小鹏老二的位子能坐稳吗？
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文/梦萧
来源：BT财经（ID：btcjv1）
小鹏汽车高于市场预期的Q1财报，却没有提振资本的信心。市值上小鹏已经超越理想位居第二，但是从2020年的总体销量来看，小鹏这个位子坐的并不稳。
5月13日小鹏汽车（NYSE:XPEV）公布了2021年Q1财报。
财报显示，该公司第一季度营收29.5亿元（4.50亿美元），同比增长616.1%，高于市场预期；汽车销售收入为28.10亿元（4.29亿美元），同比增长655.2%；毛利率为11.2%，去年同期及2020年第四季度分别为-4.8%和7.4%。
此外财报还显示，第一季度净亏损为7.866亿元。一季度交付汽车13340辆，预计二季度交付汽车15500-16000辆。营收及毛利率，小鹏均创历史新高。
从财报整体来看，小鹏汽车一季度营收同比增长6倍，达29.5亿元，交付车辆13340辆，同比增长487.4%，毛利率由4.6%提升至11.2%，业绩喜人却并不被资本看好，市值蒸发近七成。
小鹏成为行业老二？
在国产新能源汽车领域，蔚来是当仁不让的带头大哥，已经树起高端的形象，并且有相对较好的用户基因以及国资相关背景，总市值上，蔚来处于绝对领先地位。
截止5月14日，蔚来市值为511.5亿美元，理想市值为155.9亿美元，小鹏市值为189.1亿美元，市值上小鹏已经超越理想位居第二。
但从2020年全年的总体销量来看，小鹏只能屈居第三，去年蔚来销量为43728辆，理想为32624辆，小鹏为27041辆。理想凭借理想One车型得到市场认可，暂时力压小鹏，理想One既可以使用电能续航，同时也可以使用燃油续航，这是其迅速打开市场的原因。
理想汽车也有很大的局限性，今后1到2年内或只有理想One一款量产车在售。所以理想虽处于第二的位置，但优势并不明显，随时有被小鹏超越的可能。市值完成超越，销量差距很微小，小鹏有望年内完成对理想的弯道超车。
相较于蔚来和理想，小鹏汽车的品牌相对较弱，公众对其品牌的认可也远低于两者，这给了小鹏机会，仅用6年的时间，就成功登陆美股，一度股价超过74美元/每股，市值580亿美元。
近期虽有波动，却依然成为国产新能源汽车中不可忽视的力量，蔚来、理想、小鹏在国产新能源汽车中，三分天下。
近几年小鹏发展迅猛，回顾历年数据，2018年至2020年，小鹏的营收分别为970.6万元、23.21亿元、58.44亿元，其中汽车销售的收入分别为415.3万元、21.71亿元、55.47亿元，均呈现翻倍式增长。
不容忽视的是，小鹏汽车报告期内净亏损分别为13.99亿元、36.92亿元、27.32亿元，归属普通股东应占综合亏损分别为22.58亿元、46.46亿元、56.14亿元。相对于蔚来53.04亿的亏损，小鹏的亏损只有蔚来的一半，且亏损是在逐渐递减的状态。就连一直被诟病的毛利率过低，也在Q1中扭转，11.2%的毛利率和蔚来基本持平。
现金储备是新能源汽车能否持续发展的重要指标，小鹏目前的现金储备362亿元，远超理想的89.38亿元，一直以国产新能源汽车龙头企业自居的蔚来，现金流不过286亿，小鹏充裕的现金流助力他们的发展。
在绩前预期中，几大权威机构给出的预期均不超过29亿，德银预计小鹏Q1收入为28.7亿元，毛利率为10.1%，利润率为9.7%，彭博分析师预期小鹏Q1营收28.86亿，经调整净亏损8.53亿元。小鹏用实际营收29.5亿元，毛利润11.2%，超出预期，亏损也降低至7.86亿元，以扎实的成绩夯实自己行业老三的位置，继续坐三望二。
被迫加重研发
小鹏汽车的研发费用不是最高的，却是占比最高的，2020年，小鹏研发费用为17.26亿，占总营收的29.5%，蔚来研发费用为24.88亿元，占总营收的15.4%，理想研发费用为11亿，占总营收的11.6%。
对比同行业来看，蔚来汽车计划在2021年的研发投入比2020年翻一倍，预计将达到50亿元。因为蔚来的产品矩阵更广，ET7筹备量产，新一代纯电架构及第二代换电站均需要研发支持，研发占比预计接近20%。
再看另一家，理想汽车在2021年的研发投入预计30亿元，用于升级系统架构，研发新车型，加大自动驾驶和计算平台的研发等，研发占比20%左右。
小鹏汽车并未明确2021年的研发投入，但从成立以来一直注重研发的小鹏，预计一定会有较大比例的增加，涉及领域主要为自动驾驶软硬件、数据、算法等，预计研发占比将超过30%，依然是三大诸侯中研发比例最高的企业。
近三年，小鹏汽车的总研发费用为48.46亿元，研发占比最高，但金额上并未真正领先。小鹏将大量的研发金额砸在自动驾驶领域软件领域，希望将其打造成核心竞争力。
但到目前为止，自动驾驶依然未能实现质的突破，反观最近一直深陷刹车门和自动驾驶事件旋涡的特斯拉，在2020年总营销收入为315.36亿美元，研发支出在营收中占比4.25%，达到了14.91亿美元。14.91亿美元未能解决的问题，只花费17.26亿元的小鹏一样未能解决。
业内人士指出，自动驾驶不过是小鹏的一个吸引用户的噱头，因为何小鹏深知，“软件定义汽车”已经逐渐变成业界共识，软件正在重塑汽车的价值链。随着汽车硬件毛利率未来被进一步压缩，未来软件比拼将成为玩家之间的主要战场。
尽管短期内，自动驾驶难有突破，却是何小鹏不得不做的事，一旦失去这个卖点，仅靠低价的小鹏，可持续发展力将大打折扣。只有在最大的噱头上实现真正的突破，才能成为小鹏真正的核心竞争力。
虽然小鹏号称将大部分研发资金用到了自动驾驶上，但其实小鹏在设计上也花费不菲，为了提升汽车的舒适性，小鹏在设计上煞费苦心。在研发之初，小鹏汽车的汽车和动力研发团队，便联合了全球顶级德系跑车工程师，合力完成了专业的底盘设计与调校，并采用了目前业内领先的技术与材质。
比如小鹏P7，作为一款纯电动车，具备轿跑的特性，选用的是比较轻量的工艺。在保证强度和安全的前提下，进一步降低悬架的重量。因为这种轻量化的设计，小鹏P7经过粗糙路面时才能有效过滤掉细碎的振动，减轻颠簸感，增强舒服度。
颇具讽刺意味的是，本来是以自动驾驶为最大噱头，最后却以舒适性和静音效果以及超强的驾驭感成为最大卖点，投入最大的自动驾驶，最后却不是最大的卖点，小鹏一季度的优异表现，并不全是何小鹏认为的自动驾驶技术功劳，低价依然是小鹏的最大优势。
投入大量研发，却没有实质突破，仅仅依靠低价，如何和特斯拉Model 3竞争？特斯拉的销量大增后，将分摊成本，只比拼价格，将会让小鹏陷入持续亏损的泥沼，而这一切押宝自动驾驶，就有将鸡蛋放在一个篮子里的风险和隐患。
好在小鹏现金流比较充裕，也舍得投入研发，一旦小鹏能成为技术流的代表，坐三望二是有望实现的，但想和蔚来扳手腕，短时间内小鹏难以实现。
资本并未看好
资本是逐利的，也是最聪明的。
高瓴资本、纪源资本则从小鹏汽车的股东行列中退出。纪源资本此前持股数达到4700万股，持股比例为3.8%；高瓴资本曾持有小鹏汽车约90万股，但在2020年第四季度进行了减持。这是在小鹏每次财报都超出预期的情况下退出的，优异的业绩表现，不仅未能提振股价，几个股东相继退出，市值缩水七成。
蔚来、理想、小鹏三大国产新能源品牌目前都是处于亏损状态。理想由于解决了续航焦虑问题，亏损最少，接近盈利；蔚来和小鹏亏损在收窄，却很难再短期内实现盈利。
遵循汽车发展的基本规律来看，只有当销售规模达到一定程度时，才能够迎来盈利的临界点。特斯拉全球交付新车49.95万辆才实现扭亏为盈。和之前国内新能源汽车售出10万辆盈利的行业预测有较大出入。
蔚来在4月7日卖出第十万辆依然亏损后，已经证明原先的预测是个伪命题。据国信证券发布研报称，要达到该临界点，蔚来汽车的年销量规模要达到18万辆，理想汽车应达到6万辆，小鹏要达到12万辆。
从概念车到2021年第一季度为止，小鹏总销售量不过55000辆左右，离可能盈利的临界点还有一大半的路要走。
让小鹏万万没想到的是特斯拉Model 3的降价，这将对小鹏P7的销量起到巨大影响，特斯拉Model 3不断降价，削弱了小鹏的竞争优势。如今，特斯拉用一套“降价刀法”在中国车市中收割了不少用户。
随着特斯拉Model Y在中国投产，或将再次重演价格战戏码，最终直插蔚来、理想、小鹏三巨头腹地，而最受伤的将会是小鹏。Model 3对标的不是蔚来和理想，而是小鹏。小鹏和特斯拉竞争中胜出的几率有多大，相信何小鹏自己心里一样有个大大的问号。
近期特斯拉、蔚来、理想、小鹏等新能源车企股价持续走低是资本退潮的正常表现，资本由最初狂热追捧到回归理性，特斯拉、蔚来、小鹏等新能源车企均存在巨大泡沫，资本回归理性是一种正常的市场行为。
小鹏目前是在赔钱赚吆喝，被迫只能继续下去，这时候退出何小鹏不会答应，投资人不会答应，继续干下去，才有可能做到销量分摊成本，直至像特斯拉一样最终盈利。
小鹏的Q1交出了接近满分的答卷，但是资本并未看好，这说明小鹏距离盈利还有很长的一段路要走。
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