利润原地踏步，完美世界终究“错付”？

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　　文/陈邓新

　　来源：锌刻度（ID：znkedu）

　　游戏引擎依旧强劲，而影视引擎依旧熄火。

　　完美世界似乎并不“完美”。

　　日前，完美世界发布业绩预告称，预计2020年实现净利润15.1亿元~15.7亿元，同比增长0.48%~4.47%，而衡量主营业务盈利能力的扣非净利润为10.3亿元~10.9亿元，同比增长-5.25%~0.27%。

　　这意味着，2017年以来完美世界的净利润几乎在原地踏步。

　　对此，在1月31日的投资者交流会上，完美世界对2020年的业绩作出解释：“我们2020年新推出的游戏产品确实不多，但游戏业务还是实现了比较好的增长。影视业务由于受前两年大环境变化的影响，业绩承受了不少压力，主要原因是成本倒挂。”

　　换而言之，公司的游戏引擎依旧强劲，而影视引擎依旧熄火。

　　对完美世界而言，资本市场为何对其分歧加重？影视引擎熄火问题到底出在哪儿？未来有何良策，打破净利润原地踏步四年之久的尴尬窘境？

　　业绩高开低走

　　“2020业绩，没有惊喜，只有惊呆。”投资者罗沐辰如是说。

　　罗沐辰曾于2020年2月第一次买入完美世界，之后多次参与买卖，在该股票上总体呈现盈利的状态，因此对其颇有情愫。

　　“前三季度盈利已超2019年整年，第四季度哪怕随随便便加个几十万元也好，结果居然是亏损。”罗沐辰如颇有恨铁不成钢的感觉，“股吧、雪球、同花顺上好多人喊暴雷、利空，甚至还有人说要跌停。”

　　锌刻度翻阅完美世界财报得知，其2020年第一季度营业收入为25.74亿元，同比增长26.09，净利润为6.14亿元，同比增长26.41%，其中游戏业务净利润同比增长67.33%；2020年上半年，营业收入为51.44亿元，同比增长40.68%，净利润为12.71亿元，同比增长24.53%，其中影视业务实现营业收入7.86亿元，同比基本持平；2020年前三季度营业收入为80.62亿元，同比增长38.71%，净利润18.07亿元，同比增长22.44%。

　　业绩稳健增长之下，完美世界的股价一度创下63.82元的历史新高，万万没想到最终2020年整年的业绩与之前的预期形成强烈反差。

　　对此，A股职业投资者李元海有不同的解读。

　　“往年完美世界第四季度业绩相对就偏弱，游戏赚的钱要填影视等亏空，今年也不例外，市场或多或少都有预期，你看股价并没有跌停就知道了。”李元海认为更应该关注完美世界的毛利率变化。

完美世界历来第四季偏弱

　　由于自主发行的游戏占比提高，市场宣传及推广费用增加，从而推动经营成本上升，截至2020年第三季度其毛利率同比下滑了6.30个百分点至59.38%。

　　此背景下，机构分歧严重。

　　从数量来看，持有完美世界的机构从2020年中报的828家下跌至2020年第三财报的157家，缩水幅度高达81.04%。

　　不过，也不乏坚定的支持者，明星私募基金经理冯柳就是其中一员，其持有完美世界8550万股，持股占比4.41%，位列第四大股东，依据公开数据预测其成本为28.7元，高于当前股价。

　　李元海告诉锌刻度：“长远来看，自主发行占比提高可以提升公司的话语权，是好事情，只要毛利率可以稳住就不用太过担心。其实，完美世界如果专心搞游戏，市值早就飞了。”

　　影游联动备受煎熬

　　李元海的说辞并非毫无道理，近年来影视业走在下坡路上，深耕该领域的完美世界备受煎熬。

　　事实上，完美世界早在2008年就成立了完美世界影视公司，先后涉足电影、电视剧、动漫、综艺、综艺等，以寻求业绩的第二增长曲线。

　　完美世界CEO萧泓曾谈及完美世界的生态：“基于影视和游戏两个引擎，完美世界要构建的其实是包含游戏、影视、动漫、漫画、文学、媒体和教育在内的一个大文化产业结构。”

　　理想很丰满，现实很骨感。

　　2017年之后，影视引擎逐步熄火，拖了业绩的后腿，譬如2019年影视业务亏损约3.1亿元，2020年亏损进一步加大，预计亏损5～5.4亿元，问题到底出在哪儿？

　　算上影视业务亏损，净利润就几乎原地踏步

　　首先，行业遭遇“寒冬”。

　　在资本市场眼中，影视业具有较大的不确定性，缺乏“护城河”从而无法构筑长期的商业壁垒：一个IP或一个明星或一个时间节点都可以成为爆款的关键，而公司规模、行业地位、投入多少并非决定因素，不存在强者恒强、赢者通吃这一说。

　　如此一来，切入影视赛道的玩家多如牛毛，产能过剩、恶性竞争成为行业关键词。

　　光线传媒董事长王长田于2018年6月18日举行的第二届中国影视领袖峰会上曾表示：“目前资本正在撤离影视市场，未来一两年内几千家影视公司会倒闭，影视公司创始人坐头等舱、开Party的日子不复返了，在选择投资者的时候，也不是能骗就骗了。”

　　如今，影视业在“寒冬”中瑟瑟发抖。

　　譬如，万达电影预计2020年净利润亏损61.5亿~69.5亿元，较2019年亏损47亿元有进一步放大，而华谊兄弟2018年~2020年已连续三年大幅亏损……

　　其次，昔日盲目收购。

　　为了在影视赛道加码，完美世界收购了天津同心影视传媒有限公司等公司，当下这些公司的可回收金额低于其账面价值，不得不吞下苦果，这是亏损的关键所在之一。

　　譬如，完美世界2017年以7.07亿元获得天津同心影视72.86%的股权，彼时该公司的净资产仅为1031.96万，形成约6.97亿元的商誉，2019年就计提商誉减值了3.5亿元。这次又准备计提减值3.5亿元。

　　再次，影游联动未建功。

　　游族网络创始人林奇在2014年提出影游联动这个概念：“用互联网的高效方式构建影视产业基础，影游高效联合下将释放出巨大原始创意的文化生产力。”

　　作为游戏领域标杆公司之一，又在影视领域深耕多年，完美世界一度被视为影游联动的重量级选手，具有较大的先发优势。

　　这个打法亮点在于影视多了一个变现渠道，游戏多了一个流量渠道，双方互惠互利，痛点在于想打造精品的话，匹配难度较大、沟通成本较高。

　　有业内人士曾爆料，《微微一笑很倾城》与网易《倩女幽魂》的合作，匹配、沟通、磨合耗时两年之久。

　　有媒体报道影游联动在2016年达到一个高潮，之后热度呈现下降的趋势。

　　此背景下，完美世界除了《射雕英雄传》的同名游戏和新版电视剧联动取得成功之外，其他的未达到1+1大于2的效果，最终回归传统影视的玩法，全产业链协同创新自然也停留在纸面上。

　　破局的抓手

　　尽管如此，完美世界依然对未来信心十足。

　　其2021年1月12日公布的员工持股计划显示，业绩考核条件为以2020 年营业收入及净利润为基数，2021年~2024 年的营业收入或净利润增长率不低于20%/30%/40%/50%。

　　如果计划成真，完美世界原地踏步的窘境会迎刃而解。

　　而破局的关键在于，一方面在于调整影视业务的打法，“审慎投入、稳健发展”已确定为完美世界今后的指导方针，这意味着节流或成为影视业务的主基调，另外一方面在于游戏业务仍大有可为。

　　长期以来，游戏行业呈现腾讯、网易对垒的“楚汉争霸”，对颈部公司而言天花板明显，为此纷纷跨界需求第二条业绩增长曲线。

　　然而，这个格局有了微妙的变化。

　　从事游戏服务端主程开发的齐林东告诉锌刻度：“以前，从来没有人想过去颠覆‘两超多强’的格局，现在好像也不是天方夜谭了，莉莉丝与米哈游不断上跃，隐隐向第三极发起了冲刺。”

　　凭借《万国觉醒》《剑与远征》声名大噪的莉莉丝似乎走得更远，据App Annie 发布了《2021年移动市场报告》显示，其收入位列全球游戏公司第十名，而第一名与第三名分别为腾讯、网易。

　　从体量来看，莉莉丝初步具备了将“楚汉争霸”改写为“三国鼎立”的基础。

　　齐林东进一步指出，完美世界作为老牌游戏大厂底蕴深厚，研发能力在行业一直颇有名气，而莉莉丝与米哈游正是凭借出色的研发能力打造爆款出圈，这也为完美世界指明了方向。

　　安信证券也持类似的观点：“公司游戏业务占据绝对主导，研发运营及创新能力行业领先，主力产品长周期稳定构建基本盘，同时2021 年迎来产品大年有望进一步释放业绩弹性。”

券商对完美世界似乎并不悲观

　　从这个角度来看，虽然完美世界2020年业绩可能不如多数人预期，但倘若坚守核心战略，尝试在游戏业务更上一层楼，破圈或可水到渠成。

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