兴业证券 邓宏光

　　原水股份（600649）是上海市唯一一家供应原（料）水的特大型供水企业,也是沪市第一家水业公用事业股。作为水行业产业链的上游企业,其下游企业主要是上海市市北、市南、浦东等自来水公司。近年来,该公司在稳定原水主业的基础上,逐步介入了其它公用事业经营。

　　经营稳健堪称典范

　　原水股份2000年经营状况正常。全年销售原水总量16.048亿立方米,同比增长5.09％,主营业务利润及净利润则略有下降,原因是调整了原水的结算价格,每股收益实现0.22元。

　　从行业的角度来看,公用事业类个股大多具备收益稳定、财务稳健等特征。而原水股份经营之稳健堪称业中典范。从1993年上市到2000年的年报中可以发现一个足以令人称道的现象：8年来原水股份的每股收益一直保持在0.21－0.27元之间,上下波幅仅为25％,实属罕见。而这一切又是在股本扩张了2.22倍的前提上实现的,殊为不易,公用事业股之魅力也可见一斑。

　　从业绩报告的财务指标中也同样可以发现原水的稳健之处：

　　偿债能力方面——

　　2000年流动比为1.49,速动比为1.45,显示公司短期偿债能力处于较佳水平。资产负债率为36％,比起1999年的15％有了明显的提高,表明公司改变了以往略显保守的财务政策,适度运用了财务杠杆。目前公司的长期偿债能力则恰到好处。

　　盈利能力方面——

　　除去已经提及的每股收益指标以外,近年来公司的销售净利润率基本上维持在50％的水平,显示了较强的盈利能力。

　　经营能力方面——

　　存货周转率、总资产周转率等指标的提高表明公司经营能力仍在提高。

　　作为公司核心竞争力的供水能力，8年里也发生了巨大的变化。上市以后,公司投向了黄浦江上游引水二期、长江引水二期、临江取水、月浦复线、泰和支线、杨思支线等工程项目。以上项目达产后,原水的日供水能力已从1993年的230万立方米增加到目前630万立方米,确保了上海市工业用水和居民的生活用水。

　　拓展水业增收益

　　2000年,原水在抓好水主业的前提下,积极拓展水业经营渠道。在开发水处理新市场方面,为迎接2001年在上海召开的亚太经合组织会议,公司根据上海市政府提出的“五星级宾馆实现‘龙头放开、水可生饮’”的目标,积极开展高星级宾馆水处理技术项目的开发工作,通过竞争,原水承接了上海市生饮水样板工程——锦江饭店北楼生饮水项目,该项目已于2000年7月31日竣工通水。在此基础上,公司还参与了其他宾馆的水处理改造和住宅小区分质供水项目开发。同时还充分利用公司现有的技术力量,开展水工业相关技术的研究开发,参与市场竞争。公司与有关单位合作,中标并承包了上海苏州河综合整治——虹口港、杨浦港污水截流工程的中央控制系统项目。目前该项目正在顺利实施,预计2001年年内可以完成。以上项目均会对原水的全年经营业绩做出贡献。

　　发展后劲上档次

　　实际上,原水的业绩增长态势已从2000年8月份拉开了序幕。公司已正式与股东上海市城市建设投资开发总公司签订了受让城投总公司拥有的上海新建设发展有限公司15.5％经营权,经营期限17年,即到内环、南北高架专营期终结时止。上海新建设公司是经上海市政府特别批准,对上海市内环、南北高架道路实行专营的中外合作公司。该公司于1997年由城投总公司与上海实业基建控股有限公司（上实集团的全资子公司）组建而成。新建设公司是经上海市政府特批的道路专营企业,得到市政府的诸多优惠政策支持,每年都有稳定的经营收益。原水公司发布的公告中披露,受让新建设15.5％的经营权后,每年的净收益极其丰厚,高达1.3亿元。而且随着上海经济的快速发展,收益水平仍有可能继续增加。经计算,按照目前总股本,原水股份每年每股收益可稳定获得0.069元。另外,公司还有偿受让了上海城市建设投资总公司持有的凌桥股份（600834,现更名为申通地铁）2500万股法人股。凌桥股份经过资产重组后,主营业务已由自来水制水业务变为地铁客运经营。

　　原水股份通过参股形式参与其它城市公用事业经营,表明公司已不拘囿于单纯水业经营的“小公用事业”,而是积极置身于融地铁、道桥和水业为一体的“大公用事业”,盈利能力明显上了一个档次,增强了企业发展后劲。

　　从总体上看,我国是一个水资源严重短缺的国家,而上海作为中国的特大城市水的问题更为严重。我国政府也鼓励节约用水,许多供水企业收入均略有下降。原水当然也不例外。但长期以来,由于水价过低,导致具有自然垄断特性的营运企业积极性不高,效率降低。利用价格杠杆来提高企业运营效率是一种行之有效的办法,同时由于水产品价格弹性不足,此类公司的收入水平仍会提高。尽管水价的提高仍需要经过许多复杂的行政程序如价格听证制度,但资源的稀缺性决定了水价的提高仍是主流趋势。站在原水股份的角度来看,水价每提高0.01元,其每股收益将会增加0.006元。

　　细心的投资人会发现，原水1999年曾发布的一则公告,公司将推迟建设长江三期引水工程项目。由于上海市当时水需求增长不大,所以暂缓此项目实为明智之举。据资料显示,长江三期一旦上马,原水的日水处理能力将从630万立方米提高到800万立方米,原水的收益水平也将进一步提高。上海市“十五”规划也明确指出要重点完成此项目。随着城市用水需求的匹配,长江三期引水工程已是箭在弦上,引而待发。

　　宁静淡泊以致远

　　纵观原水上市八年来的历程,大有远离世事喧嚣的宁静心态。近年来在我国资本市场兴起的多种名目繁多的概念炒作,诸如网络神话、纳米技术、光纤通讯、基因生物之类,无一不流星短逝。而原水则保持着一种难得的宁静,以一种执着专心致志地做好自己的水业乃至公用事业,以稳定的经营业绩来回报广大的投资者。

　　遥想当年,原水与申能均是沪市著名的本地大盘指标股,相信上海滩的老股民对之记忆犹新,两者的联动效应也是当年沪市的一大景观。而在2000年,市场已对申能的投资价值进行了极其充分的挖掘,涨幅可观。在中国石化（600028）和宝钢股份（600019）等一批巨型航母相继登陆沪市之后,投资者也重新调整了大盘股的“尺码”标准。像原水18.8亿的总股本现如今已“降格”为中盘个股。在经历了近期高科技股的噩梦般雪崩式的连续下跌,以及某些“高成长”个股所引发的市场信任危机之后,投资者痛定思痛,纷纷深刻反省,对那些有着高市盈率、未来前景虚幻的“概念股”惟恐避之不及。与此同时,那些收益稳定、流动性良好、有着深厚群众基础的公用事业股则渐渐进入各种投资主体的视线。以原水的基本面来分析,应在其列。

　　从二级市场上的表现来看,2000年上半年原水曾有过一波高达80％的凌厉涨势,成交量也急剧放大,后逐级滑落。同年10月23日公司的27967万股转配股上市流通,首日仅成交6995万股,市场惜售心态明显。随着本轮大盘的下跌,原水也连续阴跌,成交量也极度萎缩。目前市价仅有8元左右,已具有较好的投资价值,稳健、心态平和、不求暴利的投资者可择机适量吸纳,长线投资。

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