日前,广西北生等四家公司在招股说明书中表示,将有10%的国有股存量发行,其定价即为新股发行价,正式拉开了国有股减持的序幕。消息既出,多少有些出乎投资者的预期,今日市场也有了明显反应。前一阶段市场尚存在这样的推测：国有股减持价应低于发行价,且具体实施办法应等待相关出台具体办法。这次四家首发股票的企业均按照发行价格减持,也向市场正式表明国有股减持价就是市场化。

　　以发行价减持国有股最便于操作。减持速度由发行速度来确定,减持价格由市场来确定,与发行价一致。这样,国有股减持就完全“搭便车”,风险由上市公司、承销商和投资者承担。从投资者角度看,购买的是股票,是减持的国有股还是新发的股票,没有什么区别。这一定价方式也便于减持政策长期稳定实施。减持价如果低于发行价,做法只能有两种,要么按比例折扣,要么一股一价。这将始终存在折扣比例和减持定价的争议。一旦大盘发生变动,也很容易将责任推到减持定价上。这将增大政策实施成本。1999年下半年,两家公司实行国有股配售,市场就存在配售价高了的争议。现在按发行价减持,也许市场反而容易接受。因为没有选择,没有选择就没有争议。这一减持定价方法,对大盘、发行节奏起着一定的平抑作用。大盘越活跃,发行节奏越快,减持的速度就越快。而按发行价格减持,对过高的发行价格也会起到一定的抑制作用。

　　那么,照发行价减持对上市公司选择发行方式是否会产生明显影响呢？国有股如果按照发行价减持,对增发融资相对不利。阻力有四：一是增发融资的10%用于减持；二是增发价格多少要受点影响；三是如果减持的是国有法人股,国有法人股股东恐怕不愿意选择增发,因为减持毕竟减少其股权,而减持收入全部要转给全国社保基金理事会。四是增发热起来的主要原因是在同等条件下,增发规模和融资量要远远超过配股。从这些因素来分析,按照发行价减持国有股对增发会起抑制作用。

　　现在投资者最关心的另一个问题是对增发新股中的减持价格是否有不同规定？首发和增发不同,首发牵涉不到老股东利益,增发必然要牵涉到。增发中国有股减持价格是否另行规定,目前说法不一。但是增发已经停了一段时间,这表明有关部门在考虑这个问题。我们认为,增发中的国有股减持也采取发行价的可能性大。理由如下：第一,原办法中没有将首发和增发分开。首发虽然没有牵涉到老股东利益的问题,但与增发一样,都存在如何保护投资者利益的问题。如果首发采取发行价减持,没有根据要求增发采取低于发行价减持。第二,如果首发和增发采取不同的定价政策,将导致操作相对复杂。第三,如果增发中国有股减持采取发行价折扣,那就很难起到抑制发行定价过高的势头。第四,按照发行价减持会损害老股东利益,这种说法有点似是而非,没有明显根据。目前凡是有增发题材的企业,增发前股价作调整,主要是发行价过高,增发后企业资金使用效率下降,跟国有股减持没有关系。

　　按照发行价减持后,发行价格是否会明显下降？如果考虑增发减持中还需要照顾老股东利益,那么正常情况下,平均发行价格应该有所下降。但是从公布的四家首发股票的发行定价来看,发行市盈率没有明显下降。过去发行价由承销商、上市公司和部分机构投资者来确定。现在发行中加上国有股减持,按理说政府相关机构也应该参与到发行定价上来。不过,从这四家企业的发行定价来看,没有看出政府干预的痕迹。国有股减持定价最好完全“搭便车”,上市公司和承销商愿意以什么价格发行,就以什么价格减持。国有股按照发行价减持后,短期内不会对发行价格产生明显影响,但估计长期影响将十分明显。

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