(西南证券研发中心 周到)

　　随着《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》的出台，一些公司在首次发行和增发股票时，已经提出了减持国有股的计划。除中石化未通过减持国有股，但同样上缴社会保障基金外，另有5家(见附表)宣布增发新股的公司提出了国有股减持计划。尽管这5家公司对国有股股东将减持国有股作了信息披露，但它们具体的减持定价方法迄今为止却仍然是一个谜。

　　《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》第六条规定：“减持国有股原则上采取市场定价方式。”但这仅仅是一个原则。据笔者的推测，最终可能更倾向于把新股发行价作为减持国有股时的市场定价。其理由是：《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》把新股发行与减持国有股“拴”在一起，而没有与证券市场的其他行为联系在一起。而发行新股时，必然产生发行价。目前，发行新股主要由市场定价。这为减持国有股原则上采取市场定价方式，提供了较为现成的答案。既然已经把新股发行与减持国有股“拴”在一起，也就不一定会直接参照二级市场的价格。实际上，新股发行定价已经考虑了二级市场的价格因素。同时，如果按二级市场价格减持国有股，必然会弱化投资者的认购积极性，因为他可以用同样的价格，在二级市场上买到。而要在发行价格之外，再让市场专门对减持国有股进行定价，也不很容易操作，且理论上容易引起争议。

　　从附表看，假如按模拟的价格作国有股减持，那么，我们也不难发现，国有股比重的下降速度将不会太慢。这些公司如果在2年后再发行新股，通常说来，下一次的筹资额将会更大一些。这样，这些公司的国有股股东也将减持更多的国有股(假如股价不变)。从这一角度看，国有股持有者也确实没有必要，以较低的价格进行减持。需要指出的是，有外资股的公司发行新股，也需减持国有股。但发行外资股时，是否需要减持国有股，则还不清楚。

　　甬成功一例引出新思考对国有股要有新理解

　　5家公司中，甬成功的情况十分特殊。其最新股本结构显示：除流通股外，未流通股为发起人股157.83万股和募集法人股6051.46万股。甬成功原有国家拥有股份27447677万股，占当时总股本的30.53%。1999年，国家拥有股份全额转让。但《第四届董事局2001年第二次临时会议决议公告》称“公司增发A股有可能涉及公司国有股减持”。这样，募集法人股或社会法人股中就有可能存在国有股。

　　什么是国有股？据《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》中有国有股“包括国家股和国有法人股”之语。该办法第三条称：“国务院代表国家统一行使国有股所有权。本办法所称国有股东授权代表单位是指按照国有资产‘国家所有，分级管理，授权经营’的原则，被授权代表国家持有上市公司国有股的单位。”对国有股有详尽进一步阐述的，则见于国家国有资产管理局《股份制试点企业国有资产管理暂行规定》及《〈股份制试点企业国有资产管理暂行规定〉的几点说明》。这两个文件下达于1992年10月。《股份制试点企业国有资产管理暂行规定》规定：“组建股份制试点企业，用国有资产入股形成的股份……，视股权管理情况不同，可以分别构成国家股和国有法人股。”“国家股为有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份”；“国有法人股是指全民所有制企业用国家授予其自主经营的国有资产向独立于自己的股份制试点企业投资形成的股份。”国家股、国有法人股等当时在政府文件中也统称为“公有资产股”。

　　甬成功的案例显示，募集法人股(或社会法人股)中，也会存在国有股。《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》第十五条有“上市公司国有股协议转让，包括非发起人国有股协议转让”之语。甬成功则有可能属于这种情况。因此，我们在对国有股做统计时，将不应仅仅局限于对发起人中的国有股的统计。但从目前的信息披露要求看，投资者要对募集法人股(或社会法人股)中的国有股进行统计，又是较为困难的。不过，从甬成功可能存在国有股的情形看，我们应对国有股存量有更为准确的认识。

　　公司简称 现总股本(万股) 现国有股(万股) 所占比重(%) 现流通股(万股) 所占比重(%)

　　甬成功 8990 - - 2780 30.92

　　韶钢松山 44720 31200 69.77 8803 19.68

　　沧州化工 42142 20642 48.98 11500 27.29

　　江苏索普 30642 21236 69.30 13520 44.12

　　华新水泥 32840 9153 27.87 4800(A股) 14.61

　　16400(B股) 49.94

　　公司简称 最高增发量(万股) 拟募集资金(万元) 发行价(元)

　　甬成功 不超过4500万股韶钢松山

　　不超过12000万股 约9.3亿元 约7.75元

　　沧州化工 不超过8000万股江苏索普

　　不超过3500万股 约5.5亿元 约15.71元

　　华新水泥 不超过5000万股 约5亿元 约10元

　　说明：甬成功、沧州化工未披露拟募集资金总额。

　　公司简称 约需减持股数(万股) 减持后总股本(万股) 国有股(万股) 所占比重(%) 流通股(万股) 所占比重(%)

　　甬成功 约450万股 约13490 7730 57.30

　　韶钢松山 约1200万股 约56720 30000 52.89 22003 38.79

　　沧州化工 约800万股 约50142 19842 39.57 20300 40.49

　　江苏索普 约350.10万股 约34142 20885.9 61.17 17370.1 50.88

　　华新水泥 约500万股 约37840 8653 22.87 10300(A股) 24.25

　　16400(B股) 43.39

进入【新浪财经股吧】讨论