本报记者/袁启华 周颖 李丰洲

　　从4月23日PT水仙被首家正式摘牌，到6月15日PT粤金曼接到中国证监会终止上市的通知，关注退市的人们心情无法轻松。由于一些比PT水仙、PT粤金曼更劣质的公司却相继申请到了宽限期，人们不免更加担忧——退市 当心做成夹生饭

　　年初以来，证券媒体铺天盖地的退市报道，可以说是十年来证券史上最集中、最有份量的战役性报道。它不仅为退市制造了良好的舆论氛围，也大大强化了投资者的风险意识。4月23日PT水仙的摘牌，在中国证券史上写下了退市的第一笔，而6月15日PT粤金曼的退市，又为这一笔增添了重彩。对于证券市场具有深远影响的这次“变革”，媒体舆论的触角已经进入每个人的心里——对退市概念更加清晰，更加理性。

　　舆论造势太辛苦 焉知实情多折扣

　　截至去年底，PT水仙的资产总额为42315万元，负债总额为47360万元，资产负债率为111.92%。我们且以1999年底连续亏损3年以上的计算，共有8家PT公司。在这8家当中，负债总额最高的当属PT中浩，至去年底负债总额为138948万元；资产负债率最高的为PT农商社，达199.8%，其次为PT中浩，负债率为192.16%，PT网点负债率为183.54%，PT双鹿负债率为128.71%，PT水仙按资产负债率计排位第五，按负债总额计排位第六。PT水仙就是这样一份“清单”，在退市中却排在了首位。

　　回过头来看看3月份PT们的“救命”公告，除PT双鹿重组未能解决，其他几家都是喜讯传来。PT水仙在投资、生产、人员结构上做了重大调整，并力争出口创汇在去年600万美元的基础上再提高一步。PT水仙的股东们满以为有一线希望的公告能加紧重组步伐，但退市步伐却来得更快。让他们感到非常不解的是：如果说PT水仙已经不具备经营和盈利能力，那比水仙财务状况更糟的公司怎么办？而且对重组有没有一定的评判标准?有些公司称重组有进展，但也只是一个预期而已，PT公司目前重组只是正在进行，至于未来经营、业绩的保证和预测,谁又能说是真实和肯定的？

　　北京证券一营业部负责人在接受记者采访时认为，PT公司退市有诸多难度，不仅股东不想退，从管理层来说，也许并不想让PT公司都退市，只是想通过一两家公司的退市，起到杀鸡骇猴的作用。退市少不了人的意志的干预，衡量PT公司是否退市，目前只能从它制订的重组方案判断有无盈利的可能性，至于方案能否实现谁也说不好。按目前的细则来衡量，粤金曼固然差一些，但这样做不免有点儿冤。

　　地方政府博弈成功 市场行为黯然失色

　　10年来，很大一部分在计划经济体制下诞生的上市公司，具有很浓的政府行为或计划经济的色彩,加之缺乏市场意识和体制创新功能,因此，在市场的检验中其业绩不尽如人意，导致亏损而戴上ST或PT的帽子。

　　尽管相关的规章制度制约着上市公司，比如连续两年亏损要ST，三年之后要PT甚至退市，但一个不容忽视的问题是，上市公司有靠山——地方政府。正是由于地方政府这只看得见的手，即便是在市场经济下，仍然让人感觉到了它的存在。

　　仅凭上市公司的壳资源，也能换回几个亿甚至更多的资产。如果公司运作较好，增发或配股后的募集资金还会用于其他新的项目，又能为政府带来一系列财富。如果这些公司亏损或有其他问题，政府怎么能袖手旁观呢？

　　对此，中科企投资有限公司总经理刘福堂教授指出，目前要让所有的PT公司退市尚有难度，只能夹生饭夹生做。市场和政府行为要统一，如果处理不公平，就会有失市场化的基本原则，现在市场遗留很多这种问题。退市有很多政府意志，也有市场化趋势，是以各方面影响最小的原则来处理的。当初就不应当有什么PT不PT，好的就上，不好就退。退市后给它一个平台，符合条件时再上市，关键要一视同仁。目前的问题主要有二：一是规则的透明度不够，二是执法力度不一，有失公平。

　　在政府的出面下，已摘掉ST、PT帽子的公司，其经营业绩是否真的改变，很让人怀疑。而事实上，很多换汤不换药的做法最终是以失败而抹上不光彩的一笔。

　　高管层处境尴尬 谈退市阻力更大

　　为什么PT水仙会成为第一家被退市的上市公司？是退市条件形同虚设吗？

　　退市规则的出台，一定程度起到了优化资源配置、降低投资风险的功能，会从根本上改变公司良莠不齐的状况，使上市公司的整体水平有所提高。刘福堂教授认为，退市规则应早一天细化，这有利于公平。银河证券分析师毛昂认为，退市是正常的市场行为，对于PT公司来说，如果有人愿救活它，愿意承债、免债、注资，能够扭亏为盈，就重组。像美国的纳斯达克[微博]，20年内退市近2000家，市场一样运行。而我们弄虚作假也不摘牌，公司倒了大股东却把钱拿走了。退市不仅仅是PT不PT的问题，而是监管问题。问题如果早发现，就不致误导投资者。但不管怎么说，退市已迈出了第一步，造就了一条逐渐走向法制化的道路，这种趋势不错。

　　其实管理层的用意也非常明显，也希望我国证券市场是一个稳定、健康的市场，但在实际运行过程当中，会遇到很多与实际相悖的问题，使得管理层有很多的无奈与尴尬。

　　既然PT郑百文、PT农商社等亏损十几亿的公司都可以通过政府行为减去债务，重组成功，其他公司同样也可以通过政府行为重组成功。你不退市，我凭什么退市？你有政府行为我同样也有政府做护身符。对于管理层来讲，遇到的阻力可想而知。

　　市场经济一切以市场为导向。但这种情况与政府行为相抵触的时候，市场经济是失败者，行政手段却变得至高无上起来。在这种情况下，管理层面对的困境甚至比PT们面临的生死抉择还要难。

　　地方政府动力何在 先予后取才是动机

　　就目前已取得宽限期的公司来看，减免债务已近40亿元，几乎每一家PT公司都给地方留下了巨额债务。那么地方政府为何要赔本赚吆喝呢？

　　华夏证券一分析师刘迪对此的看法是，PT族作为一个独特群体，它退市与否，目前主要和股权结构相关，最先退市的并不是最差的，管理层更多地是从保存国有股的角度考虑的。现在市场上亏损股照样炒，显然是一种观念意识上的差距。

　　还有人士认为，管理层之所以感到为难，因为不得不考虑职工的安置问题；从经济上来说，股东也未必不期待公司重组后能够获利。政府将资金用于上市公司身上，一方面符合政策要求，一方面又减少下岗职工。另一方面，PT们一旦直接上市正常交易，还有融资机会，这意味着回报时机又来了。市场的表现也验证了这些企业的真面目，过多的政府行为操控，与之不相适应的体制，公司治理结构的欠缺等等，使企业上市后一年平二年亏三年ST的情形司空见惯，但政府仍然有动力促进这些公司再生，因为有利益支撑。

　　一批幸免于难的PT们获得宽限期，而新上市规则对它们或许又是一个变通的渠道。其实，政府一直给它们以宽容，希望它们能以崭新的姿态重新出现在证券市场上。然而更多的期望是，减少政府对公司的干预。

　　PT的故事还没有完，但我们不希望有更多的故事出现。

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