北京清议高顿有限公司 清议

　　尽管目前由高校及有高校背景的企业控股的上市公司除粤华电(0532)与同济科技(600846)之外，2000年度都实现了净利润的同比增长，但这一板块的整体成长性远远不是所有板块中最强的。例如，油气开采板块的三家上市公司，中原油气(0956)、辽河油田(0817)和石油大明(0406)，2000年度净利润的同比增幅分别高达212%、180%和423%。这至少可以说明， 被投资者格外看好的高校板块上市公司所拥有的科技概念与它实际产生的业绩成长尚存在很大的差距，没有科技概念照样可以高速成长。

　　当然，对上市公司年度业绩成长性的评价不能简单地理解为净利润的增减变动，应当放大到盈利能力、短期偿债能力、长期偿债能力及现金保障能力四个方面。而且单纯就盈利能力而言，不仅要评价全年的同比成长性，还要对下半年相对于上半年的环比成长性做出评价。如此这般，才不失为全面。否则，不免要形成评价上的误区，使评价的准确性大打折扣。

　　本文分别提供了22家高校板块上市公司在盈利能力、短期偿债能力、长期偿债能力及现金保障能力四个方面的成长性状况。借助于这些来自于各上市公司2000年报、中报及1999年报数据的评价指标，不难对这些公司发生在过去一年的业绩成长性展开讨论。

　　南开戈德(0537)在2000年度高校板块上市公司盈利能力排名中位居榜首，其经常性总资产回报率为9.57%。不过，在盈利能力成长性方面，无论是主营业务收入、营业利润，还是净利润，该公司2000年全年的成长性与上年相比明显大打折扣。最突出的表现是，代表主营业务盈利能力的营业利润指标同比增长幅度1999年度为2231%，而报告期仅为29.64%，这不得不使人相信，该公司在1999年因资产重组注入高科技含量主营业务之后形成的裂变式增长已不复存在，已开始步入常规性成长的轨道。令人担忧的是，进入下半年后，营业利润与经常性净利润各出现9.4%和9.82%的环比滑坡。这似乎暗示今年的业绩成长性将进一步减弱。考虑到在短期偿债能力与长期偿债能力方面报告期成长性继续保持良好成长状态，估计2001年度业绩不会出现根本性逆转。

　　东大阿派(600718)尽管去年中报显示主营业务收入有13.92%的环比滑坡，但下半年62.27%的环比增长使得有关该公司业绩增速将放缓的担心一扫而光。实际上，这已不是东大阿派第一次下半年业绩表现更为出色的情形了。1999年上半年，该公司主营业务收入曾发生26.05%的环比滑坡，到这一年下半年，主营业务收入环比增幅高达102%。还是有一些迹象表明该公司业绩增长在放缓，例如报告期净利润同比增幅比上年减小5.2个百分点，6个月的净利润环比增幅由1999年下半年的38.80%降至去年上半年的7.95%，再降至下半年的6.67%。此外，应收账款周转率与存货周转率也有一定程度的减弱。不过，这还不能成为看淡东大阿派业绩今后增长性的理由，主要原因是不能用传统制造业的眼光来看待软件业的发展。在中国经济实现产业信息化的过程中，像东大阿派这样的已具有一定国际市场竞争力的软件公司，必将扮演越来越重要的角色。

　　明天科技(600091)1999年度 26.96%的净利润同比增幅主要是由非经常性损益贡献的，这可以从当年经常性净利润仅为4632万元，低于1999年净利润5258万元这一情况得出判断。尽管2000年度改变了这一情况，但发生在下半年44.48%的净利润环比滑坡，还是令人对该公司今后的业绩成长性表示担忧。注意到去年下半年主营业务收入环比增长了36.54%。不过，这不仅没有带动营业利润的环比增长，反而在营业成本比率上涨的打击下，使营业利润遭遇46.99%的环比滑坡。依照常识，在一年当中业绩如此大幅波动，只能说明下半年主营业务的市场环境发生重大变化，要害是主导产品的销售价格下降，否则不能对营业成本比率由上半年的74.59%升至全年的80.88%做出合理解释。另有一个可能，即该公司人为调整了全年业绩在上半年与下半年之间的分布，没有充分理由让人相信该公司的产品在市场销售上存在很大的季节性差异。2000年公司在短期偿债能力上的表现不容乐观，主要表现在现金比率由上年的1.05倍急挫至0.27倍。这似乎意味着前次募集资金已消化得差不多了，很难指望继续通过降低费用与增加对外投资改善业绩。此外，报告期71.91%的净利润直接现金保障倍数具有明显的欺骗性，原因是期末应付票据由期初的1516万元猛升至8940万元。在今年初兑付应付票据后，公司的现金供给顿时将陷于紧张。

　　方正科技(600601)近期由于多次举牌而股价暴涨。说起来全年269%的净利润同比增幅是极为出色的，但与1999年北大方正刚入主公司实现的2472%同比增幅相比明显要逊色得多。同样需要对发生在去年下半年营业利润环比滑坡40%予以警惕。众所周知，全球电脑市场自去年10月以来均出现不同程度的萎缩。为此，各大电脑公司纷纷大幅下调电脑售价。考虑到国内电脑公司几乎没有专有技术，利润主要来自装配生产线，因此，国际市场电脑价格下跌，不可避免地要对国内电脑制造商业绩构成负面影响。期末有息负债比率由上年的71.44%升到95.47%，这已没有多少扩大举债的空间。

　　清华紫光(0938)全年净利润49.5%的同比增幅充分验证了去年12月对该公司年报业绩做出良好预期的准确性。动态分析显示，清华紫光业绩的快速增长出现在99年下半年，这使得2000年上半年的净利润同比增幅达到惊人的206%，相当于99年全年净利润的74%，以此作为年报业绩增长预期的依据显然是顺理成章的。值得关注的是，去年下半年公司的主营业务收入环比激增75.11%，使全年主营业务收入向10亿元大关迈出了重要一步，大大提升了清华紫光在业界的地位。不过，由于营业费用与管理费用增长速度更快，下半年营业利润出现3.66%的小幅环比滑坡。此外，应收账款与存货的大幅增长令报告期现金保障能力受到一定伤害，但相应的周转情况并没有恶化。因此，可以预期今后的现金流量状况将得到改善。有必要指出，本年度新增的控股子公司是亏损的，这一点可以从少数股东损益项下为负数得到验证。

　　交大南洋(600661)2000年度的业绩成长性主要表现在经常性净利润同比激增152%方面，而净利润的同比增幅仅为20.63%。这是由于该公司1999年度实现的业绩太多非经常性损益因素。就此而言，交大南洋在过去一年的业绩成长中，重点解决了过度依赖非经常性损益的问题。不仅如此，公司在应收账款周转率与存货周转率方面的成长性也得到改善。发生在下半年主营业务收入与营业利润的裂变式环比增长为今年上半年持续的业绩高增长奠定了基础。不过，分析显示，该公司的业绩成长较少高科技含量，主要是由于贸易服务业务贡献的。

　　青鸟华光(600076)在北大青鸟入主前一度由于产品老化而发生业绩大幅滑坡，尤以99年中期净利润同比滑坡95.49%最为严重。2000年度业绩已出现恢复性成长格局，其中以营业利润同比增长62.43%最为明显。不过，全年28.51%的营业成本比率看上去是一个难以持续的水平，与中期20.39%的营业成本比率相比，下半年已大幅提升。如果继续提升下去，今后的业绩增长将重新面临考验。值得注意的是，报告期并没有解决应收账款周转率与存货周转率颇为缓慢的问题，这将成为制约今后业绩成长性的不利因素。

　　华神集团(0790)2000年度改变了以往多年滑坡的格局，主营业务收入、营业利润与净利润分别获得68.11%、71.68%和58.28%的环比增幅。尽管如此，它依旧是一家主营业务离散，缺乏主导产品的上市公司。在不到1.18亿元的主营业务收入中，包括了中药、生物制品、西药、兽药、农药、建筑材料等。这使人很难判断未来业绩的增长点究竟在哪里。但愿不是为了配合新股发行而人为操纵业绩。

　　诚志股份(0990)2000年新增补贴收入与新增营业外收支净额对新增税前利润的贡献率分别达到17.8%和21.77%，这使得该公司43.54%的净利润同比增幅大打折扣，经常性净利润同比增幅降为26.69%。合并报表范围扩大是报告期业绩增长的另一个主要原因。但从营业成本比率由1999年的69.54%升至73.84%这一变化情况来看，新增子公司的产品盈利能力还不及原有主营业务。这没有给大股东清华同方添多少光彩。期末2.48倍的现金比率及2.83亿元的货币资金金额显示该公司原承诺的投资项目进展不爽。仅凭这一点便使人相信，人们对它寄予的希望超出了实现情况，这为股价的回落提供了依据。

　　浙大海纳(0925)2000年度的业绩成长性并不理想。即使不去讨论浙大海纳的8英寸和6英寸直拉单晶硅片在产品技术不断升级的电子元器件行业是否存在技术滞后风险。浙大海纳的单晶硅片扩建项目在完工之后，仍需经历一个半导体行业特有的产品合格率“爬坡”过程。可以说在生产线产能还未达到设计要求，合格率也没有达标之前，期望浙大海纳马上能够出现大幅度的业绩增长无疑是不现实的。受这一因素影响，报告期内浙大海纳虽然主营业务收入增幅高达75.73%，但受毛利率和营业利润率的双双打压，营业利润基本维持原地踏步的局面。浙大海纳的另两块主营业务工业自动化控制和系统集成服务却因为面临激烈的市场竞争而举步维艰。在新生产线上马之后，重点要解决的是大规模电子产品生产质量管理的瓶颈。因为这将直接影响其硅半导体产业的盈利能力提升和继续升级。

　　云大科技(600181)在上海云大等六家公司新纳入合并范围和利用“千县万点”网络代理经营国内外知名农药产品的推动下，云大科技主营业务收入同比增长70.08%。受期间费用大幅增加的打压，营业利润则同比滑坡2.19%。该公司营业利润率98年接近50%，99年为40.14%，到本报告期却下降至23.08%，滑坡幅度之大，令人担忧。不仅如此，该公司应收账款已由期初的6094万元变为年末的14870万元，增加1.5倍。也就是说，下半年主营业务收入的增长主要是依靠增加应收账款这种极其危险的方式实现的。其主导产品的市场真实情况并不乐观。进一步分析，云大—120仍是该公司主要的支撑品种，多个经济作物种植项目尚没有进入收益期，致使前期投入巨资构筑的“千县万点”营销网络“没米下锅”，不得不代理其它厂商产品“贴补家用”。显然，能否在目前资金面尚较为宽松的条件下开发出更多的支柱品种，并摊薄营销成本，是该公司未来业绩成长的关键所在。

　　清华同方(600100)2000年除精细化工以外的各项主营业务都呈现翻番增长态势。不过，对新增主营业务收入贡献力高达44%的计算机产品销售业务对新增毛利的贡献力只有6.6%，而新增能源环境工程及设备、网络软件与信息的服务业务收入对新增毛利的贡献力分别达到39%和49.5%。令人相信不同科技含量的业务在业绩成长性方面的确差异巨大。不过，与以往相比，清华同方的业绩成长性表现在净利润增长幅度上已有明显削弱。在盈利能力上的排名下降，主要是由于增发新股募集资金量巨大而相应降低了总资产回报率的缘故。目前，清华同方无论是最富现金流量的上市公司之一。从报告期过分依赖计算机产品销售业务提升主营业务收入的情况来看，如何打造新的高附加主营业务是今后业绩成长性的关键。

　　紫光生物(0590)虽说在2000年度实现了净利润143%的同比增幅，但非经常性损益成份较大。发生在下半年28.29%的营业利润环比滑坡是一个危险的信号。这与营业成本比率在上半年45.74%的基础上重新升至今年49.28%这一因素有关。如不出意外的话，相信该公司今年上半年存在业绩环比滑坡的可能性。该公司股价曾被严重高估。令人遗憾的是，清华紫光居然计划把一项保健品和尚在申请批号的新药作为无形资产以不菲的评估价值注入紫光生物，这实际上是借紫光生物之手增加清华紫光自己的利润。虽然这一计划最终搁浅，但还是给人在心目中留下了阴影。报告期短期偿债能力并不出色，应收账款周转率与存货周转率仍不为理想。

　　工大高新(600701)称得上是最欠成长性的高校类上市公司。报告期虽然结束了净利润的连续性滑坡，但经常性净利润仍有1.69%的同比滑坡幅度。看不出公司拥有高科技业务。当年被视为最具科技含量与良好发展前景的中大蛋白公司报告期亏损590万元。支撑公司业绩的两项业务一是房地产项目，工成房地产开发公司创造的净利润达3155万元，红博商贸城2795万元的主营业务收入为公司带来1463万元的净利润，占全年主营业务收入38%的农用车分公司所实现的净利润为全部净利润的10%。与此同时，该公司资本充足率由上年的54.43%，进一步说由1998年末的89.49%，一路滑落至报告期末的48.68%，这同样是业绩成长性较差的论据。

　　天大天财(0836)在连续实现业绩增长之后2000年下半年已沦为一家营业利润项下发生亏损的公司。上半年尚有3453万元营业利润，到下半年减为3099万元，其亏损额为354万元。不能被净利润14.48%的同比增长所迷惑，那是非经常性损益贡献的，剔除后，经常性净利润同比大幅滑坡45.52%，其中下半年环比滑坡93.94%，接近亏损水平。看来，即使拥有高校背景，也不能排除亏损的风险。有理由相信今后业绩成长性仍不理想。短期偿债能力与长期偿债能力都有所衰退。

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