一、山重水复

　　“九五”期间，我国经济生活中一个最突出的变化就是彻底摆脱了短缺经济的困扰，实现了从卖方市场向买方市场的过渡。从1998年开始，持续23个月的物价下降，经济增长率逐年下降，经济增长率首次低于8%，中国经济成功实现了“软着陆”，但却陷入了通货紧缩的漩涡。多数学者认为，从1998年以来经济增长速度放缓，根本的制约因素是有效需求即： 消费需求、投资需求、出口需求不足。因此，扩大有效需求成为治理经济增长萎缩的良方。为扩大国内需求促进经济发展，自1998年以来，我国实施了以增发国债扩大投资为主要内容的积极财政政策和适度增加货币供应量的稳键货币政策，以扩大投资、促进消费、增加出口。在1998年和1999年发行2100亿元特别长期国债的基础上，2000年又两次累计增发了1500亿元，加上地方、部门和企业的配套资金和银行贷款，有效地扩大全社会投资规模。在货币政策方面，则进行连续七次降息，由10%年利率降低至目前的2.06%，力度之大由此可见一斑。

　　积极的财政政策和适度增加货币供应量的稳键货币政策是近年政府调控经济的两张王牌，但实施效果并不理想，财政政策和货币政策对刺激眼前经济增长有效果，但并没有根本上改变有效需求不足的形势。2000年国债余额占GDP的比例为14%，国际公认的警戒线比例为60%，赤字占GDP为2.2%，国际公认的警戒比例为3%。从这个意义上说国债发行尚有一定的空间，但我国债务依存度和偿债比例已大大超出警戒水平。另一方面国家发行大量国债进行投资，将引致投资效率低下及体制复归等问题。发行国债，增加社会投资的同时，民间投资却增长缓慢。近年民间投资仅保持5%左右的增长，低于GDP的增长速度，不利整个国民经济增长。

　　二、究本清源

　　有关资料显示，目前我国民营经济已经在国民经济总量占60%以上的份额，且从微观角度看，民营企业是最具活力的经济细胞。推动民营经济发展，将促进国内的需求进一步扩大，导致目前民间投资不足的原因有三：(1)资本预期利润下降；(2)融资渠道不畅，直接融资空间小，企业负债率较高；(3)体制性束缚使得非国有经济融资困难。国有经济产出份额逐年下降，但国有经济资金供给却相对稳定。非国有经济产出份额占总产出高达2/3，其得到银行资金供给却仅占银行供给量的1/3。但四大国有商业银行并没有及时调整自己的服务对象，借贷资金仍集中于国有企业，特别是大中型国有企业；而另一方面，民间融资一直处于非法地位。资料显示：非国有企业自筹资金占其总融资的58.9%，外资占17%，而运用的银行资金不足1/4。总而言之，民营企业步履惟艰，民间投资萎缩，其主要根源是资金供给不足。

　　三、财富效应

　　通过股市财富效应启动消费，拉动经济已经为市场经济国家，如美国、日本、英国等的实践所证实。根据“庇古效应”或“实际余额效应”，财富变动是决定消费支出的一个重要因素，其传导机制是：股票上扬-＞全社会资产价格普通上涨-＞社会公众拥有的财富增加-＞刺激消费-＞企业增加投资-＞实际收入增加-＞消费进一步增加-＞刺激需求，从而拉动经济发展。据有关资料统计，1998年美国有41%的家庭持有股票，其股市每上升1美元，就新增长3-7美分消费，如果股票市场平均上涨30%，这笔股票财富上升而诱发的支出可使年GDP增长1个百分点，相反如果股市下跌20%，每季度将减少480亿美元的消费。相应地要下降0.6%，另外一个更明显的现象是，股民在耐用消费品方面的消费开支变化相对滞后股市变化约半年时间。通过设立创业板，丰富了居民的投资品种，将居民储蓄基金更多地转化为投资基金。由于创业板市场上市的公司多为高科技企业，其成长性要远高于主板市场上市公司。投资者投资创业板将获得丰厚回报，增加实际收入，个人投资者对未来收入的预期也将增加。有了以上的条件，个人才增加消费支出，从而扩大社会总需求，促进经济发展。

　　四、以史为鉴

　　创业板架起了社会闲置资金与民营企业的桥梁，目前主板市场通过发行股票和再融资已达到年2000亿的资金规模，估计创业板创设初期融资规模也将达到1000亿，这对于资金饥渴的民营企业来说无异于雪中送炭。同时创业板的设立也从根本上改变了社会资金流向格局，民间投资萎缩的势态将得以改观，民营经济将迎来新的春天。按照一般规律，投资40%可以转化为消费基金，即40%转化为就业人员的工资收入，那么1000亿融资就有400亿转化为消费基金。2000年发行1500亿建设国债本身及其产生和带动的需求，占全年GDP总量的2个百分点，2000年GDP增长8%中，国债拉动2.4个百分点。保守估计1000亿的融资规模将拉动GDP增长1个百分点。

　　无可否认中国目前的增长速度在世界上仍然是屈指可数，但我国资本和技术对GDP的贡献率并不高，仍有很大的发展空间。英国撒切尔夫人曾坦言，英国经济增长落后于美国根源于高新技术发展滞后。中国现有的产业布局很难满足可持续发展的要求，增长不是目的，但只有高速增长才能缩小与西方国家的差距，才能缓解社会巨大的就业压力。高速增长和可持续发展二者要得兼，高新技术发展摆在了第一位置。中国并不缺乏高新技术的研发能力，缺乏的是高新技术的产业化能力，而资金短缺正是制约中国高新技术产业化的瓶颈。扶持高新技术不应该是空洞的口号，创业板推出是最大的实质利好。美国经济高速增长的10年，是高新技术蓬勃发展的10年，也正是NASDAQ市场充分发展的10年。究本清源，我们可以少走许多的弯路；以史为鉴，可以坚定我们的信心。沧海横流，方显英雄本色。振兴中国经济，创业板市场大有可为。(长信创投 周天宅)

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