百元新贵能够撑多久？业内人士谈用友软件
在5.18这个吉利日子，用友闪亮登场。这是核准制下发行的第一家，其政策性含义十分明显，上市后有个好的表现自不待言，但上市首日即再创股市百元神话，还是令人瞠目。
不过想想，用友软件主承销商为海通证券，上市推荐人为国泰君安。这二家重量级券商共同包装一家上市公司，而且是发行额度仅有2500万股的小盘股，能不玩于股掌之中？
主力天价建仓，何惧之有
从行业看，用友软件占有国内40%份额的财务软件市场，品牌知名度高，但是它的产品过于单一，全部集中于财务软件，还面临着另外一个在香港创业板上市的老对手金蝶[微博]公司的强有力的竞争。限于国内软件行业的现状，软件公司的发展一般是靠人才和市场的份额竞争实现的，在用友上市前，记者就用友上市之后的资金用途专程采访了该公司董秘章柯，他当时表示用友上市之后将收购其他质地良好的软件业公司，以壮大用友的市场规模，但决不会涉足软件业以外的行业。过于单一的主业对其高成长也是一种制约，这样的发展模式和市场前景是否缺乏想象空间呢？涌金集团刘刚认为，股价开的低一些，或许对科技股的上涨有一定推动作用，现在过高的开盘价反而不利于高科技股行情的展开，对于媒体所描述的用友未来增长的高预期，他说，软件行业有其特殊性，3000万元做到1个亿也许需要一年，但用友募集到的是8个亿资金，实现高增长谈何容易。
各大证券机构的网站，对该股的定位也比较一致，都认为60元～75元是比较合适的。没有人认为80元以上还有什么投资价值。大鹏证券刘金平曾对用友的二级市场定位做出过80元的大胆预测，但在评论用友高定位对其他高科技股的影响时，却显得十分谨慎，毕竟大盘已在高位，中国股民的恐高症毕竟不是一个用友软件能改变的，正所谓‘百元亿安今何在’，靠一个用友打开科技股的上行空间也许只是一厢情愿，但无论怎样，评价其是投资还是投机是毫无意义的，既然机构敢于在80多元的成本区建仓是有备而来，既然资金天生要获利，用友的股价再闯百元绝不是难事，至于何时再上百元，就只有主力才知道了！
用友考验发审委及券商的可信度
一家公司的研究报告明确指出，该公司募集资金8亿多元，但对其投向言之不详，似乎是对投资者不负责任。的确，该公司的招股说明书摘要，看不到募集资金究竟要干什么。但山东神光孙成钢先生在网上查到了用友更为详细的29个投资项目的可行性研究报告。神光多名研究员仔细分析这些项目后发现，这29个项目中，除了两个项目是建设研究中心、两个项目是买楼之外，其他25个项目每个都做得非常详实、认真，每个项目都有30～50页的内容。如果要把它们与招股说明书一起公布，则招股说明书至少要有1000页。也许这是招股说明书不公布这些资料的理由。
那么，这25个项目都是什么呢？主要有三大类：财务及管理软件、行业管理应用软件、普及型财务软件。在研究项目规则的时候发现，公司对25个项目的预测是相对乐观的：投资完成后，大多数项目在第三年就进入规模生产期。而这个规模，意味着能带来的净利润是14.97亿元。如果加上公司现有的4000多万利润，则公司投入完成后，每年将实现净利润15亿元以上。这对用友只有1亿元的股本来说，意味着每年将实现每股收益超过15元。
公司对项目预测的详实还表现在同时预测了投入后第一年和第二年的利润。个别项目在第一年就有利润，但也有在第一年亏损。但投资后第二年，公司预测可以增加净利润7.41亿元，也就是每股收益将接近8元。这些项目的可信度如何呢？它们都是1999年7月做的报告，显然早一点，可信度也要打折扣。但王文京是中国的新闻人物，是管理软件行业的龙头老大，国家最高领导人曾经接见过他。他所领导的公司，完全没有必要为了多募集一点资金而编造项目报告。考虑到所有的项目都是软件开发方面的，而用友又确实是这方面的专家中的专家，这些项目又经过了层层审批，尤其又经过了发审委100%的全票通过，再加上两家著名机构的推荐，我们可以将其可信度比一般公司提高一些。即使打对折，每股收益也将达到8元左右。
这些数字，为什么不在招股说明书列举一下？详细情况不得而知。但可以相信，只要不列举，一些机构才会从容完成建仓。
用友会重蹈覆辙吗？
最近几年，股市中出现过众多类似用友上市当天的表现。比如2000年1月20日上市的东方钽业(0962)，开盘24.4元，收盘就达到了33.08元当日上涨超过30%。很多人以为该股第二天必下跌，但谁知道次日只低开一点，收盘站在36元上，第八天后走到了54元。随后调整到35元，但年底的高度是80多元。类似的例子还体现在清华的两只股票上。1999年11月4日，清华紫光(0938)在万众瞩目中登场，开盘后定位在40多元上，随后很快走到56元，收盘不到52元，3个月后走到了106元。
更早一点的是清华同方(600100)，1997年6月27日上市，当天开盘27.28元，最低25.5元，最高37.88元，收盘33.9元。最低下跌6.7%，最高上涨38.8%，如按照最低价格算则上涨48.5%，换手82.3%。这些数字与用友软件上市当天的表现都极其相似，因此，二者有可能雷同。虽然随后进入长期牛市，1999年7月，股价实际上也超过了100元。如今该股仍是中国难得的科技类蓝筹股。
孙成刚先生认为参照上述分析，指望用友软件有大幅度的下跌是不现实的。如果该股属于无量下跌，则88元附近仍可果断建仓，并中线持有，与其一起享受中国软件业高速发展的成果。预计该股在88元～92元之间经过整理后，很可能会很快上百元大关，并最弱站在百元之上。
对百元的担忧
东大阿派目前的市盈率为58倍，金蝶的市盈率为40倍，用友软件按照上市摊薄后每股收益0.57元测算，市盈率已逼近两百倍，远远高于同类公司，其中的风险是显而易见的。但愿百元的用友不是主力竖起的又一根梯子。另外，用友是一家从二板转到主板上市的企业，这自然让人联想到在我们了解到的二板预选企业中，论公司质地，再看市场前景，出其右者并非凤毛麟角，既然用友可以上百元，那么未来在二板市场上出现一个百元股俱乐部也就不是天方夜谭，如果开盘都一步到位，对市场资金的分流作用无疑是惊人的，更关键的是会产生较大的系统风险，对整个金融体制的稳定性都会造成一定冲击，千万不要忘记，国外的二板还没有一个成功的，关键是，美国的资本市场能承受纳斯达克[微博]股市的暴跌，我国的资本市场有没有那么强的承受力？
但从好的方面来说，受用友带动，不排除还有一批原计划在二板市场上市的股票转到主板市场上市的可能。对市场产生结构性的影响不容小视，最起码比价空间会进一步打开。整个市场的科技含量进一步增加的同时，投资风险也会加大。
对于正在蓬勃成长的中国软件业，特别是对于软件行业的龙头老大实在很难给出成熟市场中的所谓稳定的市场定位分析。用友软件在国内市场的高定价其重要意义可能远远不在于二级市场，更多地牵涉到核准制下的发行规则、二板市场、上市公司选择上市地点的思路等问题，想必上周五在香港上市的金蝶软件非常后悔，早知如此，何必远赴香港，使公司的资本运作缺乏母体。同样，搜狐、新浪、网易等在纳斯达克上市的这些公司也一定有颇多感触，甚至一些大型国企，像中石化、中石油、中海油，包括中国移动[微博]、中国联通[微博]等都应该考虑自己未来的资本运作方向，特别是能否在中国本土打开一个资本运作的新天地。(本报记者周建莉 李学宾)
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