泰阳证券深圳营业部文永东

　　-视点背景

　　根据年报显示，深、沪两市2000年共有97家上市公司亏损，占总家数的8.7%，其中深市49家(包括未公布业绩的ST金马)，占深市公司总数的9.3%，与去年基本持平；沪市48家(包括未公布业绩的四砂股份)，占沪市公司总数的8%，比上年增加10家。两市加权平均每股亏损0.54元，其中深市每股亏损0.62元，沪市每股亏损0.47元。从亏损公司的构成来看，首次亏损的公司有44家，占亏损公司总数的45%；连续二年亏损的35家，占36%；连续三年亏损的18家，占19%。深市有16家扭亏，沪市有19家扭亏，但新增了24家亏损公司，两市亏损面比上年扩大了25%。PT金曼继99年每股亏1.64元之后，今年每股亏3.25元，列两市亏损之冠，ST九州每股亏3.15元，名列第二，猴王每股亏2.28元，成为亏损季军，金田、广船紧随其后，每股分别亏1.82元、1.47元，而ST海洋、ST达声、PT双鹿、PT中浩、PT农商社、ST中侨，每股亏损均在1元以上。

　　年报显示，部分公司近年来的亏损速度有加快之势，亏损额急剧加大，如广船、广州冷机、珠江实业等；刚上市一两年的次新股也加入亏损行列，如ST黎明、声乐股份等，这与其上市时过度包装关系密切。由此可见，一方面，会计制度越来越规范，上市公司报表水份较以往要少得多；另一方面，加强上市公司监管，提高上市公司业绩，仍有很长的路要走。

　　亏损原因五花八门

　　亏损的表面原因

　　1、亏损公司中有相当部分称，由于行业竞争激烈，主营业务陷入困境，产品价格下降，销售收入减少，经营出现大滑坡。这类公司共有32家，占亏损公司的33%，主要出现在商业贸易、家电、服装、轻工、机械、纺织、自行车等。最突出的要数家电、商业，如科龙电器，前几年为绩优股的明星，家电行业的骄子，这两年因竞争激烈，大幅降价，主营利润大幅下降，直至亏损，昔日风光不再，由绩优变成亏损。长虹[微博]、康佳等彩电行业的巨头也因残酷竞争而失去了绩优的光环，如不及时转型，就有濒临亏损的危险。

　　2、有些亏损公司称，由于债务负担沉重，财务费用过大，资金严重匮乏，因借款担保、诉讼不断，有的资产被冻结，造成停产和半停产状态。这类公司共有17家，占亏损公司的18%。这类公司绝大多数为PT、ST公司，8个老PT公司中有5家均属此类。它们可以说是积重难返，银行信用荡然无存，无法筹集基本的生产经营经费，当然无法进行正常的生产经营。

　　3、有5家公司称其亏损在于计提四项准备金。笔者认为它们不好向股东交待，在寻找借口罢了。

　　4、少数公司亏损原因是处理历史遗留问题及不良资产，优化资产结构。

　　5、有三家公司向股东坦承由于投资失误，对外投资项目未产生预期效益或出现重大亏损。

　　6、部分公司是因原材料价格上涨导致成本增加，利润大幅下滑甚至亏损，这类行业有炼油、涂料、化纤等。

　　7、两家公司称其亏损是新产品未形成规模，成本费用过大。

　　深层次原因剖析

　　有些上市公司是因外部因素造成亏损的，而有些则是由内部因素造成的。笔者认为，内因主要有以下几方面：

　　1、体制不健全，缺乏内部治理结构

　　有相当部分上市公司体制不健全，缺乏内部治理结构，缺乏必要的监督约束机制，第一大股东权力过大，无视中、小股东利益。典型的要数猴王，猴王集团为猴王A的第一大股东，因在人员、资产、财务上未分开等原因，长期以各种手段侵占股份公司的资产。99年底，猴王集团已拖欠猴王A8.9亿元，猴王A为猴王集团提供2.44亿元的担保，两项合计11.3亿元。截止2000年底，猴王集团资产总额3.7亿元，负债23.6亿元，已严重资不抵债，且累计亏损25亿元以上，猴王集团于2001年2月27日宣告破产，猴王A的十多亿债权无法收回。中、小股东的权益遭受如此的侵犯，令人触目惊心。大股东之所以肆无忌惮地侵犯中、小股东的权益，主要在于公司缺乏内部治理结构，缺乏监督约束机制，董事会形同虚设。有的上市公司董事长，总经理集于一身，缺乏监督约束，不管是对外投资、采购大宗固定资产、大宗原材料等都是一个人说了算。由此可见，建立健全公司治理结构，特别是上市公司的内部治理结构，建立健全监督约束机制，保护中、小股东的利益是至关重要的。

　　2、管理层行为不当

　　个别上市公司老总贪污受贿，如康赛集团董事长童施建、总经理张建萍，挪用公款到深圳设点炒股，两人将1186.87万元据为已有，数额之巨，令人瞠目结舌。还有东方锅炉，PT双鹿等上市公司的老总鲸吞股东的血汗钱，公司也因这些“蛀虫”而陷入困境，步入亏损，甚至走向破产的边缘。光提倡廉洁是不够的，管理层应加强对上市公司的监管，特别是对上市公司的高层领导人的监管，对其实行轮换，不要在当地政府的呵护下搞“终身制”。

　　3、不懂现代化管理，管理混乱，转型不及时

　　有些上市公司老总是地方政府委派的，他们没进行系统的“现代管理”培训，不懂管理，不懂严格控制成本费用，管理极度混乱，如PT双鹿、PT农商社等。假如生产型企业能够将产量、质量、销售量、利润等制定严格的考核指标，达到指标不扣不罚；达不到则扣罚工资，超标完成则按一定比例进行奖励。假如每个上市公司都这样严格的管理，不盈利也亏不到哪去。有的上市公司转型不及时，不能让它无止境的亏损下去。像炒股一样，应当学会及时止损，该换股时就换股。搞企业道理也一样，某个行业利润很薄，几乎无法赚钱了，就应该及时考虑从事别的行业，别的领域，因你这时转行还有本钱，等你亏几年后，已经没有本钱转行，这时想转也无法，回天乏术。有相当多的亏损公司就是这样越陷越深，不能自拔。

　　4、不重视人才

　　得人才者得天下，高素质人才的争夺是现代企业，现代社会争夺的焦点。很多企业不重视培养、储备人才。据笔者了解，相当部分的上市公司员工学历较低，大学生、硕士、博士所占比例相当低。某家生物医药上市公司仅有两名硕士研究生，生物医药应属典型的高科技行业，这样的公司连名博士都没有，其他的上市公司可想而知。没有高素质的人才，何以与人家竞争，何以制胜？(这里并不是说高学历人才就是高素质人才)中兴通讯[微博]、东方电子等这几年之所以能成为股市的大黑马，业绩的佼佼者，其主要原因之一是他们拥有一大批高素质人才，拥有一大批懂技术，懂管理，善于开拓进取的现代化人才。有的企业虽然有人才，但未得到重用，将其作为“装饰”，浪费了人才。一个现代化企业，既要懂得培养、储备人才，又不能浪费人才。

　　5、盲目投资，盲目扩张

　　部分上市公司对外投资亏损或长期不能产生效益，其主要原因在于缺乏科学的评估，缺乏必要的市场调查论证，盲目投资，盲目扩张。典型的要数去年多家上市公司介入网络行业，一家宣布投资网络，跟着就有多家宣布介入，在一两个月内，就有一百多家上市公司投资数百万、数千万元介入网络行业，后来有几家真正产生效益了呢？其盲目性可想而知。当然有些是迎合市场的炒作需要，配合庄家出题材，但短短时间之内，如此之多公司，投资数额之巨，的确令人匪夷所思。这样盲目投资的结果是亏损而不是赚钱。

　　以上分析可以看出，亏损企业或多或少存在这样那样的问题，有问题或失误不要紧，重要的是善于纠正，吸取教训，唯有这样方可扭转劣势，改善业绩，从而更好的回报股东。只有自始至终将股东利益放在第一位的上市公司，才能始终得到股东的理解、支持。否则，就会失信于股东，得不到股东的支持。有些上市公司把股东当成摇钱树，挖空心思巧取豪夺，这些公司最终将失去筹资的资格，这种只顾眼前不顾长远的竭泽而渔的做法，最终难逃企业失败、甚至破产、摘牌的厄运。

　　“T”族公司资产质量及市场表现

　　1、资不抵债公司达15家

　　从表2可以看出，每股净资产为负数的有15家，PT农商社列两市之冠，每股净资产-8.79元，PT金曼每股-7.91元，PT郑百文为每股-6.76元，PT中浩每股-4.46元，PT网点、ST琼华侨、PT金田A每股净资产都在-2元以上，T族公司加权平均每股净资产为-0.28元，由此可见，T族上市公司资产质量相当差，很多公司已严重资不抵债。

　　2、资产负债率高得惊人

　　从表2可以看出有14家公司的负债率在100%以上，而ST琼华侨、PT郑百文、ST永久、ST九州、PT农商社其负债率在200%以上，ST琼华侨以289%的负债率居两市之首。负债率在90%以上的有22家，占T族公司的42%，60%以下的只有4家，占T族公司的7.5%，它们分别是ST幸福、ST黎明、ST新都，ST国货。

　　3、连续三年以上亏损的达18家

　　从表2可以看出，连续三年亏损的公司达18家之多，占T族总数的34%，PT一族新增10家，ST深华源可能会被“追认”PT，因此连续三年亏损的有19家，不但没有减少，反而大幅增加。

　　从以上分析可以看出，T族上市公司资产质量总体相当差，负债率相当高，亏损较为严重。

　　ST、PT上市公司2000年总体表现十分抢眼。从表2可以看出，已公布年报的ST、PT公司共53家，两市加权平均涨幅为53.8%，远超过深、沪两市平均涨幅(46%)，其中涨幅超过70%的有14家，有4家超过100%，分别是ST永久，ST大洋、ST海洋、ST北特钢，涨幅在50%以上的占55%，除ST中科由于前两年暴炒，涨幅过大，2000年呈下跌趋势外，其余的大多数表现抢眼。

　　由此可以看出，ST、PT公司炒作相当火爆，投机性相当强。而一些绩优上市公司涨幅很小，有的不涨反跌，两者之间形成了鲜明的对照，形成了“捡垃圾”赚大钱，重业绩、重投资不赚钱，甚至套牢的不健康格局，价值投资被严重扭曲，正是在这样的背景下，退市机制应运生，打破“终身制”，将“垃圾”扫出证券市场的呼声日隆。

　　给您一点建议对待亏损公司投资更应谨慎三年以上亏损公司以不碰为妙

　　从表2可看出，连亏三年以上的公司共有18家，它们分别是PT农商社(600837)、PT网点(600833)、PT双鹿(600633)、PT红光(600083)、PT水仙(600625)(已终止上市)、PT中浩A(0015)、ST琼华侨(600759)、PT金曼(0588)、PT南洋(0556)、PT吉轻工A(0546)、PT凯地(0411)、PT东海A(0613)、PT金田A(0003)、PT闽闽东(0536)、ST永久(600818)、ST钢管(600845)、PT百花村(600721)、PT郑百文(600898)。以上这些公司中，PT双鹿重组已有重大进展，盈利较好的上海牙膏厂由其托管经营，中期有盈利可能；国鑫入主PT网点；PT农商社进行了重大债务重组，清偿债务本息9.67亿元，并将注入都市农业优质资产；PT红光重组基本成功；以上四家PT公司均获得了6个月的宽限期，PT郑百文获得了一年宽限期。PT中浩重组有进展，ST钢管已进行实质性重组；PT郑百文虽已重组，但不确定因素仍然存在，过户未得到有关部门认可，回购和要约收购豁免仍未批准；ST永久重组工作至今没有任何进展。从季报看，PT凯地大幅减亏，PT轻工，PT闽闽东未见起色。因此，对于以上个股来说，如没有实质性重组，最好不要去碰。除非有实质性重组，否则介入的风险相当大，君子不立危墙之下，好股票多的是，何必冒险去碰这些风险很大的股票呢？

　　而对于诉讼、担保较少，资产质量较好、资产负债率相对较低，应收帐款中呆坏帐较少，总股本、流通股较小，股价相对较低，去年涨幅较小的、重组成功可能性较大的公司，可少量择机参与。对于这些连亏三年的公司，不能重仓介入，否则，一旦终止上市，后果将是严重的。

　　亏损三年以下的公司介入也当谨慎

　　对于亏损三年以下的公司，也应当谨慎，不可盲目介入，仍要看其资产质量及亏损的原因何在。对于由于竞争激烈，原材料涨价等一些客观因素造成的亏损，以及负债率相对不高的公司，可以适量参与。

　　ST不败神话将会破灭

　　笔者认为，真正有实质性重组的ST公司在今年依然会走出较为火爆的独立的上升行情，但ST公司不会像2000年那样出现鸡犬升天的普涨行情，走势将出现较大的分化，没有实质性重组或重组希望不大的公司将远远落后于大盘，ST不败神话将破灭，有相当部份ST个股将被打回原形，走价值回归之路，因为退市机制的威慑力是巨大的，连续三年亏损将被暂停上市，申请宽限的上市公司如在宽限期内未能扭亏为盈的将被终止上市；《退市办法》规定的暂停上市公司的45天期限，是给予新进入PT的公司对是否申请宽限期作出决定的最长期限，超过45天不能作出申请宽限期决定的，将依法终止上市；以及虽然申请宽限期，但公司近期没有扭亏的切实措施和盈利的可能性，证券交易所依照该办法作出不给予宽限期决定的，证监会都将随即作出终止上市的决定。PT水仙就是如此被终止上市的，因其没有扭亏的切实措施。ST永久、ST钢管、ST琼华侨已被暂停上市，其在45天内如不作出宽限申请，或宽限申请未能通过，将终止上市(它们也即将成为PT)。因此，退市办法出台后，投资者对亏损较为严重，资产质量较差的公司，特别是连亏三年以上没有重组可能的公司，应避而远之，不能再投机取巧，靠捡“垃圾”发财，而应崇尚理性投资，注重业绩而非题材，注重上市公司质地而非概念，只有这样才能真正发挥证券市场合理配置资源的功能，才能真正改善上市公司的整体业绩与质素，也只有这样才能使上市公司建立健全内部治理结构，及监督约束机制，使投资者真正迈向重业绩而非题材的康庄大道。上市公司及投资者千万不要以为《退市办法》是闹着玩的，水仙的“凋谢”，已敲响了最好的警钟。

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