国有股减持能否顺利进行，关键在于配售价格的制定。

　　1999年中国嘉陵和黔轮胎进行的国有股减持试点，失败就在于配售价格未被市场接受。最初公布的方案称，配售价格按近三年平均每股收益的10倍计算。投资者普遍认为以10倍市盈率的价格购买国有股称得上价廉物美，中国嘉陵和黔轮胎当即分别上涨4.61%和5.07%。但由于理解上的偏差及两家公司业绩的急剧滑坡，减持价格的实际市盈率高得出奇，具体配 售价公布后，中国嘉陵在7个交易日内累计下跌23.6%。中国嘉陵和黔轮胎的配售价格分别为4.5元和4.8元，而两家公司同年的每股收益分别只有0.11元和0.047元，配售价格的实际市盈率达40.91倍和102.13倍。投资者认为，近三年平均市盈率10倍是一个“陷阱”，对中国嘉陵和黔轮胎两家业绩急剧滑坡的公司来说，用三年前曾经有过的绩优给国有股定价缺乏实际意义。

　　国有股配售价格如何定，首先应当正确评估国有股的价值。我国上市公司股票发行采取溢价发行的方式，社会公众股股东的成本要较国家股股东高出好几倍。如果简单地把国家股的市场价值与社会公众股看齐，是不符合实际情况的。国有股虽然不能流通，但实际上已通过上市公司历年分配和每股净资产增加，实现了国有资产的增值。国有股减持拿到二级市场上配售，其价格肯定高出每股净资产，且有一定比例的上浮，因而，国家股股东一般不会吃亏。

　　最需要减持国有股的上市公司，大部分股票发行较早、行业成长性偏差。这些公司的配售价格若采取1999年试点时的做法，可能又会出现配售价格高出市场预期的情况。市场人士普遍认为，结合1999年试点时的得失，国有股配售价格的确定不能搞行政“一刀切”，而应发挥市场机制的作用，由投资者自己选择。证券市场发行市场化改革，特别是增发新股中采用的询价方法，可以作为国有股减持价格制定的借鉴。具体操作上，以每股净资产值为基础给配售定一个价格底线，或高或低由市场决定。若按此办法，中国嘉陵和黔轮胎的配售价格分别以两家公司的每股净资产3.16元和3.136元为下限，投资者应该不会对最终通过市场化选择的配售价格存在异议。从上市公司国有股协议转让普遍接近每股净资产值的价格来看，市场化决定的配售价格对国家股股东是有利的。

　　市场化定价的优势在于，可对国有股按质论价。不同行业的上市公司成长性不同，对投资者的吸引力也不同。如果继续像1999年那样简单地搞行政“一刀切”，就可能造成国有资产的隐性流失，使绩优上市公司的国有股被“贱卖”。而市场化定价，对通信、电子元器件等处于成长期、朝阳行业的公司优质优价；对属于夕阳行业的公司则低质低价。

　　在目前市场较好的情况下，国有股配售相对较顺利，采用市场化定价方式也容易被接受。那些最有可能实施国有股减持的上市公司，股价普遍远远高出近三年平均每股收益的10倍。例如，国家股占总股本比例高达84%的电器股份，股价在16元以上，近三年平均每股收益0.09元，2000年每股净资产1.73元。若按1999年“一刀切”的做法，电器股份近三年平均每股收益的10倍仅0.9元，低于每股净资产，是无法操作的。而推行市场化定价，凭借电器股份重组后涉足电站网络成套设备建设带来的成长性，假使配售价格在5元至8元间也是市场有可能接受的。16元以上的股价及不到股价一半的配售价，对投资者有一定的吸引力，且有益于国家股股东。因而，市场化定价不是放弃国家股利益，而是创造双赢。趁市场较好的时候，尝试国有股减持市场化是最好的时机，有助于找到更适合的方法。（本报记者 张炜）

点击此处发送手机短信将此条新闻推荐给朋友
订手机短信顶级新闻重大时事世界焦点早知道