“五一”前夕，传媒刊登了《刘鸿儒：公有股流通是上市公司改革的突破口》一文，被市场认为是为国有股减持舆论开道。财政部部长项怀诚也指出，国有股减持方案已经研究了一段时间，目前正在履行必要的行政程序，不久将正式公布，国有股减持的目的及所得资金将作为中国社会保障基金的一个补充来源，所以减持的数量不会太大。这就意味着市场担心的国有股减持问题终于开始浮出水面，可以肯定地说，国有股减持行动即将进入实施阶段，对于这一点应不会再有任何疑问。

　　减持如何进行

　　即将推出的国有股减持方案将会是一个怎样的方案呢？据目前市场最流行和公允的说法，减持方案大概是：核心原则是，在不造成国有资产流失的底线之上，不强行制订价格，不制订减持的硬性指标，让市场来为国有股定价。而具体的减持办法包括四种方式：

　　①配售。每年根据社保基金的缺口大小，选择一定数量的上市公司以被减持，从中优选部分公司在市场比较好的时候拿出一定比例的国有股进行配售，其中向原股东优先配售，但并不规定必须要减持的金额。1999年初已有黔轮胎和中国嘉陵两家上市公司进行了类似的试点。

　　②增量发行。对准备发行上市的公司，在发行的同时，将把一定比例的国有股拿出来同时向公众发行，初期可能定为10％的比例，以后视具体情况可能会逐步提高这一比例。

　　③协议转让。即国有股向非国有股东转让，国外称为大宗交易。协议转让在深沪证券市场上已有许多先例，如去年青百（现已改名为数码网络）的第一大股东青海市国有资产管理公司，将其持有的近3000万股青百国有股转让给民营企业深圳友缘投资，友缘成为青百的第一大股东。

　　④回购。即上市公司用自有资金回购国有股东持有的本公司股票，然后注销。目前已有云天化、申能股份、长春高新等先例。

　　虽然国有股减持可能采取多种形式，但估计二级市场流通应该是主要的和重要的方式，原因在于：一、非流通的减持方式实际上一直在进行中（前一段时期暂停向非国有企业的转让），这次所提的减持主要是针对流通方式；二、流通方式的国有股变现价格对财政和地方政府更有吸引力。

　　减持是利空还是利多

　　长期以来，市场就把国有股的减持视为洪水猛兽，因为在中国证券市场上，国有股一“股”独大的现实让人们不得不担忧国有股流通对市场产生的“扩容” 压力，其对市场供求关系的影响令人恐惧。

　　首先，国有股流通总量庞大，其上市流通需要实实在在的资金来承接，这对市场资金的容量是严峻的考验。同时，减持方案的定价有可能较市价有较大的折让，方案一旦实施，必然会对A股市场产生负面冲击。

　　其次，国有股减持将会导致市场价值中枢的降低，因为其减持的定价可能较目前市价有比较大幅度的折让，国有股流通后将导致该股股价的下跌，由于比价效应，必然导致同类型股票的价格下跌，一批股票价格的下跌可能会导致市场的价值中枢的下沉，这也将对市场的运行构成压力。

　　短期来看，国有股减持绝对不是利多，因此，我们不能忽视国有股减持的冲击力。但从长远看，国有股减持应属利好，由于国家已经明确：减持所套现的资金，将注入社会保障基金，而社保基金将来是要回流股市的。

　　减持冲击力有多大

　　那么，国有股减持对市场的冲击力有多大呢？由于在国有股减持上，管理层有过沉痛的教训，黔轮胎和中国嘉陵高价减持之类的做法肯定会被修改。我们有理由相信，新减持方案的推出，国家肯定会充分考虑到市场的承受能力和投资者的热情，一方面会控制流通的节奏，另一方面也将推出合理的组合方案，以减轻对市场的冲击，因此，国有股减持的短、中长期压力都会在一定程度上得到分解。

　　而按照去年国务院体改办透露的消息，国有股减持将分两步来完成。第一步，先将国有股及法人股比重由目前的68％降低到51％；第二步，将国有股比重再降低到30％。目前深沪两市A股总市值5·1万亿元，流通市值1·7万亿元，未流通市值达3·4万亿元，按照国有股减持第一步计算，则3·4万亿元的未流通市值中仅有0·85万亿元即8500亿元要流通，也就是说，未来市场将承受8500亿元的新流通市值。

　　但如果分摊在今后的多年内，且逐年实现的话，那么今年的流通量就会比较小，估计新增流通市值也就在1000亿元左右，比去年开始实行的国有股（法人股）转配流通还要略少一些，所以对大盘的总体冲击不会太大。

　　减持能否成为炒作热点

　　其实，国有股减持问题流传较早，利空性的因素已经得到了一定程度的消化，况且，与所有的利空消息相类似，国有股减持对于市场的最大利空作用也是在消息（方案）明朗之前，正式方案公布之日很可能就是利空出尽之时，市场主力也必定会借机炒作。特别是，如果减持方案（包括减持的方式、数量、步骤）要好于预期，市场极有可能掀起围绕国有股减持的炒作热情。因此，投资者应密切关注这一题材，留意国有股减持方案的内容和推出的时间。

　　减持相关板块分析

　　从炒作的角度来看，市场必定会围绕国有股减持这一题材展开炒作，这样，相关的板块（个股）中，某些板块可能蕴含着较大的炒作机会，另一些板块可能存在着较大的风险，因此，投资者应该有所选择，才能趋利避害。

　　①三无板块，包括流通股已占绝对比例的个股。毫无疑问，在国有股减持方案尚未明朗之前，市场将承受较大的心理压力。而三无板块由于没有此类扩容压力，将成为市场资金的“避风港”而首选获得炒作。目前该板块已有明显的炒作苗头，估计炒作将延续到减持方案公布前。如果减持方案确实不如人意，该板块仍有可能继续得到炒作，直至国有股减持方案实施后导致该板块扩容（国有股减持的必然结果）为止。但相信该板块的炒作时间不会太长。

　　②新股次新股板块。其“避风港”的作用与三无板块类似，但更有优势，因为目前三无板块的价位普遍已较高（如飞乐音响早已股价飞天），而且，在国有股不断减持过程中，其炒作优势会逐渐丧失。新股板块则不同，除了其自身特有的优势（含权、小盘等）外，在减持国有股的过程中，新股发行的节奏可能会减缓，市场会有较多的精力放在新股的研判上，加上核准制下的“双高（高发行价、高市盈率）”发行，新股有望成为热钱主攻的对象，估计中、短线均有炒作机会。

　　③国有股占有绝对比例的个股。由于国有股的减持不等于国有股全流通，减持可能分两步走，第一步是先将国有股的比例降低至51％，所以近期必须特别留意的是国有股比例大于51％的个股，估计首先减持的个股应该包含其中。一般而言，正如转配股的上市一样，国有股减持可能也按其上市时间的先后顺序进行，因此，早期上市的个股更是关注的重点。不过，该类个股短期走势受消息的影响将较大，如果市场预期国有股减持方案是利好，则该板块无疑将会受到热烈追捧，否则会被市场抛弃。

　　④有幸成为首批减持对象的个股。不管最终出台的国有股减持方案如何，有幸成为首批减持对象的个股，应该是机会大于风险，原因在于：第一，中国股市里面存在“炒股炒第一”的习惯和传统，而且，从政策上来说，第一批国有股减持的个股，也存在“只能胜不能败”的必要。第二，当年国有股减持试点失败，根本原因在于配售价格太高，影响了人气，造成配售之前逃权、配售之后贴权，挫伤了股民的积极性。由于有“前车之鉴”，加上国有股减持“任重道远”，首批减持股票应有抢权甚至不排除填权的机会产生，以营造良好的示范效应。

　　⑤市场上的“流传板块”。对于国有股减持的“版本”，目前市场上流传较多，其中较有代表性版本是：证监会将选择上证所10家A股的制造业上市公司，进行国有股减持试点，条件是上市时间早、盘子小，定价将以每股净资产值作为基准，以比净资产值略高的价格进行配售，社会公众股股东将获得优先认购权。估计并非空穴来风，看看近期上海本地小盘股的疯狂炒作便可知道了。

　　但笔者需提醒的是，传言毕竟是传言，往往与实际出入较大，即使有幸被言中，到真正推出时，股价也会见光死；而一旦传言被否定，股价迅速回落将不可避免。因此，实际操作中应该留一半清醒留一半醉。(王白石)

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