“连续亏损上市公司是否应该暂停或终止上市”，成为当今中国证券界讨论最为热烈的话题之一。“ST”、“PT”股何去何从，令人关注。2月22日，中国证监会发布了《亏损上市公司暂停和终止上市办法》的通知。该办法规定，暂停上市的公司为连续3年亏损的公司，被暂停上市的公司可在45天内向交易所申请12个月的宽限期，以延长暂停期限，暂停上市期间，公司仍要履行上市公司义务。在宽限期内第一个会计年度盈利的暂停上市公司，可向证监会提出恢复上市的申请；继续亏损的，由证监会作出终止上市的决定。喊了几年的“退市 ”，如今要真的开始实施了，生活在股市中的“准ST”、“ST、”“PT”们，在这一片喊“退”的潇潇风雨声中，今夜不知他们其中要“花”落几朵。

　　从中国证券市场发展的进程以及证券市场在国民经济发展中所起的作用来看，落实上市公司退市制度实在是很有必要。

　　全面落实退市制度，有利于全面、完整地揭示证券市场的投资风险

　　任何一个充分竞争且富有效率的市场都必然存在风险，股票、证券市场作为市场经济、信用经济高度发展的产物，是建立在投资人对可能发生的市场风险有充分的心理认知和准备的基础上的，只有回报，没有风险的市场经济不能称为真正规范的市场经济。当今社会，信息、科技及自动化技术的日新月异，使得身处证券市场的上市公司不得不面临瞬息万变的市场环境，并始终处于生存、倒闭、发展和萎缩的矛盾中。上市公司的“退市”、“入市”如同人类都必须面临的“生、老、病、死”过程一样，是一个无法回避的自然规律。但中国证券市场十多年来的风险发展历程，似乎向投资者传达了一个近乎神话般的信息，那就是上市公司只生不死。尽管近年来，我们已先后实施了“ST”和“PT”警示制度，但由于在证券市场呼风唤雨的资产重组多半发生在这些“T家族”公司中，很多充满致富欲和丰富想象力的投资者便将上市公司戴上“T帽”视为资产重组的代名词，在此背景下，“ST”“PT”公司曾一度领涨于沪深股市，然而神话终究掩盖不了一些上市公司连年巨额亏损的事实。一些上市公司财务状况已极度恶化，有的已严重资不抵债，建立在如此低劣财务指标上的公司，必将有一天轰然倒塌。如果我们象驼鸟一样在面临风险时，将自己的头深深埋进荒漠的沉沙，而不愿认真审视风险，我们的证券市场必将在未来的某一天因无法承受日益积累的风险而难以自保。真正落实退市制度，给投资者一个清醒的警示，有利于真正消化和分解市场风险，确保股市运行基础安全。

　　落实退市制度有利于强化证券市场优化社会资源配置的功能

　　在一个货币资本相对稀缺的社会，通过证券市场有效调节和优化社会资源配置是任何一个成熟和理性的市场都必须具备的基本功能。证券市场作为市场经济高度发展的产物，它的积聚和优化资源配置功能在推动人类社会生产的组合方式、资本的重组、社会资源的优化配置方面所起的作用是革命性的，证券市场作为社会资源的巨大调节器，正以“一只看不见的手”在指点着社会资源的演进方向，可以毫不夸张地说，近几十年来，人类社会物质文明的巨大进步与证券市场的快速发展所起的作用有着密切的关系。在我国这样一个证券市场刚刚起步，货币、信用资本并不富裕，“壳”资源更为稀缺的社会阶段，如果让一些连续亏损的公司长期占据“壳”资源，将是对社会资源的一种巨大浪费。

　　落实退市制度有利于在证券市场树立起“以业绩论英雄”的正确投资理念

　　在我国证券市场，由于长期缺乏退市机制的约束，市场的价格传导体系在不断增加的“ST”“PT”类公司的连续撞击下被严重扭曲，“ST”“PT”类公司尽管业绩低下，但由于上市公司只生不死，且背负着一个金光闪闪，让人垂涎欲滴的“壳”，许多不愿或交不起“入门费”的公司，便以资产重组为名借“壳”或买“壳”入市，使得“T”类股票一度成为上市公司资产重组的代名词，股价扶摇直上，相反，一些业绩优良、成长前景好的绩优、蓝筹股，却由于盘子相对较大，缺乏市场重组想象力等所谓“有号召力概念”，而被市场投资者打入“冷宫”，长期股性呆滞。优不胜，劣不汰，在此环境下，由于证券市场长期缺乏正确的约束激励机制的诱导，一些上市公司开始不把注意力放在搞生产经营，搞真实题材的资本运作上，却把相当大的精力放在创造所谓“有想象力的概念”上，市场投资理念被严重歪曲，在一个有效运行的市场上如果长期缺乏正确的价值评判体系、市场信念及市场准则，其危害作用之大将令人难以预测，落实退市制度将有助于从根本上消除这类错误投资理念，正本清源，还原市场应有的约束与激励机制。

　　落实退市制度有利于进一步加速上市公司优化股权结构的进程

　　有效的法人治理结构是确保上市公司良性运作的结构性和制度性前提，缺乏实质性有效的法人治理结构是目前诱发上市公司业绩滑坡、“ST”或“PT”的根源性原因之一，而法人治理结构的形同虚设及治理效率低下又与上市公司的股权结构不合理有着直接的因果关系。著名经济学家吴敬琏先生在不久前举行的“香港上市公司中国研讨会”上曾一针见血地指出，提高上市公司的业绩，重点在于改善上市公司内部治理结构，而改善公司内部治理结构，重点又在优化公司股权结构。我国目前上市公司的股权结构又是怎样呢？2000年初我国上市公司的H5指数(H5指数指公司前五位股东股权比例的平方和)有关指标的统计结果显示，我国上市公司H5指数平均水平为0.25，为上市公司H5指数最适宜分布水平0.1的2.5倍。我国上市公司前五位股东的股权集中度系数指标远远高于西方发达国家该系数对应指标的值，是美国的一倍。我国有将近70%的上市公司前五位股东掌握了公司50%以上的股权，有近5%的公司前五位股东控制和掌握了公司90%以上的股权。在国有控股、“一股独大”，所有者虚位的条件下，由于缺乏退市压力，在上市公司内部难以形成有效的法人治理结构，而没有有效的法人治理结构，上市公司的业绩也将难以保证，而业绩持续下滑又可能导致公司连续亏损，上市公司连续亏损就有可能被迫退市。在这个由“股权结构、法人治理结构、业绩及退市”四者构成的上市公司经济生态链中，存在着一种密切的依存关系，由于我国股市长期缺乏“退市”这一底部生态链节点，其逆向传导约束机制受到破坏，致使上市公司高层缺乏重塑法人治理结构的压力与动力，上市公司控股方缺乏调整和优化股权结构的紧迫感，“退市压力——业绩——法人治理结构——股权结构”四者构成的经济链逆传导过程被阻断和扭曲。

　　落实退市制度将有利于修复和补充这一信息传导过程，从而有利于促进上市公司的股权结构及法人治理结构的调整及优化工作。

　　落实退市制度有利于在证券市场树立起依法治市的观念

　　《公司法》第157条规定，公司最近连续三年亏损，可以由国务院证券管理部门决定暂停其股票上市。《证券法》第49条规定上市公司丧失《公司法》规定的上市条件的，其股票将依法暂停上市或者终止上市。

　　然而，由于主客观等多方面的原因，上市公司的退市制度一直未能真正付诸实施，固然，退市制度的落实将在一定的范围内给社会、经济带来一定程度的振荡，但这是一种必要而且值得的社会成本，因为只有经过退市制度的考验，投资者才会真正成熟，只有切实落实退市制度，才会在证券市场树立起一种“有法必依”的法制观念。因为，证券市场是一个高度依赖法律制度作保障的制度性、框架性和契约性的市场，缺乏法律约束，证券市场将无以为继。只有严格按照《公司法》、《证券法》切实落实退市制度，才能在证券市场普遍树立起依法治市的“法治”观念，从而有利于证券市场的长治久安。

　　《亏损上市公司暂停和终止上市办法》的出台，标志着我国证券市场已经开始逐步成熟，敢于让业绩持续亏损的上市公司退出，是我国证券市场自信和充满希望的表现。因为，退市是一种“扬弃”，是一种哲学意义上的渐进发展过程。文/黄慧敏