晨鸣纸业以20.8元发行后上市，当日以22.25元收盘，比发行价上涨仅6.97%，至2000年12月11日跌破发行价收盘为20.76元。在两市股指处于历史高位的情况下，上市不足满月的新股就跌破发行价，其内在的原因值得深思。

　　目前增发新股普遍采用“通过网下向机构投资者累计投标询价并定价和上网定价发行相结合的方式，证券投资基金和机构投资者在网下申购，不用全额预交款，只要交全额的小 比例定金，待配售结果出来后再补交获配售部分的资金，并且上市首日即可全部流通”。上述增发方案存在以下弊端：

　　一、有损参与网上申购投资者利益。增发价格完全由机构投资者制定有损网上投资者的自主权，许多中小投资者希望有参与竞价和价值发现的权利。机构投资者不全额预交款申购，导致机构投资者不根据自身状况而超过本身实力以最大申购量申购，使中签率大幅降低，从而降低了网上投资者的资金收益率，这对网上的投资者是不公平的。如果以晨鸣纸业上市首日收盘价计算，网上投资者的资金收益率只有1.75‰，还不如申购其他新股平均资金收益率能达到5‰，而参与网下申购的机构投资者资金收益率却高达6.97%(因为获得配售后才交款相当于所用资金全部中签)，是网上投资者的39倍。

　　二、 导致发行价奇高，加剧市场风险。网下机构投资者为了取得无风险的收益， 竞相以高价申购，再加上不用全额预交款，大大降低了资金成本，所以不太计较上市后的涨幅，而只希望多配售一些股票，其结果必然造成发行价奇高。尤其是只含B股的股份公司增发A股，今年新股上市平均涨幅高达150%以上，在两市股指处于历史最高位的情况下，晨鸣纸业上市首日涨幅不足10%，而且很快跌破发行价足以说明发行价过高。

　　三、使二级市场严重失血。许多上市公司希望以高价发行筹集更多的资金，多数增发新股的股票在股权登记日收盘时，有大手笔拉高收盘价就不足为奇了，这样就可以以高价增发并轻松超计划地圈到大量资金，长此以往必然使证券市场严重失血，不利于证券市场健康发展。

　　四、对A股股东不公平。B股一般以接近净资产值的价格发行，高竞价增发A股的增值部分严重被B股股东、国家股以及法人股摊薄，增发价越高，被摊薄的越多，对A股股东利益损失就越大。

　　增发新股走向市场化本是一种科学的发行方式，可是在网下与网上不平等的条件下发行，再加上发行价由承销商和上市公司制定，如此必然导致发行价过高，使证券市场严重失血并加剧二级市场风险，严重损害中小投资者利益，不利于证券市场发展。合理的做法应该是让网上中小投资者与网下的机构投资者共同参与竞价申购，并且网下的机构投资者也要全额预交款申购，或者不安排网下而都同时在网上竞价申购，如此才公平合理。 　　 (王贵荣)