其实，如果仔细跟踪基金公布的投资组合可以发现，基金早在去年底就已经对持仓结构作了调整。在今年的分红派息过程中，行情的最大特点是大量的换手与交易价格的走高。在4月6日除息的基金安信当天换手15.35%，其价格涨幅为4.92%，全天价格的振幅高达6.56%，如此火爆的场面是自5·19行情过后所罕见的。

　　基金的年度分红结束后，大量的投资者都踏空该轮跨年度的基金行情，在反思操作失 误的同时，投资者应更关注基金价格今后的走势。

　　新股发行的市场化使得一级市场的魅力大减，基金市场以其低风险、高收益的特性有望成为投资者的新宠。在核准制下，证券监管部门完全转向强制性信息披露和合规性检查，符合股票发行条件的企业都可以获得发行新股的机会，新股的供给和需求之间会趋于平衡，一级市场与二级市场的价差会逐步降到合理的区间。

　　自张裕B增发A股后，先后有多家发行B股的公司增发A股，其增发完全是按照市场化的运作模式进行。我们以晨鸣纸业、开开实业、京东方A、张裕A、鲁泰A为样本加以说明。五只股票的首日平均涨幅为26.58%，涨幅最大为开开实业，其涨幅为64.38%，而鲁泰A仅有0.28%，且该股票在上市后的第二天便跌破发行价。

　　市场化定价是股票的供给与需求平衡的结果，这必然增加了投资者的参与风险，降低了投资收益率。

　　自基金开元、金泰发行以来，证券投资基金通过近三年的运作，随着新的人员及投资理念的加盟，券商坐庄式的投资管理思路有了较大的改观；开放式基金的推出又强化了基金管理人为基金持有人服务的意识。基金管理人在追求资本长期增值的同时，又注重了基金净收益的取得，2000年每基金单位的现金红利平均为0.2789元，较1999年单位分红0.1603元增长了74%。基金管理人的进步在一定程度上有助于降低投资基金的风险。以基金安信为例，将11月1日的收盘价作为成本价，则在基金分红前一天的投资收益率为21.8%；如果在分红当天卖出，则投资收益率为26.2%。在这六个月的时间内，我们假设投资者没有进行波段操作，所获得的收益也远高于去年一级市场的新股认购。

　　通过基金的走势图可以发现，包括券商、上市公司在内的部分机构投资者纷纷入驻基金市场，增量资金的性质决定了基金需要调整。基金开元的中期报告显示，东方钽业持有基金开元4500万单位；在基金的年报中，安泰科技以持有2170万单位位居基金开元的第八大持有人。证券公司在二级市场投资基金是今年年报的又一大特色，伴随着新股发行价格市场化，一级市场的风险凸现，众多的券商开发低风险的基金市场是在情理之中的。国通证券出现在7只基金的前十大持有人名单中，仅持有基金开元、天元就高达1.12亿基金单位。海通证券除因作为发起人持有基金汉兴、汉博外，积极涉足基金二级市场投资，是基金裕隆、天元等四只基金的前十大持有人。

　　不同于保险公司，券商、上市公司等具有广泛的投资渠道，使得这部分资金不可能长时间沉淀在基金市场，在已取得丰厚利润的条件下，必然要寻求变现的机会。对分红数额较大的基金而言，在分红结束后，需要一个基金持有人结构调整的过程。在调整的时间内，基金价格的上涨也仅仅是为了吸引新的买家入场，上涨的幅度不会太大。

　　5亿规模的基金没有出现分红行情，自身特点表明在今后一段时间内整体表现也不会太好。5亿规模的基金都是在原有投资基金的基础上清理、规范、扩募而成。老基金的投资

　　极不规范，新基金管理人需要按照《暂行办法》的规定对基金的投资组合进行调整。从2000年第四季度基金的投资组合来看，改制基金的集中投资倾向明显，11只改制基金的股票投资集中度平均为49.37%，较基金的平均水平高出6个百分点。而改制基金的重仓股基本雷同于规模大的基金，在大盘热点轮换较快的情况下，基金的净值将很难保持一定的增长率。

　　另一方面，该类基金进一步寻求扩募的可能性较小，合理的选择是直接转为开放式基金。基金管理人将直接面对市场，接受投资者的选择，只有维护投资者利益的基金才能受到市场的追捧。基金有可能转型为开放式基金这一预期会限定了基金价格不会有较大的涨幅。前面我们已经分析过改制基金的净值不会有较大增长，在这一前提下，如果价格大幅走高，开放式基金是以净值进行交易，这样必然存在基金转型前有价格大幅回落的过程。沈阳兴沈、久盛的连续跌停便是最好的例证。

　　改制基金完成扩募后，基金管理人在进行投资组合调整的同时，基金持有人的结构也在调整。改制基金在扩募前后的交投都很活跃，交投活跃主要是配合主力资金的出逃。如基金同智在12月31日公布的持有人已经与扩募完成日时的完全不同，持有81万份额即可进入前十名说明基金持有人更加分散，基金份额的分散持有在一定程度上阻止了基金价格的大幅下跌。综合而言，改制基金出现整体上扬行情的可能性很小，大幅下跌的可能同样不大。(西南证券基金部董黎明／文)