红筹股经过两三年的整顿，业绩开始从谷底大幅回升。依赖中国市场的红筹股，估计大部分均会有可观的增长。粤海投资(0270)在广东省政府大力支持下，已渡过最黑暗的时刻。现时部分红筹股已完成或正在重组来迎接中国加入世贸后的新挑战。而趋向专注及不断提升竞争力者将会脱颖而出，傲视同侪。笔者从90年代初便密切关注10家红筹股的动向，红筹股不断壮大，现在已增加至55家，总市值达2200亿元。红筹股在1993年曾引起高潮，平伏了2年后又开始飙升。1997年中已到达疯狂地步。金融风暴后，大部分业绩都不理想。随后的3年 ，红筹股开始整理，现在正蓄势待发，似乎红筹股正蕴酿着一次大升市。

　　业绩表现，否极泰来

　　红筹股表现颇为参差，粤海投资的表现令人失望，但整体而言，似乎起落有序。撇开粤海投资不计，在1996及1997年，大部分红筹股均有可观的盈利升幅，1996年的总纯利为119亿元，1997年已大幅跃升至179亿元，升幅达50%。1998年，在金融风暴的洗礼下，红筹股的纯利急速回落，总纯利仅为53亿元，只有1997年高峰期的30%，如把粤海投资和广南(集团)(1203)的55亿元亏损也计算在内，红筹股在1998年就是轻微亏损。经过了2年的休养生息，红筹股又开始发力，1999年有56亿元进账，而2000年至少有136亿元的纯利，照现在各公司的进度推测，2001年的总纯利应可以回升至164亿元水平，升幅进20%。

　　注资收购合并接踵而来

　　部分红筹的母公司的业务多元化，其中不乏有盈利及前景颇佳的子公司。这些红筹公司可以继续进行收购及合并，又可以藉集资而壮大，注资或分拆，带给香港市场一番新景象。中国即将加入世贸组织，为了加强竞争能力，大红筹公司包括国务院直属的华润集团、光大集团、招商局集团、中远集团及中旅集团等均提出企业重组或合并的申请。要评估红筹股，投资者要清楚其背后母公司的实力。重组、合并及收购均会引发投资者的憧憬。更重要的是如何分辨哪些公司在中国入世后能够面对新竞争对手和挑战。笔者认为华润创业(0291)、联想集团(0992)及招商局国际(0144)是“买入”的首选。

　　创红筹私有化先河

　　华润集团共控制了5家在港上市的公司，包括华润创业、华润北京置地(1109)、华润励致(1193)、五丰行(0318)及华人银行(0655)。其中华润创业有红筹大哥之称，过去5年的纯利率增长率达30%。该公司于2000年年中已公布了全面的重组计划，未来主要业务方向将分为贸易、轻工业、物流、分销及纺织业等业务。华润立志今后主营高科技项目，而华润北京置地则侧重房地产投资及发展。华润创业在去年12月落实以每股4.9元，私有化附属的五丰行，涉及金额达24亿元。因以五丰行坐拥净现金13亿元计算，华润创业实质支付的金额甚少。五丰行于今年1月5日正式撤消上市地位。五丰行的市盈率偏低，私有化后可实时提升华润创业的每股盈利。完成私有化后，华润创业是一家在分销业务上拥有200家超级市场，500个内地分销店及500家零售分销店的大型分销公司。估计分销业务每年或有30%以上的营业额增长。华润创业是一家具有前瞻能力的公司，为了迎接世贸及增长竞争力，红筹公司已逐渐从过去的多元化发展而趋向专注及提升市场份额。

　　借注资合并脱胎换骨

　　5年前，联想集团于1996年3月12日发出盈利大倒退警告，表示制造及向海外市场销售主机板与附加卡，以及在中国分销个人计算机的经营情况出现逆转。1997年，北京联想与联想集团(香港)合并。结果该公司因为注资合并后的协同效应产生了高速的增长。现在联想已稳企在国内计算机分销及制造的地位。去年，联想股价曾升至17.5元(即分拆前70元)，现在的股价在5.4元左右(即分拆前约22元)。联想可分为两大主干：联想计算机主要向客户提供全面的互联网接入设备及信息服务；而神州数码从事外国品牌IT产品代理分销及为客户提供全面系统集成方案。现在未有迹象显示联想业务放缓，低计算机渗透率加上互联网的发展将会推动联想计算机的增长。中国的计算机渗透率仅为8.9%，远比美国的52%低。另外，中国互联网用户自去年初增加了一倍半，达2250万人，中国电信费用减半，应有助促进上网计算机销售。虽然联想面对不少竞争，但其市场占有率一直稳步上扬。IDC估计，联想在亚太区(除日本外)市场占有率已达12.2%，远比第二位IBM的7.5%高。联想在内地的市场占有率已超逾30%。联想有洞悉商机的能力。近期公司分拆及重组，是为了面对新世纪来临而部署。

　　拓展重组迎世贸

　　为了应付中国进入世贸后所会带来的新挑战和商机，招商局国际日后的发展会集中在物流及运输方面的业务。近一二个月内，招商局国际正积极重组其核心业务，重点放在运输及货柜码头业务上。除了拓展深圳西部蛇口的集装箱码头业务，集团也在2月增持1.8%现代货柜码头的权益，并宣布私有化旗下在新加坡上市的明华船务，可见招商局国际正加快其重整步伐。招商局国际主要从事3项核心业务：分别是港口及港口相关业务、交通基建及工业制造。交通基建主要包括公路收费，集团今有8条收费公路，提供稳定收入来源。港口及港口相关业务则主要是集装箱码头及航运业务。集装箱码头的主要营运地点在香港及深圳西部。制造业务则以油漆业务为主。过去5年，招商局国际通过一连串的收购及注资活动，盈利急速成长，期间盈利以62.9%的复合式比率上升。(邓以旭)