新股实行市场化发行后，发行价格提高了，申购新股还有利可图吗？从纯B股公司增发A股的情况看，平均的资金收益率反而提高了。而对于中小投资者来说，机会比以前增加了，但要想在一级市场淘金，还得多动动脑筋。另外，募集资金多了，上市公司的压力也随之增大，公司的利润分配政策也会出现现金红利多与转增股本多的趋势。

　　今年3月19日开始，新股的发行方式将发生改变，原先的审批制将被核准制代替，随之而来的是新股发行价格的放开。从目前的情况看，最有可能采用的市场化发行方式是：机构投资者网下累计投标询价与一般投资者网上定价发行相结合，类似于纯B股公司增发A股模式。那么，发行方式改变后，会对一级市场投资者带来哪些影响，市场又会出现哪些变化呢？

　　申购新股仍然有利可图

　　市场化发行的一个主要目的是改变一级市场投资无风险的局面，让一、二级市场股价能够接轨，缩小新股发行价与上市价之间的差距。从已经增发A股的5家纯B股公司的情况看，新发行方式的确能起到这一作用。在5家公司中，除振华港机外，其余4家公司先后跌破过发行价，目前，张裕A和京东方A重新回到了发行价之上，晨鸣纸业、鲁泰A仍低于发行价。即使是振华港机，上市后的升幅也不是很大，最大升幅只有62.86%，远远比不上那些定价发行的股票，一上市就能有100%以上的升幅。而鲁泰A上市首日就跌破了发行价，收盘时只比17.8元的发行价高出5分钱，原始股股东全线被套，这充分体现了一级市场的风险。

　　但仔细分析一下，我们可以发现，申购新股仍然是有利可图的。如振华港机，发行价9.8元，上市首日开盘价为13.01元，收盘价为13.41元，均价为13.32元，均比发行价高出30%以上，如果按照均价卖出，可以获利36%。振华港机的发行中签率为1.14%，对于大资金来说，资金获利率为0.41%，这与一般的新股发行获利率相近。如果在上市首日将其余4只股票按当日成交均价卖出，资金获利率分别是：张裕A1.82%、晨鸣纸业0.259%、京东方A0.498%和鲁泰A-0.045%，5家平均的资金获利率为0.59%，高于去年新股的平均获利率。虽然实行了市场化发行，并没有影响一级市场新股认购的收益率。只要1年中中到30只股票，资金收益率就可以达到20%，仍然不失为一种稳健的投资。

　　为什么发行价提高了，新股上市后的表现又不是很好，而资金的收益率反而提高了呢？这主要是因为，申购资金少了，中签率则大幅提高，如张裕A，中签率达到了5.247%，比普通的上网定价发行高了10多倍，虽然首日升幅只有35%，但对参与申购的投资者的回报是相当高的。在5家公司中，中签率最低的要数振华港机，只有1.14%，尽管如此，也要高过去年发行的多数新股。

　　中小投资者机会增加

　　以往，参与一级市场新股认购的多数是机构和大户，他们凭借资金优势，就可以中到新股，可以享受新股上市后的无风险收益。而广大的中小投资者，由于资金量少，中到新股的机会也就非常少，申购新股完全是碰运气，有的投资者认购一年都不一定能中到1只新股，即使中到了也多数是像宝钢一类的大盘股，上市后的收益也不高。

　　而新的发行方式出来后，对于机构投资者的影响是比较大的。如果他们选择参与网下询价，不一定能保证所有申报的价格都在最终的有效价格之上，这就会浪费相当大一笔资金。由于这部分资金不能再参与上网定价发行，就使得总的申购资金打了一定程度的折扣，自然新股发行的中签率就会提高。从增发A股的5家B股公司看，平均中签率为3.62%，平均发行价为17.04元，平均中到1只新股所需要的资金约为47万元。如果1名投资者拥有10万元的资金，这些资金全部用于申购新股，平均每5次申购就可以中到1次新股，1年按40次申购计算，可以中到8～9只新股，每只新股上市按涨2元计算，可获利2000元，全年收益可以达到1.6万元～1.8万元，收益率达到16%～18%。当然，在新的发行方式下，发行价格有可能继续提高，获利率还会相应减少。但过高的发行价也会吓跑不少大资金，从而使新股中签率提高，张裕A就是一个很好的例子。

　　提高一级市场收益率靠研究

　　新的发行方式增加了一级市场的投资风险，对申购新股的投资者提出了更高的要求。以前，只要有资金，或者有运气，就可以中到新股，就可以获得无风险的收益。现在，情况不同了，如果认购到像鲁泰A那样的股票，非但不能赚钱，还要倒贴，有再多的资金和再好的运气也是徒劳的。

　　那么，如何才能减少一级市场的风险呢？这就需要作认真的研究了。新股的经营业绩和成长性自然是最关键的因素，但仅仅了解这些还是不够的。对于新股的发行价和上市价也要有一个合理的判断，如果说发行价偏高，上市后有被套可能性的股票，完全可以放弃申购。如前面提到的鲁泰A，虽然业绩不错，但作为一家纺织类上市公司，17.8元的发行价的确不低，毕竟公司的成长性无法同高科技企业相比的，没有其他的题材，要维持17.8元的股价也有些难度。因此，放弃这类股票的申购，不仅避免了吃套，还可以将资金用于申购其他股票，提高整体投资水平。

　　另外，对于新股的主承销商也要多作研究，看看他在确定发行价时的一个总体水平，对于那些倾向于定价偏低的主承销商，可以重点关注，当他们承销股票时，大胆介入，获取收益。对于那些总爱替发行人多圈钞票，而不顾投资者利益的主承销商，则要小心提防，避免落入跌破发行价的圈套。

　　利润分配将出现新变化

　　随着发行价的提高，新股募集资金能力进一步增强，这将促使公司在利润分配上作出相应的调整。发行价提高后，每股净资产和每股资本公积金都会跟着提高，这使得用资本公积金转增股本的可能性大大增加。与送红股相比，用公积金转增股本可以不用缴纳所得税，其结果又与送红股相同，可以产生较大的除权缺口，因此，将更受投资者的喜爱。为了迎合流通股股东的口味，采取转增股本作为分配方案的替代方案将成为一种趋势。

　　另外，现金红利的发放水平将有所提高。目前，多数公司在发行新股后，资金状况会得到很大程度的改善。但由于净资产增加过快，对净资产收益率的影响是比较大的。其中有些公司还可能出现资金没有合适投向的情况，如果将这部分资金用于现金分红，就可以大大缓解公司经营上的压力。如去年增发新股的托普软件，增发后每股净资产接近10元，公司采用了每10股派5元的现金分配方案，使每股净资产降低了0.5元，为9.97元，净资产收益率达到7.18%，如果不进行现金分红，公司的每股净资产将上升到10.47元，净资产收益率相应地降低到6.88%。在配股政策没有作出修改前，通过现金分红提高净资产收益率的作法仍将为不少企业所采纳。汪标《国际金融报》(2001年03月21日第四版)