近期，上市公司年报披露已进入高峰期，投资者在关注企业成长性的同时，将更多热情倾注于与自身收益息息相关的股利分配问题上。但随着年报披露工作的不断深入，投资人在不经意间发现上市公司股利分配中存在很多耐人寻味的奇特现象，而这些恰恰对投资人做出投资决策产生重要影响。

　　一般而言，股利支付方式有现金股利(派现)、财产股利、负债股利、股票股利(红股)和股票回购等，就我国的实际情况而言，现金股利和股票股利较为常用，并容易被市场与投资者所接受。所谓现金红利是指以现金的形式派发股利，而股票股利是股份公司以本公司的股票作为股利发给股东的一种股利发放方式，它包括利用可分配利润送红股和利用资本公积金或盈余公积金转增股本。

　　在一个成熟的市场里，现金股利方式比较受欢迎，因为对股东而言，股票股息并不代表公司盈余的增加或收益的增加，且股价也成比例下降，股东所持股票的价值并没有相应增加，反而因过度炒作而降低；而在一个不成熟市场里，股票股利比较受欢迎，因为一方面它在形式上保存了公司的现金，有利于公司的后续发展，另一方面它使公司股票价格降低，以满足市场交易的需求，促进公司股票的流动性。

　　通常情况下，上市公司的股利分配属公司份内的事情，采用什么方式分配利润，以什么形式派发都属于公司管理层决策的内容。然而，倘若上市公司的股利分配若与股东的持股比例及二级市场的股价走势之间存在某种说不出的关系时，那其中的问题就不属于上市公司的经营决策问题，而是一种属于证券监管部门所必须加以制止的行为，属证券规范范畴。

　　截至3月9日，沪深交易所共有309家(A股)上市公司公布了2000年度年报。按照中国证监会的最新要求，2000年度上市公司的年终股利分配采用现金分配方式将作为其再筹资的一个必要条件，不采取现金分配方式的公司必须详细说明其理由，然而至今为止(3月12日)，笔者还没看到哪一家公司就此问题作出过详细解释，大都是“为了本公司的后续发展”，但如何发展自然不能说，因为它既是公司的经营秘密，也是公司的商业秘密。

　　据不完全统计，在已公布的309家(A股)上市公司中，采用不分配方式的上市公司所占比例约为22%，采用纯现金方式分配股利的上市公司所占比例为42%左右，采用既送又派现方式的上市公司所占比例为19%，提出配股要求的上市公司所占比例为19%。而在纯现金分红的上市公司中，每10股派现1元以下的(含1元)的公司占纯现金分红公司的49%，占全部已公布年报的上市公司的20%(见股利分配分布图)。

　　乍看起来，上述统计数字并没有什么显眼之处，因为类似情况过去一直都存在，而且我国证券市场目前还处于“婴儿期”，连“少儿期”都没过，投资者所关心的自然只有股价，只有题材，同时二级市场股价与公司的经营业绩之间也没有什么可供联系、并作为投资参考的依据。

　　然而今年却有所不同，首先是2000年一年的大牛市令不少庄家混了进来，面临股市随时回调的压力，庄家必须想办法尽快出逃，其次是庄家过去靠概念拉高股价，现在股价高企时又有什么灵丹妙药可供服用呢？自然只有高送股，也就是请上市公司来帮忙了。因此，若将二级市场股价与股东持股比例挂钩，投资者可从中发现许多微妙之处，亦即上市公司股利分配中不应出现的奇特现象。

　　奇特现象之一：三高现象内藏玄机

　　“三高现象”是指上市公司股利分配中的高送转，上市公司流通股的高垄断，用句俗语说就是集中在少数人手中，以及二级市场上的高股价。其中高送转是指上市公司大比例地送转红股，有利润送的、有公积金转的，也有二者结合的。当然，在高送转的公司中有的确实出现了高成长性态，但据笔者阅读年报后估计，在高送转公司中，有许多并没有出现高成长性态，甚至有萧条的迹象，但该送的还是得送。而高股价是指相应公司的二级市场的股价已相当高，大多在20-40元之间徘徊。前面已经谈到，由于去年我国股市难得一现的全牛行情，市场高涨，投资者的热情也高涨，因此，即便在今年无行情的假设条件下，高涨的群众热情与财富效应所产生的巨大能量也能将沉闷的市场气氛打开，并将股价持续上推几个月。

　　高股价自然使不少人赚了钱，这不少人当然是庄家，被去年的大牛市喂得饱饱的，但吃饱了自然要消化，否则就会出现消化不良等症状。股市中的钱在没有完全变成现金余额时还不能称为钱，也就是庄家在没有完全出清之前，它赚的钱还只是名义上的，而且有可能大打折扣。因而在高涨的市场行情下，高股价自然只能与高送转相结合才能使庄家顺利出逃。尽管去年以来，证监会对上市公司配股、增发新股的条件已大大放宽，但很多公司今年仍采取了高送转股票方式来进行股利分配，而这些股票又往往与高垄断、高股价挂钩，这其中的韵味自然只有上市公司与庄家才能弄明白，也许有苦衷，有些是不得已为而为之。

　　在已公布的几十家有高送转股方案的上市公司中，送转股比例最大的达到10送转10，即股本扩大1倍，一般为10送转5左右(三高上市公司情况见附表一)。由于是预案，还得经股东大会通过，因我国上市公司股本结构的特殊性，预案能否获得通过仍来自于上市公司董事会，其中董事长与总经理最为重要，因为他们都是第一大股东或第二大股东派出的，且又代表其股东投票。

　　笔者认为，股东人数越少，每人持股比例越高，预案通过的概率就越大。大庆联谊(600065)1月18日公布年报时推出了10送转10的预案，但2月18日这一预案被否决，10送转10变成10送2。细心的投资者可能早有警觉，一则公司公布年报当天股价放量收大阴，暗示有人在高位出货，一则公司2000年12月31日的股东人数为32628人，公司的流通股仅5000万股，平均每人持投数为1532股，筹码都集中在散户手中，即便有庄，这个庄家也是个游击庄，在此情况下又怎能通过10送转10的方案呢？

　　在这几十家公司中，股东人数最少，持股数最高的应属湘火炬A和黑龙股份。其中湘火炬A流通股16628万股，股东人数3427人，每人持有流通股48591股，在已公布的上市公司中人均流通股持有量属最高；黑龙股份6500万的流通盘，1927名股东，平均每名股东持有流通股额为33819股，该股3月9日的二级市场价格为27.6元(收益价)。此外，世纪中天(0540)、多佳股份(600086)、浙江东方(600120)、国泰股份(600687)、齐鲁软件(600756)等公司的流通股也高度集中，当然归属“三高”行列。另外，在这几十家公司中，有许多都是流通盘5000万股以下的，有些甚至在3000万-3500万元之间，按照这一比例计算，人均持有流通股比例达到5000股的也应属高度集中，如九江化纤(0650)、四维瓷业(600145)、凤凰光学(600071)等。

　　筹码的高度集中，又有高送转方案配合，庄家自然可以大捞其垄断利润了，2000年初的亿安科技(0008)和中科创业(0048)、海虹控股(0503)等股价走势就充分揭示了这一点。正因如此，按现有的法规是不可能使年报分红中的不利因素得到禁止的。记得2000年年初，全景网公布了深交所所有股票的持仓情况，这其实是一种利好，但不知今年为何又没有了。了解所投资公司股东情况应是法律赋予广大中小投资者的权利。证监会也可依据上市公司股票过度集中的情况对相应的上市公司进行调查，并公布调查结果，如有违规现象，予以严厉的惩罚。

　　奇特现象之二：股权高度分散者一毛不拔

　　与三高现象相反的，则是上市公司流通股的高度分散，很自然，这些筹码都是集中在广大散户投资者手中。与此相对应的则是上市公司的高度吝啬，一毛不拔或者走走过场。既然证监会要求派现，那么也就可以适当意思意思，每10股派1元还得含税。所以，尽管五粮液、石油大明的每股收益相当可观，但它们竟实施不分配方案。

　　其原因何在？我们打开这些公开的股东分布情况也许能了解其中的个别原因。五粮液(0858)2000年的流通股为12000万股，股东人数为70777人，人均1695股；石油大明(0406)的股东人数为56842户，人均持股3800股，而其流通盘高达2.21亿股；此外，去年颇受市场关注的青山纸业(600103)也一毛不拔，其流通盘为4.46亿股，股东人数285044户，户均1566股，在这样的情况下，又如何有高送配方案呢？

　　同样是新股、次新股，股东人数也决定了利润分配的命运。在今年高送股的公司，一大批来自新股、次新股公司，但那些同样是次新股、新股，同样有题材，只因股权分散而遭冷落。如哈飞股份(600038)股东人数48114户，人均持股1247股；云天化(600096)尽管业绩那么好，但53626户股东绝对不是一件好事。

　　此外，股东人数增加的公司利润分配的也很少。如江苏阳光(600220)2000年中期股东为32832户，年底变成64190户，几乎增加了1倍；海螺型材(06190尽管业绩好，2000年底股东人数也增加了1倍，自然是不分配命运。

　　而那些去年中期已分配过的，但股权又集中的，自然又是高送转，如中天企业(0540)2000年中期刚实施了10送转9.6，年末又很慷慨。还有一些因某些原因而送股的，如上海汽车、国电电力等因刚实施了配股计划，自然也还有所表示，所以上海汽车10送5，国电电力10转8。

　　综上所述，上市公司利润分配权仍控制在部分人手中，这不得不引起人们的注意。

　　奇特现象之三：低市场价与高配股价反差鲜明

　　在已公布年报的公司中有50多家公布了配股预案，从这些配股预案所公布的配股价看，大多定位偏高，几乎接近其二级市场价格。如红河光明(600239)配股价为15-25元，众生制药(600222)配股价为17-19元，紫江企业(600210)为12-18元，深科技(0021)为14-19元。

　　令人感到奇怪的是，这些准备配股的上市公司中大多股权分散。在股权如此分散的情况下，承销配股任务的中介机构与上市公司又如何能完成如此艰巨的任务呢？笔者认为：这些公司推出这么高的配股价，其目的可能有几个，其一是为庄家收集筹码，其二是从市场圈点钱，其三可能是真正为公司发展着想。但不管怎样，只要这些股票的筹码在散户手中，就绝不会有大行情，也绝不会有高送转现象发生。

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