某上市公司高价增资发行新股时，根据机构投资者网下累计投标竞价的情况，增发价格定在40元以上。在后来网上配售过程中，这个价格并未得到普通投资者的认同，有近一半的普通投资者在网上发行时放弃了该次增发的优先认购权；但是，一些基金和法人投资者却将普通投资者放弃认购的股份全部“吃下”。结果机构投资者名副其实地成为该次增发的“主力机构”，共认购了该上市公司约3/4的增发新股。即使增发前宣传攻势凌厉、投资价值推介言过其辞，仍然无法避免增发后这些高价股票价格快速回落的局面，认购增发新股的机构投资者损失惨重，1个月内浮动亏损高达25%！

　　根据机构投资者网下累计投标竞价的情况进行市场化发行定价，理论上说，机构投资者比一般投资者专业、更有条件做出理性的决策，但是从实际上看来，他们不一定比普通投资者有更理性的交易行为。机构投资者管理的资金一般不是自己的财产，他们的交易决策容易受一些人为因素的影响，而且他们掌握的资金量巨大，投资行为有时显得有恃无恐；一些机构投资者与承销商本身就有千丝万缕的联系，比如承销商是基金管理公司的发起人，而基金管理公司旗下基金又踊跃买入普通投资者放弃的高价股票——这其中的利害关系，谁说得清？

　　发行价格的定位是市场化发行的核心问题。在前述案例中，多数普通投资者比机构投资者(大部分是基金)更能够对市场作出理性的分析和决策，表现更为理性。这说明了在市场化发行中，机构投资者未必都能够客观地代表整个市场的判断和选择，应该更多地由普通投资者来充当市场化定价的角色。所以，为了减少在市场化发行过程中价格被人为影响而扭曲的可能，应该考虑逐步调整发行定价的方法，减少承销商迁就发行人(企业)对发行价格过分要求的机会和条件，让普通投资者对发行价格的定位有更多的发言权，以促进市场化的健康发展。(张伟民)

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