成都红光实业股份有限公司(简称“红光实业”)是国内股票市场上一家颇有名气的上市公司，由于通过编造虚假财务数据骗取上市资格，其股票在1997年6月上市后，当年便亏损近2亿元，引起市场一片哗然，为此，该公司和一批中介机构都受到严重处罚。1998年5月4日，公司股票被特别处理(ST)；2000年5月8日，公司股票被暂停上市(PT)。

　　事情到此并未结束，该公司经营状况日益恶化，持续大幅亏损，截止2000年6月底，资产负债率近于100%，公司实际上已然资不抵债，生产基本停顿。该公司和当地政府很早就寻求资产重组的可能性，但面对这样一个负债高达13亿元的庞大的烂摊子，一般买家没有能力也不敢问津。该股票将面临被摘牌的命运。

　　然而，这家公司不同于一般的上市公司，一是投资项目规模巨大，被列为国家重点项目，建设资金23亿元，不但从多个国家进口设备和技术，而且也使用了外国政府贷款，占用的银行资金更是非常庞大；二是因为上市受到严重处罚，地方政府也面临很大压力，如果公司破产，对今后本地企业的申请上市必将产生不利影响。基于这两方面原因，拯救这家PT公司前所未有地得到了一大批政府部门的大力支持，国务院专门进行了批示，国家经贸委、中国人民银行专门下文，并专门召开剥离银行债权的协调会，四川省、成都市政府更是不遗余力给予直接支持。有了以上这些背景因素，终于有一个大胆的买家找上门来，这就是同样生产显像管的广东福地科技总公司(简称“广东福地”)和其控股的上市公司广东福地科技股份有限公司(简称“福地科技”)，它们看中的一是红光实业的壳资源，二是它所拥有的经国家计委批准的彩管生产项目。

　　但这个买家也不傻，在看到红光实业价值的同时，也深知这是一个无底洞，轻易进入弄不好也会把自身拖垮。于是，便在合作协议书中要求首先由当地政府对红光实业进行资产和债务剥离，并在2000年11月30日前使上市公司的资产和负债同时降为2.5亿元，原有职工也全部转出上市公司，这种十分苛刻的要求成为广东福地入主上市公司的关键性前提。应该说，广东福地设定这一前提是非常明智的，无疑给上市公司和有关主管部门加大了压力，如果失去这次机会，恐怕红光实业的生机真的渺茫了。此后，债务剥离这一巨大工程便开始了。

　　债务剥离的工作非常复杂和艰苦，经过多方协调和大量的前期工作，终于到2000年年底时，将银行债务和其他部分债权人的9亿多的债务中的87.54%转给了红光实业的控股股东红光集团，其余12.46%的部分留在上市公司，上市公司再用自身的资产抵偿给红光集团，随后，红光实业又用一部分资产继续还债，并被政府豁免了一部分债务。可以说，能做到这一步，地方政府和上市公司确实付出了很大的努力，但结果并不理想，一是时间过期，没能在11月底前达标，不过这还是有商量余地的；二是经过反复剥离后，上市公司负债还高达4亿元，距2.5亿元的要求还有很大差距，而且剥离后面的债务更是难上加难，同时，上市公司剩下值钱的资产已然不多了。

　　福地科技计划承接的红光实业彩管项目终于获得国家计委的批准，该项目计划投资26亿元，引进21、25、29英寸和超大屏幕彩管生产线。2001年2月17日，福地科技公布董事会决议，计划通过增发新股募集资金12亿—15亿元用于上述投资项目，其余资金通过银行贷款和自有资金解决。

　　看来本次重组似乎成功在望了，不过，如果能思考一下以下几个问题，也许可以更全面地看待这次重组：

　　一、彩管项目有前途吗？如果数年前投资建设这种项目，也许人们还会比较乐观，但目前国内彩电行业竞争如此残酷，而且数年后该项目建成之日市场又将如何，恐怕很难令人乐观。也许国家计委有理由看好该项目，但能否得到广大投资者的认同？

　　二、新股东有没有搞好红光实业的实力？从福地科技的年报来看，应该说业绩不错，但这与前一时期彩管市场的特殊变化有关，实际上目前情况已经走下坡。何况该公司已有不小的彩管生产能力，再投巨资去扩大规模，造成由同一股东控股的两家上市公司生产同类产品的局面，增加的风险可想而知。

　　三、红光实业自身进行的债务重组远未完成。尽管经过债务剥离后，红光实业的财务状况有所好转，但尚有4亿元的负债很难处理，以及那些对外担保等或有负债和诉讼，再加上以往的债务剥离是有条件的，这都给公司未来发展留下了隐患。

　　四、红光实业会不会被终止上市？2001年2月22日，证监会发布了《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》，使得已暂停上市的公司面临被终止上市的可能性。红光实业2000年继续亏损，如果不能尽快扭亏，被终止上市的可能性很大，而扭亏就需要注入优质资产，实现这一目标还有很多问题要解决，更不用提资产注入后的实际效果如何。如果广东福地最终认识到买了一家即将被终止上市的公司，那么它是否会发生动摇呢？

　　我们承认各政府部门为挽救红光实业所花费的心血，但对于这样一个根本就不具备上市资格、早就该破产的企业，进行如此代价巨大、前景渺茫的重组又有多大必要呢？华夏证券投资银行部郝智明

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