本月20日，中国证监会公布关于允许境内居民以合法持有的外币交易B股的决定。这一决定代表着中国证券市场结构发生了重大转变。一时间，B股成了坊间最热闹的话题。

　　B股的正式名称是人民币特种股票。它是以人民币标明面值，以美元(上海)或港币(深圳)认购和买卖，在上海、深圳证券交易所上市交易的股票。它的投资人限于外国的自然人、法人和其他组织，香港、澳门、台湾地区的自然人、法人和其他组织，定居在国外的中国公民，中国证监会规定的其他投资人。简单地说，就是限于中国的非居民。而此次将B股的投资主体扩大到境内投资者(也就是居民)，使得市场性质发生根本变化，有其深刻的历史背景。

　　本是同根生同股不同权

　　说起B股市场的设立，颇具计划色彩：A股解决了境内融资，又没有在境外上市的基础，就需要一个境内市场对境外投资者融资，于是就有了这个有着“创新”色彩的B股市场设立伊始，不乏国际大型金融机构进入。但随着蓝筹股和H股的成功发行，当B股市场原来设立时的目的已经有了其他更好的手段来实现时，人们开始考虑B股市场继续存在的必要性了。同时，由于B股市场的上市公司多是国有企业，近年来业绩大幅下滑，加之市场规模小流通性差、私募发行、监管缺位等一系列弊病，真正的境外投资者实在热情欠奉，在B股市场呈逐年退出之势。而同时拥有A、B股的公司，两种本应具有同等地位的股票，在市场上的价格相差好几倍，实在也是历史遗留下的一大笑料。

　　与火热的A股市场截然不同的是，B股市场交投清淡，人气低迷，从而使得新股发行难、老股配股难，筹资渠道基本阻塞，最后市场规模无法扩大、公司质量无法提高，市场只能变得更冷清。整个市场在长达6、7年的时间里一直涨少跌多，A股大涨B股小涨，A股小跌B股大跌，大多数股票跌破面值，一种极度悲观的气氛弥漫市场1992年5月两市创下历史最高点(沪市140.85点，深市2679.26点)之后股指便不断下探，中间虽也有过几次比较大的反弹行情，但均未能使其摆脱下降通道。受亚洲金融危机的影响，1999年3月份沪B股指跌至历史最低点21.24点，而同期上证A股指数在1160点。这次最低点，表明更多的境外机构投资者对B股市场丧失了最后的希望，逐步退出。到2000年末，交易排名外资券商中靠前的里昂证券也已远在20名之外。

　　B股市场已经走到了悬崖的边缘。

　　B股出路解铃还须系铃人

　　不能否认的是，在当时的制度条件下，设立这样一个B股市场无可厚非。但是，当B股逐步走向死角时，市场需要制度进行创新，从而产生一个政策性的转折点。从99年开始，管理层开始加大对B股市场的扶持力度。99年底国务院将B股的交易印花税由千分之四降低至千分之三开始，证监会取消对发行B股的企业所有制的限制；取消B股发行的审核预选制；发布关于公募增发的暂行办法，等等。

　　与此同时，来自管理层的信息表明，B股市场不仅需要“利好”，更需要制度创新。著名经济学家萧灼基在3月份时表示，B股的发行和交易办法应该改革，他主张向国内个人投资者开放B股市场；证监会首席顾问梁定邦在多次研讨会上明确表示：国内的A、B股市场，随着外资在A股市场业务的不断扩大，将会在二年至三年内自然走向合并；上海证券交易所总经理屠光绍4月17日在“世界经济论坛”上也指出，中国的B股市场要全面国际化。

　　关于如何解决B股市场问题，当时有很多讨论。归结到一点，B股市场说退出也好，说与A股合并也好，最终是要走一条发展的道路，当A、B股价格趋同时，合并、退出还是回购都是自然而然的了(详见本报去年11月30日报道)。这其中的关键简单说就是，“B股要涨到和A股一样，甚至比A股还要高”(萧灼基语)。

　　政策上的朦胧利好带来了B股市场的回暖。从2000年起，深沪两市B股指数纷纷上涨，虽然在短期利空时出现回调，但是很快就以周小川主席的讲话而结束，已经形成了一个完整的上升通道。全年B股指数涨幅超过A股，沪市B指以136%的涨幅中国的B股市场成为全球最牛气的股票市场。

　　与此同时，大量的国内投资者通过各种间接的渠道投资B股市场，据统计，B股投资者中绝大部分已经成了国内投资者。从这种意义上说，允许境内投资者投资B股，已是既无理论障碍，亦有实际基础了。

　　B股放开未如人们所想

　　2001年2月20日，证监会继年初推出的五项推动措施以外，更作出了具有划时代意义的决定：向国内投资者开放B股市场。

　　开放之后，B股市场的价值凸现。以19日收盘上证B股指数为80.33，而上证A股指数为1967.55，相差24倍之多。以价格最高的上海B股东信B为例，其19日收盘1.03美元，以1：8.27汇率计，合人民币8.52元，而同是东方电信的A股价格却高达25.25元，相差近3倍。如此大的价格差，使得那些原来已经持有B股股票的投资者，市值几乎必然地要翻上几番。

　　而对于场外的投资者，其吸引力无法阻挡。20日，各大营业部就不断接到咨询电话，B股开户人数也大增。而另一方面，国内身份证办理B股开户的具体细则还没有出台，暂时无法办理，许多券商就抢先推出了B股股东卡办理、开户预约服务，即等到股东卡办理细则出台以后，预约的客户可以先行办理。

　　在银行里出现了戏剧性的场面：一些没有和开展B股业务券商有银证合作的银行，在营业部取外汇的人络绎不绝，而在那些有合作业务的银行里，外汇却是只进不出。

　　尽管证监会发言人在答记者问中提到要配合有关部门严厉打击非法套汇来参与市场的行为，但是很多城市还是出现了外汇黑市异常火爆的场面。就记者了解的情况，20日当天，人民币对港币达到了1：1.10，人民币对美元达到了1：8.5以上，而且在很多内地大城市的黑市，出现了有价无市的局面。这种局面是不是正常呢？青海证券的高级分析师汤剑京力认为，这种情况势必会影响到外汇黑市，前期港币对人民币比较稳定，但是规定一出之后，每天黑市牌价都在变，炒汇之人自然也就活跃起来。

　　这不能不使人想到，B股还未复牌场面已经如此火爆，真正复牌之后，情况会不会失去控制呢？汤剑京力认为，B股复牌之后，短期急涨的局面可能难以避免，大多数股票可能二、三个涨停后才有机会成交量放大。对于炒B股是否有暴利，他认为，B股存在的价差是事实，但是不能忽视许多B股已经有强庄股的特征，且前期涨幅已经很大了，应当注意在B股中可能出现的个股分化，并不是完全没有风险。

　　但是，出乎所有人的意料，22日相关规定的通知就火速出台。通知规定，2月19日以后存入的外汇存款须等到6月1日之后才能入市。这一规定等于硬生生将20日及20日之后的存入外汇挡在市场之外，而这其中一大部分是非法套汇得来，大家伙统统白忙活了一场。同时，这一规定也在很大程度上杜绝了开放B股可能对外汇市场的冲击。

　　不能不说，中国证券市场因为B股市场开放而更成熟了，中国证监会更成熟了。(本报记者陈立)

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