2001年2月19日上午，沪、深两市B股市场交易如常，两市B股指数均略有上涨，成交依旧比较清淡。但在中午休市期间，沪、深交易所突然接到中国证监会的通知，两市B股下午停止交易，并称将有重大政策出台。这一重大政策就是准许国内投资者合法持有的外币资金进入B股市场，B股市场将由此进入一个崭新的发展阶段。

　　众所周知，由于种种原因，自1990年B股市场设立以来，它就完全是一个离岸的股票市场--上市公司在境内、股票交易场地在境内，但准许进入市场的资金必须是境外的外币资金，而且资金结算在境外。这种情况的形成有它特定的历史原因，其中也存在相当的不合理性，它直接造成了B股市场投资者稀少、交头清淡，股票价格低弥、价值严重低估，境外投资者蒙受损失、对中国经济发展丧失信心，B股市场难以逐步地健康成长、壮大，并最终几乎完全丧失其作为股票交易市场的筹、融资功能和价格发现功能等问题。可以说，解决B股市场这个长期遗留问题已经成为我国证券市场面向国际市场进一步发展的当务之急。

　　大力发展B股市场，通过供求关系的变化使B股股价实现价值回归从而同A股股价接轨，然后再通过市场化的手段实现A、B股市场的自然合并或者说融合是B股市场发展的最终目标。由此可见，B股市场存在着巨大的潜在投资价值。而面向境内投资者开放B股市场是拓展市场资金渠道、扩大市场规模的重要举措，我们认为，这项政策的出台对于我国证券市场将产生重大而深远的影响和作用。

　　首先，面向境内投资者开放B股市场，表明了管理层发展B股市场乃至整个证券市场的长远信心和坚定决心。配合2000年9月颁布的B股法人股有条件上市流通政策以及前段时期大力打击市场操纵、规范市场运行等措施，这项政策的出台更是管理层希望从根本上解决目前证券市场中存在的各种遗留问题、不合理现象，维护整个市场健康、稳定发展的一个重要行动，也是整个市场规范运行、同国际资本市场接轨的巨大进步，这必将坚定境内、外广大投资者对于中国证券市场长远发展的信心。

　　其次，准许境内外币资金进入B股市场，能够有效地将国内数额巨大的外币存款吸引到证券市场中来，从而为国家的经济发展建设提供大量的外币资金，在人民币A股市场之外为国内企业开辟了新的募集资金并上市交易的渠道。截止2001年1月底，我国各大金融机构中外币存款余额达到了1300亿美元，这其中大部分是居民外汇存款。准许这部分资金进入证券市场，将为国内的企业提供了巨大资金来源，极大地促进国民经济的发展。而且，面向国内外汇存款开放B股市场不会同我国现行的外汇管理体制产生冲突，也不会对我国的外汇储备、人民币汇率稳定等方面的问题造成大的不良影响。(详见笔者以前的研究报告：B股与汇率及外汇储备的相互作用。)

　　第三，对于B股市场，这项政策极大地拓宽了资金渠道，能够起到活跃市场、扩大规模、恢复市场功能的良好效果。长期以来，由于B股市场投资者资格的限制，造成了市场低弥、交易清淡，股票价值严重低估，并最终导致了B股市场发展迟缓，市场功能严重丧失。而市场规模太小、市场功能丧失反过来又进一步造成境外投资者的大量退出，市场由此更加低弥，从而形成了一个难以摆脱恶性循环。

　　自从管理层准备彻底解决B股市场遗留问题、大力发展B股市场以来，沪、深两市B股市场已经持续走强，开始了一个跨世纪的价值回归过程。但大量B股市场设立初期因为看好中国资本市场而进入的外资已经开始逐步退出，这对于B股市场的发展壮大无疑是釜底抽薪，必将阻碍市场的进一步发展。在2000年9月，管理层出台了外资法人股有条件流通的政策以后，被长期锁定、占B股市场总市值约15%的外资法人股部分开始撤离，B股市场出现了较大的资金缺口，市场走势也随之开始了将近半年的调整。面向境内投资者开放B股市场的政策将一举解决B股市场的资金缺口问题，为B股市场长期、稳定地发展壮大打下坚实的基础。

　　同时，尽管B股市场是面向境外资金的，但在本次开放政策出台以前，已经有大量的国内资金通过各种渠道非法进入B股市场。这已经是广大投资者以及管理层心照不宣的事实。追逐利润是资本的本性，只要存在相当的利益，资本总是要想方设法参与其中，而不管多么严厉的监管也难以完全杜绝漏洞的出现。因此，通过对内开放B股市场，使国内外币资金能够通过正规渠道合法地进入B股市场，从一定程度上也解决了国内外汇非法流到境外参与B股市场投资的问题，稳定了国内的外汇体制。

　　第四，B股市场对境内投资者开放，为B股市场的快速发展壮大作好了资金上的准备，是实现A、B股平稳接轨的一个重要步骤。当然，A、B股的市场合并或者融合还有相当长的一个过程，它必须到实现人民币资本项目下自由兑换并且A、B股价格或者市盈率基本持平以后才能顺利实施。

　　2001年2月19日下午，由于对内开放B股市场消息的刺激，也一定程度上带动了国内A股市场的上扬，特别是上海交易所部分同时拥有A、B股的上市公司出现了近期弱市行情中难得的涨停板。这说明该政策对于A股市场也存在一定的影响。但笔者认为，这种影响主要存在于市场信心方面，并没有多少实质性内容。

　　首先，尽管A、B股市场的联动效应非常强，但目前A、B股市场仍然是完全分离的，相当于两个独立运作的市场，它们在资金供求方面是完全没有关系的，一方面是人民币，另一方面是港币和美元。A股当天出现的上涨应该归咎于这项政策出台对于投资者信心的鼓励。笔者甚至有如下猜测：正是由于近期国内A股市场出现了较大的跌幅，市场心理比较恐慌，管理层才赶快出台了这个政策，以期稳定市场信心。因为从前期的政策倾向以及笔者自己的分析来看，A、B股合并的时间表当在一、两年以后，作为市场合并的一个重要步骤，目前推出B股面向境内投资者开放从时间上是大大提前了。

　　其次，尽管B股股价已经包含在沪、深综合指数中，B股由于政策刺激引发的价格上扬能够在一定程度上带动两市综合指数的上涨，但这个上涨的幅度也相当小。截止2001年2月16日收盘，深圳交易所股票流通市值总计达2万亿元人民币(这中间还不包括同样计入指数的非流通股市值)，而深圳B股的市值才270亿元左右，B股市值只占总市值的1.35%，B股价格上涨对于综合指数的影响可谓非常小，已经可以忽略不计了。上海市场也是这样。

　　再者，对于政策刺激引发B股市场整体上扬的力度我们应当仔细分析。如果单从政策的刺激作用来说，是非常大的。但我们要考虑A、B股市场联动的因素。就目前A股市场的状态，要想出现非常大的反转行情或者是较有力量的反弹是比较困难的，因此，笔者认为尽管这个政策的出台对于B股市场是非常的利好消息，但在A股大盘的拖累下B股市场也难以出现大幅飙升的行情。最可能的走势是B股市场短期内冲高带动A股市场反弹，然后两市继续调整，只是B股市场调整幅度要相对小一些。

　　总之，对于整个证券市场，本政策的出台都是一个长期的利好消息，但对于B股市场则影响更直接、更明显。B股市场将由此进入一个崭新的发展阶段，其投资机会值得密切关注。（[大鹏证券]李硕）

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