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http://finance.sina.com.cn 2001年02月20日 19:02 财经时报
1992年，新疆德隆国际实业公司出笼，注册资本2亿元。1996年、1997年涉足证券市场以来，其发展的速度惊人，有人称新疆德隆至少有百亿家产，控股、参股，间接持有上市公司几十家。作为投资公司，德隆无形资产的呼唤效应日渐凸现。 新疆德隆从1996年、1997年通过收购法人股陆续入主新疆屯河600737、湘火炬0549、合金股份0633。要想探索新疆德隆现象，只能以这三家公司为追踪对象。 截至2000年2月12日，这三家股东的上涨幅度分别为1215%合金股份、710%湘火炬、750%新疆屯河。 二级市场战绩辉煌 当然，股价的上涨也不是没有基础的，伴随着德隆的入主，上市公司实施了大规模的股本扩张，进行大比例的送配。 统计可得，新疆屯河从1996年至今，1股变成6股；合金投资从1997年至今，1股变成7.45股；湘火炬扩张最慢，从1997年至今，1股也变成2.96股。 新疆德隆作为一家民营企业，先后入主三家老的国有企业，在投资者眼里，势必会带来活力和收益。事实也确实应合这一点。 新疆屯河，在1996年入主时业绩为0.385元，辉煌时是1998年和1999年，业绩分别为0.47元和0.515元。但这业绩终究没能伴随着资本的扩张而完全同步增长上去，基本上保持了最初的水平，去年中期取得0.234元的业绩。 合金投资是这三只股中业绩表现最令投资者失望的。1997年入主时，公司中期每股收益为0.10元，在资本大扩张和股价大飞涨的1998年和1999年，业绩也飞升至1998年的0.86元和1999年的0.5537元。正当人们考虑从德隆重组方式中学点什么时，去年中期的中报大失所望，每股收益仅为0.073元。大概扩张的速度太快了。 湘火炬显得相对温和些。1996年的每股收益已濒临零界点，为2分钱。在德隆1997年进驻后，业绩节节攀升，直到1998年最高时的0.577元，后随着股本的扩张，业绩并没有一路下挫，到去年年末，每股收益为0.33元，业绩还挺高的。 当然，德隆作为三家公司的大股东，伴随着资本的扩张，也从送配股方式中获得壮大。德隆入主的上市公司股价飞涨、股本扩张中赢得了声誉，奠定了在证券市场中的地位。 有人称，德隆的意义在于，入主后上市公司业绩提升，持续时间又长，业绩支撑股价上扬。 投资收益支撑公司业绩 证券市场中，以资本运作为当家本领的不计其数，德隆只是其中一只。德隆的资本运作比较成功。它一个一个战役打，而且不会轻易狂炒个股，业绩也是能够讲得过去的。而且，在大多数情况下，德隆的一只股票是要做上几年。当然，作为大股东，其便利之处是在实业中把持公司业绩。 不过，从做实业的角度出发，德隆算不上太成功者，超常规的业绩增长，不一定是采取常规的经营方式取得的。 合金股份几年来的风雨，充分体现了在资本市场上的运作高手转作实业的艰难。 公司迄今为止进行了三次大规模的资本运作。第一次是1997年7月合资组建北京太合金动感电影设备公司；第二次是1998年9月收购上海星特浩公司；第三次是1999年进军小型农业机械、汽油机、形状记忆合金材料三个领域的行为。 从年报上可以看出，合金股份1997年和1998年业绩的取得主要靠投资收益。如当年投资的北京太合金动感电影设备公司，投资了200万元，当年就取得了2673.09万元的收益，第二年又取得1000多万元的收益。成为这两年利润的主要来源之一。让人不可思议的是，这么好的一个项目，在1999年6月，公司出于经营方向调整的需要，以5000万元的身价卖给新疆一家化妆品厂。可怜的项目，临别前还为东家多收回投资1692万元。 没有了动感电影设备公司，上海星特浩承担起公司利润的主要来源，1999年公司主营业务收入5.17亿元，主营业务利润为1.24亿元。而星特浩公司实现销售收入达4.8亿元，实现利润1.15亿元，几乎一揽业绩天下。而原来的公司主业沈阳合金材料有限公司，尽管戴着国内生产镍基合金系列产品最大厂家的帽子，但只带来884万元的利润。 新千年对合金投资来说则是不妙的，中期业绩下滑得比较厉害，由于股本扩张太快，收购的一些项目有的还处于亏损状态。不知未来的利润靠什么来支撑﹖其实，靠投资收益来支撑公司业绩的作法，可持续性本身就值得怀疑。 如从1998年年报可以看出，公司当年长期股权投资额为2.1亿元，但当年的净资产只有2.7亿元，这违反了《公司法》中对外股权投资不得超过50%的规定，毕竟，那时公司还不是投资公司。 公司对外投资收益，即子公司对上市公司业绩贡献很大，而且，对外投资的资产收益率惊人。1999年上半年，公司对子公司的长期股权投资有1.188亿元，而总资产净值只为3.4亿元。如果子公司获利能力高且经得住时间考验也罢，但是，公司1999年中报显示，子公司主营业务收入只有1.64亿元，而应收账款高达2亿元。也就是说，获利能力可持续性差。 而且，上市公司内部财务管理不善。1999年中报显示，在主营业务利润下降100%的同时，公司的应收账款和存货占了总资产的50%，这种情况延续到去年上半年并没有改变，在主营利润大幅下降的同时，公司应收账款和存货高达5.6亿元，占到总资产13.7亿元中的近50%。 除此之外，公司与德隆入主的另一家上市公司湘火炬依然保持着业务上的往来关系。2000年中报显示，123万元多的销售额和405.8万元的应收货款是湘火炬所欠。 而且，关联公司互为担保贷款。湘火炬和合金股份分别为新疆德隆控股75%的上海星特浩公司各提供2亿元，共计4亿元的银行借款全额担保。数额巨大的关联交易，应该详细地披露资金具体去向。但这两家公司都没有进行这方面的披露。这些债务会带给上市公司的是巨大的或有负债。 不管这些公司的业绩怎样，他们各自的股价却在这次大跌中经受了考验，横盘不跌。对此，投资者还是要真心感谢的。 转战金融 资本运作离不开资金的支持，德隆比谁都懂得这个道理，这不，指挥着三家上市公司，移军金融领域。 三家上市公司中，其股价和业绩后发制人的是新疆屯河。尽管德隆在其只是第三大股东，但在公司中作用却无可替代。 新疆屯河先后在1995年和1997年就分别参股了新疆租赁有限公司，新疆金新信托投资股份有限公司2000年又出资5094.90万元，参股新世纪金融租赁有限责任公司。 与此同时，湘火炬投资3606.8025万元，占到新世纪公司23.04%的股权。两家上市公司协手，共同持股超过新世纪的50%以上。 控股的三家上市公司也都先后投资金融证券领域。 新疆屯河投资3000万元，参股厦门信托投资有限公司，占总股本9.48%；湘火炬，以3908.9万元受让湖南证券有限公司股权；合金股份，投资3000万元，参股北方证券，持股10%。 而这些行为，基本上都发生在千禧年末。 如何看待德隆 在上市公司资本规模扩张的同时，公司业绩只有得到同步稳定增长，才能对高企的股价有个说法。从目前看，德隆尽管有这样或那样的漏洞，但并没有抽空上市公司，而是相对较为成功。该如何看待德隆的行为呢，业界人士见仁见智。 国务院发展研究中心陈准博士认为：一家民营企业，在实现自我积累的基础上，作为市场的参与者入主上市公司，只要资本来源合法，资本有效经营，就填补了证券市场缺憾。 一位证券市场投资银行专业人士称，一家企业入主另一家公司，有投机和投资两种作法，投机作法是通过内部消息联手，把上市公司变成融资公司，用二级市场赚的钱再装入上市公司，来确保二级市场的炒作。这对上市公司和证券市场以及投资者都是无益的。用虚幻的金融资产支撑企业业绩，实际上是赚取业绩与市赢率之间的差价。而这种差价相差几十倍，时间长了，这种不相称的价差会毁掉资本链与实业链的连接。因此，德隆行为很难说是件好事。 一位握有上亿资金的大户则说，这是有一定眼光的长期炒作。从德隆参股新疆屯河开始，沪深两市大多处于跌势，而这三只股票如天马行空维持了长达三、四年之久的上扬行情。作为长庄，时间越长，积累的风险越大，一旦业绩跟不上，或者说是假的，二级市场的股价不可能维持在目前的价位，德隆的泡沫就会消失。 还有人认为，德隆超常规发展是依照这样一种版本：用拆借的钱节节炒股，用所得收益再注入通过项目上市公司。在尽可能保证业绩的同时，又能支持二级市场股价。如果真的支撑不住，只要资金充沛，股价也不会塌陷。 经过几番周折，记者拨通了乌鲁木齐德隆总部电话，一位不愿接受采访的先生再三强调，德隆会把这些公司作为产业来发展。德隆只是商业企业，以获取利益为最大目标。 (记者卢晓平刘欣北京19日报道)
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