一、要正视股市存在的一些问题

　　1、股市预期只说好不说坏，预期都是指数高涨。过分保护和爱护是两码事

　　那些明知故犯的行为实际是纵容投机和作恶，这是中国资本市场发展最大的潜在危机。比如预测今年上指达到2500点，10年达到10000点；创业板问世，立即打造100个亿万富翁云云，这是鼓动人心，让人们产生错误的感觉和认识，认为股市的现在和未来到处是黄金，而掩盖那些投机者背后的动机。等到市场产生危机或被外部冲击发生危机的时候，人们都不清楚怎么回事情，觉得不可思议。韩国就有这方面的教训。对于1997年底发生的金融、经济危机，人们不相信，不理解，韩国经济如此之好怎么会发生金融危机！总结教训，其中一个重要原因在于人们经常听到的看到的都是好话，舆论不去涉及和暴露问题，而是试图通过这些好话、预期结果来消除投机者和市场本身存在的严重问题。股市很容易进入这样的角色和心态，忽视对市场的真正分析和把握，大家都被眼前和预期的利益迷惑而憧憬于未来的股市发财美梦。

　　股市持续一段的繁荣时期，会加剧这种期望，最后形成一个社会的整体意识，认为股市会不断高涨。对美国股市1997年底以后的繁荣，美国国内也存在这样的认识，一些人甚至预测道指数最高点在36000点。幸亏有很多人看到了其中的泡沫，给予了无情的谴责。日本在1985年股市开始繁荣以后，各种价格开始上涨，银行大量参与股市投机，1985-1989年的5年，舆论也曾经批评其中存在危机和泡沫，但是银行家、企业家、个人很少相信，当那些外国投机者在日本股市、房地产市场大捞一把以后，把资金撤了出去，导致1990年的泡沫经济破灭，从此十年一蹶不振，银行和企业在股市的严重亏损到现在也没有解决。日本政府想了各种办法来刺激经济，但是，缺乏微观支持基础，收效甚微。中国证券市场如果不注意在宏观和战略上的把握，一旦发生危机，没有条件像美国那样很快得到恢复。

　　政策和战略一定不能被利益所迷惑，要居安思危，特别是在发展和繁荣的早期就要把这些心态消除，使民众心态正常化，至少要经常提醒。否则，就达不到发展资本市场的目的，甚至适得其反。这是亚洲市场存在的一个共同问题，求财心态太过热切，欲速则不达。因此股市发展要有哲学观、历史观，危机观。

　　2、市盈率确定权力化，使得股市发展走向博弈，到处流传圈钱和发财的神话，社会心态走向贪婪

　　企业上市确定的赢利率远远超过其真实能力，发行价格过高。市赢率是指股票发行价格与每股税后的利润之比。这个指标在不同体制下作用是不同的。如果是计划经济和权力经济，政府可以根据自己的需要而确定发行价格，因此市场发行价格其实就是垄断和权利价格，这就像工业品与农产品价格剪刀差一样。在市场经济条件下，如果确定赢利率的主要单位能够产生共同的预期甚至联合，发行价格就是垄断和预期下的投机价格。只有在完全竞争，市场行为比较规范和稳定情况下的发行价格，才是竞争价格和市场供求价格，这个时候的赢利率才真正反映对未来预期。现在，发达国家的赢利率正常在10—20倍，一般不超过30倍。但是，中国目前可以达到60—80倍，因此存在严重投机。原因在于企业利润没有增加，或者都是非主要业务的增加，或者是投资者清楚存在虚假，或存有怀疑，但是，股票价格却持续上涨。这显然是另外的预期因素在左右这个赢利率，而不是发行价格本身的竞争和供求以及企业利润及其预期，显然这就是赌博，看谁在这个因素上能够获得成功。

　　这个因素是什么呢？首先，是国有企业的性质，大家知道是国家的，国家是老板，是最后的承担者。政府选择和推荐企业上市，政府要为国有企业解困，大家都预期如此。另外一个因素是中国预期的特殊性。股市是新生事物，且与国外对比，中国差距很大，发展有潜力，因此预期很高。而发行价格的确定实际是政府长期引导以及企业、证券商家和推荐单位、某些政府机构确定的。证券知识读本就告诉人们一般赢利率在15-20倍，大家上市就这么确定，这是最低了，是否跌破发行价格，就看政府态度，确定这个指标的各方的态度了，就是说，这个市赢率正常情况下不应该低于这个数字。差的企业尚且如此，好企业赢利率哪能不往60-80倍上。这东西和物价一样，大家都上来，就是通货膨胀，赢利率走高就是股市价格膨胀。这是中国股市与发达国家的差别所在，而它能够获得市场的认可也在于人们都在相互利用这种贪婪之信誉来博弈。

　　赢利率奇高，必然导致圈钱行动的神话。于是社会到到处流传股市个人发财和企业圈钱的神话，大事渲染和鼓动爆发心态和行为，整个社会的贪婪心态和不平衡心态因此严重发展起来。很多辛苦实干的企业看到那些在股市轻松圈钱的企业和企业家心里都很羡慕、眼红，他们无心于实业发展和技术投资，于是大家都想进股市圈钱。现在，上市的企业1100家，想上市的还有保险、银行、证券商、科技企业、中小企业，这些企业加起来至少是现在上市企业的3倍，就是说，至少还有3000多家企业希望上市(包括创业板)。大家都对股市给予如此高的热切期望，都期望通过股市来发财，来圈钱，这说明我们的股市存在很严重的问题和发展漏洞。所有进去的企业都能够圈钱而不会赔钱，这当然会导致股市热，导致人头脑发热，导致心态不正常，社会风气不正常。不能上市，就炒股票，用企业资金炒股票，拿公款炒股票，赚钱归个人、亏损归单位，即使炒股票获得了利润，也不是去投资实业，资金就在金融市场打转。

　　3、企业上市做假现象严重

　　好些企业不以作假为耻，反以欺诈为能。即使在一些政府部门，也没有把包装作为欺诈，甚至帮助企业做，以便上市。包装已经成为自己成绩和手段的荣耀，你不会是你没有能耐。如此缺乏诚实和真实，将来的隐患很大。这个心态就像做贼，第一次害怕，第二次就不怕，后来胆大，再后来就把偷盗作为自己成功的标志，每偷一次很高兴，没有什么羞耻和道德自我谴责；如果大家都做贼了，你不做贼还活不了。当然这并非中国的特殊性，日本、韩国等造假的也不少。基金黑幕算什么，有人说，比这厉害的交易商或其他行为多了！大家都假了，世界都假了，假就成了真。问题在于各自的程度和结果暴露多大。但是，西方企业在这些方面就诚实多了。不诚实，就没有信誉，也就没有了事业和地位。我们市场上的隐瞒、作假，最终是要损害国家和民族利益的，不是现在，就是未来。

　　4、企业不能破产，只进不出，必然是只有圈钱

　　市盈率过高，发行时候的票面价格与实际发行价格差距太大，上市很大程度完全成为圈钱行为，企业成为圈钱的机器。这是很多业内人士的话语。有很多企业很清楚，把钱拿到手再说，这种带有不负责任性质的圈钱运动，给未来股市发展的不良影响是很深远的，它可能使得未来股市根本没有利润可以获得，或者只能继续更大的投机来维持，这就是发展金融泡沫，发展股市泡沫。或者是长期投资者没有利润或者面临巨大亏损和跌破发行价格的可能。现在，赢利率几乎是你有多大胆，地有多大产，就怕你不敢。因此，包装欺骗、作假也就必然了，为了利益的各种越轨乃至犯罪行为自然因为巨大的利益诱惑而出现。而企业特别是国有企业不能破产，意味着所有进入股市的大中型企业就不可能有退出的可能，破产都没有可能，为什么要退出股市呢？正是这个体制和机制，人们看到了，企业看到了，所有参与股市的人看到了。因此，中国股市不正常的现象可以长期存在。

　　股市成为圈钱的机器，还在于现实中很多筹集的资金可能缺乏投资方向和合适的项目，最后大家要么去追求时髦的产业和投资，要么就是追逐那些利润很高的产业，企业主业及其不稳定，名称变化也快，这反过来又被利用逃避市场的监管。资金真正投资的不多，仍然在金融部门和市场转，自我循环来谋取股市高涨，来虚增利润和价格，进行全社会国民财富的重新分配。

　　5、政府一定要逐渐从市场中摆脱出来，减少风险，引导民众自我承担责任和风险

　　股市与过去年度计划经济的差别在于依靠的是未来，推动股市繁荣，期望股市兴旺，就会把矛盾、问题集中到未来的时点。中国市场虽然经历了行政手段下的股市不景气，但是，没有经历市场经济下的危机，政府陷入股市将来要承担责任。现在投资者自己清楚，可以吃政府。将来出问题，人们仍然会责怪政府而不认为是市场经济的规律起作用。一切依赖政府，而政府在企业上市、选择上也做了很多规定。因此，中国的股市，不完全是市场经济的股市。其实，政府定位以后，应该(部分或逐步)退出，让市场去选择和筛选上市企业，把功能转向完善市场自我约束和加强监管。

　　郑百文事件中的一个担心就是中小投资者的利益，但政府这种担心实际在预期民众把责任推给政府，而不是培养股民的市场意识和自我承担风险意识。这样的机制，怎么能够适应市场经济发展的竞争与自我承担风险的需要，如何适应更加开放后的竞争？政府一定要逐渐从中摆脱出来，减少风险，引导民众自我承担责任和风险，要教会他们自救，改变价值观。当然，政府的帮助仍然是不可少的，但是，是在关键时候的慈悲，人们是感激，而不认为是应该。

　　6.监管力度有限，力量太少，中国股市如果继续现在的状态发展而没有整顿，未来5-7年内有可能出现股市危机和萎缩

　　上市企业是如此之多，参与股市的交易和投资者是如此之多，一个监管部门几十号人如何应付得了企业的上市审查？证监会80多个各自有工作的评委，审查228个企业上市资格，仅会议就67次，还有229家配股和增发的年核，会议59次，合计126次，每3天就有一次会议。这些人还都是知名人士、社会活动家，还有很多其他事情，如何能够审核明白？更不要说把基金、交易商的行为弄清楚！因此，必然是头痛医头，实际如救火，很难有战略考虑。因此，监管必然是力量微薄。

　　此外，对股市治理力度也不够，社会监督检查不力，缺乏手段，缺乏经验，也是很大的不足。这包括政府部门手段不足，经费不够，对事实掌握和了解有限。另外在于舆论本身的批评没有形成道德约束力和审判力，没有指责道德水平低下的不干净、非良心、不道德，甚至把作假、黑幕行为作为正常现象，不作假、不操纵、不欺诈反而是不正常，被人们笑话，认为傻，不会办事。

　　一个民族的灾难或危机的形成，绝对不是哪个人的缺陷，而是社会长期累积起来的结果，是社会意识和时尚的必然。因此，我们不要听不得批评意见。

　　中国股市如果继续现在的状态发展而没有整顿，未来5-7年内有可能出现股市危机和萎缩。不过这可能不是行政性手段而导致，而是市场本身导致，原因在于虚假问题的累积、暴露及其严重，其次是投资者被欺骗后的信心丧失，再次是社会短期内无法承担这个利益损失，因此而养痈成患。这里的根本问题在于监督和检查以及法规和政策制定的思路和途径，根本的办法在于让民众参与监督、检查和管理，从法律上保护，并给予奖励。

　　二、调整资本市场发展思路，谨防孕育危机

　　1.以正确的心态来对待中国加入WTO与股市发展、开放，要注意金融内部和外部投机导致的金融风险，先把资本市场的问题解决好

　　要充分认识和准备中国面临入世后的金融危机与金融投机冲击。无论我们如何自信，无论我们如何去考虑办法，我们不能排除风险和危机。很多人不相信经济全球化后的危机，认为到处充满机会。墨西哥1992年开放资本市场，大量投机资本进入，1994年加入北美贸易自由区，赤字加大，1994年底爆发金融危机。1995年，韩国国民到处谈论利率自由化、金融市场开放，谈论韩国要加入OECD，企业大谈世界化、国际化的市场，但是，两年不到，发生了危机，而且非常严重，为什么呢？自身内部的矛盾和问题认识不清楚，眼睛就看外部了，所产生的认识必然是不牢靠的、浅薄的或不充分的。这场危机如果发生在中国，再崛起就很困难。亚洲金融危机的国家谁起来了？韩国恢复很快，毕竟在政治上具有特殊性，美国不会看着它危机而不救，其他国家就没有这个待遇。中国如果发生危机了，有谁会来挽救？

　　亚洲国家金融危机的一个重要教训就是金融过早开放。现有的金融和资本市场漏洞是如此巨大，如果我们认为加入WTO以后，金融市场、股市也加速开放，弄不好和东南亚一样，也会把辛苦多年的成果一夜之间让投机资本拿走了。这是所有不成熟的市场经济国家所必然会遇到的问题。如果我们没有准备，不知道自己的风险、危机所在，以为一个开放、竞争的世界就是平等的竞争，认为自己完全有能力和人家竞争，未免过于乐观！因此，证券市场在未来5-7年内不应对外开放，证券市场的发展心态要正常。中国的金融开放或金融市场开放，只允许成功而不允许失败和被严重投机，否则，其后果并非仅仅是经济和金融问题。我们不要把金融开放特别是证券市场的开放作为简单的开放来对待，而火急火燎。

　　当然，证券市场在内部要积极适应国际金融发展而进行改革和发展。要充分认识大国金融开放与小国的差别，要注意研究我们的条件，不能简单看金融开放趋势。大国不是简单跟随潮流而被摆布，而是要引导，否则，我们就无法产生长远的健康的金融市场，必定是被人家左右、控制发展的市场。因此，我们也不应该笼统提与国际接轨，而是要在开放中接纳许可和认同的规则，要创新自己的特色。我们已经在很多方面做到了，也得到了国际社会的认同，证券市场的发展同样要这样做。只要与发达国家之间的主要差距没有缩小，本币没有成为国际货币，我们的汇率制度还没有走向自由，金融自由化还没有实现，企业还没有能够规避金融风险的竞争力和能力，企业还不能真正与国际跨国公司竞争，那么，我们的短期资本市场就不应对外开放，只能先内部加速发展，提高竞争力，等待时机和条件成熟再开放，但是，不应该放弃吸收外部的经验乃至部分小范围的开放试点。

　　2.正确处理物质经济与泡沫经济关系，端正资本市场发展的目的和方向

　　无论认识如何，金融资产和金融工具的膨胀已经是一个无法阻挡的趋势，我们已经进入金融经济的社会，金融资产的需求和膨胀远远超过了物质经济本身的价值需要，它在体现货币价值的同时，也趋向体现信用特征。导致这个现象产生和发展的原因是金融经济进入了一个自我循环、自我扩张并脱离物质经济运动变化规律的轨道，因此而具有了其自身的规律。

　　金融工具和金融交易发展依据四个因素：首先是预期，对未来的预期；其次是寅吃卯粮成为现实，大家都吃未来，而未来是不可穷尽的；三是基于对利益的需要和追求，总是不断有新进入者或更大的进入者，包括机构和个人；最后是自我扩张和膨胀的操作成功。自我扩张和循环乃至开放的扩张，使得金融工具和资产膨胀成为没有物质意义但具有货币财富和某种信用意义的自我循环，因此而导致金融服务业的发展。而这个前提条件是技术成熟、社会竞争力基本成熟，企业能够避免正常经营风险进行国家化的发展。而其背景是社会已经进入物质财富相对丰富、需求已经进入相对稳定的阶段(特定阶段、特定范围)，社会或人们从追求物质财富转向追求纸币财富。

　　物质经济和金融经济的区别在于物质经济的自我循环受到自然资源和市场结构、市场需求的限制，但是人们对于货币财富的追求却可以无限制地膨胀起来。国家经济的竞争力和实力、地位的衡量也因为货币对物质财富的支配而转向以金融工具和资产的规模发展状态来衡量。从这个意义来讲，只要我们参与经济全球化，只要我们以外币或国际货币来衡量本国的经济实力和地位，如果你不发展金融和资本市场，本国经济就没有国际实力和地位，就没有竞争力。因此，金融资产和金融工具与物质经济比较的膨胀具有必然性和不可阻挡性，具有快速发展性，它的价值与物质经济的比较可能不具有正确的判断和决策意义。金融经济价值与物质经济价值差距扩大也是趋势，是否合理、多少是合理，可能没有一个界限。真正的问题可能在于金融交易过于投机和频繁，乃至存在很多不透明的不正当的行为。特别是由于投机、竞争的存在，使得这种发展因为本身的实力、经验等差距，可能会使得金融交易和金融工具的发展走向危机，从而丧失对物质财富的支配力和控制力，在国内导致财富过于集中，在国家之间发生财富的国际转移。

　　因此，问题不在于是否应该发展，而是如何发展，如何开放。在国内发展中保持货币财富利益的公平，避免危机，在国际上注意开放的竞争风险和投机风险，注意政策操作的成功。2000年，我国股票市值占GDP达到50%，这个比例与发达国家比较差距更大，因此，我们可以大力发展资本市场和金融交易，发展我国的金融经济。特别是要扩大银行、保险、证券等金融机构进入股市的数量，并以此来提高金融资本的发展能力和国际竞争力，这是时代和潮流的需要，如果我们继续限制这类企业进入股市或这类企业不能进入股市，那么，金融机构在未来发展的金融地位将很快下降，没有金融机构的进入，很多衍生品工具的发展不能得到结算上的支持，金融经济发展也就受到很多制约。但是，也不能期望一口吃一个胖子，不要急于求成，欲速则不达，这也是规律。

　　在这个过程中，同时要特别注意，中国物质经济还很不成熟，竞争力非常有限，如果我们过分超常发展资本市场，不仅物质经济的技术和竞争力不能提高，还可能孕育过分快速发展的风险、危机以及漏洞，使得资金在金融部门打转，而真正需要发展的新经济和新产业、新技术没有规模资金投入，因为资本市场大多是短期投资和利益行为，长期的不多。目前，股市价值上升较快，占GDP比重2000年比1999年上升20个百分点，很多企业和个人因此产生不正常的暴发户心态，企业把资金用于股票市场的循环炒作，而不是实业投资，虽然对发展金融市场有利，但对国家经济竞争力的提高特别是在开放中避免金融风险没有帮助。因此，需要完善市场、交易规则和上市监督、管理，政策和立法要反映机构投资者、个人以及证券商的要求，特别要控制上市企业的数量和质量，要有进，更要有退和淘汰，以保持资本市场的健康发展，同时，要注意引导长期投资，使投资者的预期长期化、稳定化。

　　中国物质经济的不成熟和不发达(技术、市场、竞争力等)决定了金融市场在开放过程中，缺乏物质经济的国际竞争力支持。我们没有多少跨国公司，也没有多少在国际上有竞争力的企业，单纯追求和发展金融市场而忽视对物质经济特别是企业技术发展和竞争力的资金支持，对长期发展和避免金融、经济风险都不利，因此，一定要引导金融资本与产业资本结合或为产业资本服务、投资，乃至整合产业组织，提高中国企业的竞争力。而这最好的办法就是降低市盈率，使企业真正把筹集到的资金用于投资产业和技术的研究与开发，市场开拓等。

　　3.股市发展要有调节手段和政策，利用政策来控制股市的过热发展

　　美国是用利率和股市制度完善来调节股市过热，中国依靠什么？利率政策对股市调节作用很小。原因在于股市与企业的经营状况脱节，提高利率能够抑制股市泡沫，但对那些非上市企业打击大，对出口成本影响大，影响宏观经济目标。这就反映了当前宏观经济政策与股市操作上的两难。我们依靠的只能是股市自身的手段。主要有如下手段：控制资金途径和规模，进入速度；增加新的企业上市，而且数量可多些；国有股减持，法人股流通；限制买空和卖空，增加这方面的监管，这需要推进目前的信息化进程，监管部门要通过信息化实施24小时监管和申报制度，对异常现象设置报警机制和系统；完善企业破产机制，严格实行企业退出制度，严格对券商、交易者、庄家的监管，对于违犯规则和规定的，要清理出市场。严格规范信息披露制度和要求，对违法规定、弄虚作假的，实行警告制度，一年内满三次，摘牌。两年以上，多次在关键时候欺诈、玩弄手腕的也清理出场。不要怕清理，要给投资人和投资机构认识到退出机制的严肃性和权威性，否则，法律和政策就没有权威，或有权无威、无力。同时，已经制定的法律，要加强执法监督和检查，对于已经普遍违反的既往不咎，新违反的，则坚决制裁，要加重处罚力度。要建立一支专业队伍和专业部门来解决中国股市发展中存在的各种欺诈、造假、操纵、投机等，其经费来源从对股市交易商的费用和收税来解决，作为国家法律和政策，对一切发生问题的单位和个人，一切调查费用由其承担。

　　作为政策和管理部门，要不断发现和解决问题，防微杜渐。股市本身是必然要投机的，否则，股市可能就没有活力。管理的责任在于将其控制在适度范围而不产生危害，因此，对股市要采取经常性或周期性敲打的政策，凡是太过高涨，就要检查，注意完善制度，用政策和手段去调节。

　　4.政府要见好就收，逐渐退出对企业上市的操办、推荐

　　股市定位为国有企业发展和解决困难是符合时代需要的，是正确的，而且今后同样如此，债转股还要继续下去。中国经济的主体或领先部分是国有企业，不为国有企业服务，怎么可能？一个社会的安定、国家政局的稳定如果忽视国有企业是无法搞好的。但是，我们不应该在上市以后还继续这样，而是要创造一个上市后的企业公平竞争环境与评价体系，实行企业淘汰制度和政府退出制度。同时，股市要走向为所有企业服务，让不同所有制的企业能够公平进入股市，而不是差别对待。股市要有真正的风险。股东多了，就不能破产，就不能退出股市，这是没有风险的股市。股市只有赢家，没有失败，大家心态就都不正常。只有让投资者、股东都感觉到投资股市要承担责任，自己承担，没有任何别人，才会让进入股市的企业和股东都是谨慎的，负责的，是风险投资的。现在都是由(或预期)国家来承担，这怎么行？这些要有明确规定。股市要支持和主持公平。

　　5.集中群众智慧，改变法规和制度的建立途径

　　我们的法律和政策制定，要改变从上到下的制定方法，要肯定人民群众的智慧，对微观具体的法律细则和规则，必须从基层和经济主体开始讨论、修改和完善。最基层的组织和个人，最了解问题的所在，也最清楚需要什么样的细则。因此，证券市场的法律和政策不应该作为部门的专利，作为市场经济首先应该从基层和由当事人来完成，然后进行广泛的社会讨论和部门讨论，只有这样才能减少矛盾和麻烦，避免法律和制度的抽象、原则化，缺乏可操作性或漏洞太多。管理部门也要集中群众的智慧来解决问题。证券监督管理要改变监管方式，不能直接管理到企业，可以管理一些主要企业，其余由证券商去做判断和推荐，让市场去承担责任和风险，建立筛选机制。要制定让投资人具有知情权的制度和法律。陈炳才

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