第一绩优股五粮液(0858)的业绩的确好，1.60元/股的收益估计能轻松夺得今年的每股收益冠军了吧，这几年在绩优股纷纷滑坡的情况下，五粮液不仅净利润连续两年保持18%左右的增长，并且连续三年的每股收益都在1.35--1.75元间，实在令人佩服。佩服之余，我们也感到略有不足，算是“鸡蛋里挑骨头”吧。

　　1 公司缺钱吗？

　　看五粮液的年报，投资者既有“买绩优股最安全”的冲动，又对其25元的配股价有些吃不消。在国有股东放弃90%配股额度的情况下，公司单单向流通股东配股，便可顺利筹到6亿元现金，但是：五粮液有必要配股吗？ (1) 至2000年底止，公司的负债比率仅30%，可谓低；(2) 公司根本无须向银行贷款，年底止公司的长、短期贷款皆为0，并且在银行还有巨额存款(14亿元)，以至于当年的“财务费用”为“-1508万元”，而当年的“利息收入”高达1591万元，“利息支出”却仅有67万元。在目前银行利息这么低的情况下，公司宁可向股东配股，也不愿向银行贷款，这种理念是否有必要改；(3) 公司在与集团公司的资产置换(即将所属宜宾塑胶瓶盖全部资产与五粮液酒厂的酿酒车间进行置换)中，双方置换金额相差相当大，3.87亿元与9.02亿元进行置换，公司很大方地表示差额部分由其用现金补足，这意味着公司得拿出5.15亿元的巨资，如此轻松，公司象是缺钱的样子吗？

　　2 往年的大方哪里去了？

　　在投资者的印象中，五粮液历年的分红是相当大方的，当初98年10股派12.5元的分红方案，更是创出上市公司分现金之最，98年当年利润的72%都分红给股东，实在难得。99年中期还曾大方的送股(10转5股)。曾经有过这样的光辉历史形象，难怪2000年11月7日证监会鼓励派现的态度(“目前上市公司中的不分配现象越来越多，这已引起投资者的不满和监管部门的注意，上市公司的分配与否本是公司董事会和股东大会要决定的问题不属于监管部门要监管的范畴，但这种情况不利于投资者树立信心，为此，证监会正在研究，能否把现金分红作为上市公司再筹资的必要条件。”)一亮相，市场便对五粮液寄予厚望，猜想象五粮液这样的高业绩、高分红的公司是政策最倾向的。但它却又给了市场一个意外：为了完成上述与集团公司的那笔巨额资产置换(瓶盖厂与酿酒车间)，公司将支付较大幅度的资金，故而2000年不分红。

　　从大方派现到送股，随后99年底、2000年连续一年半表示不分红，并且2001年还将25元高价配股，当年的五粮液哪里去了？好在公司允诺，2001年将会进行1--2次的利润分配，这意味着2001年中期便有希望见到既派现又送股的往日风采。

　　3 机构爱“喝”五粮液吗？

　　(注；“半年间增减股数”一栏的计算方式是根据五粮液的年报、中报计算所得，中报中未出现在前十大股东的机构，其中期持股数暂按0股计。)

　　对比之后，我们能发现2000年下半年，五粮液的流通筹码在逐渐集中，表现为：(1) 中期时尚有流通股东102439户，年底时缩减为70765户，减少31%；(2) 前几大流通股东的持股数在提高，第一大股东的持股数由141万股增加到310万股，基金安顺在去年下半年大幅增持257万股，从而成为第一大流通股东；(3) 前9大股东中除了宏源证券不增不减外，其余的几大股东都在去年下半年增持，尤其是几大基金(安顺、裕阳、兴和、兴华等)；(4) 股东构成发生明显的变化，二级市场上最具影响力的基金和券商成为其坚定的持股者。

　　但是美中不足的是，前9大流通股东共持股1054万股，占公司流通股本的8.78%，按市场的眼光来看，这个比例不算高，看来，机构对它的态度也是不冷不热。

　　或许是因为五粮液太“小气”？或许是因为市场的确不再相信市盈率，五粮液枉为第一绩优股的美称，但照样受到市场的冷遇，1.6元/股的收益，复牌当天后在大盘飘红的情况下，却照样收绿，股价仅36.59元，23倍的市盈率都撑不撑住。

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