张继升最感到“冤枉”的就是媒体称其是“最大的赢家”，他一再为记者算这笔帐的次数就象他回答“为什么三联没有通过正常渠道上市”的次数一样多。

　　12月30日晚上9点半，张继升在其下榻的酒店20层总统套房里，接待了不下20家媒体的联合采访，他一再强调的一点，是三联为重组付出的代价是8个亿，而不仅仅是3个亿或是零成本，这笔账在很多媒体上均有披露。

　　但事后记者采访的市场人士、经济学家马上对此提出了疑问：

　　三联要流通股，而不仅仅是控股权，这说明三联看中的不仅仅是控股地位，更是二级市场的收益；

　　三联为重组郑百文付出的3个亿现金，动用的是集团自有资金还是银行贷款？

　　不论是自有资金还是银行贷款，是不是都要讲回报？这一回报哪里来？最富有争议的是张对注入资产的溢价计算，在此，张用了“20倍市盈率”计算法，将注入资产称作是“会下蛋的母鸡”，于是将其每年3000万的收益乘以20得出了6个亿这样的成本。再加上付给信达的3个亿，扣除法人股方面1个亿的收入，算出三联在重组中付出成本8个亿，假设流通股全部顺利过户，三联每股成本在15块钱。

　　但申银万国分析师钱启明先生指出，卖一只会下蛋的鸡，难道要把以后鸡生蛋、蛋生鸡、鸡又生蛋……的价格都算进去吗？谁会买这么昂贵的鸡呢？诚然，用市盈率来估价的确是国际惯例，但从未有拿利润额直接乘以市盈率的算法，一般是拿资产的每股收益乘以市盈率，同时计算出的是每股发行价格。

　　根据公告，若重组成功，三联将注入郑百文的资产约4亿元，其中优质资产2.5个亿元，张继生表示，这一资产每年可产生利润3000万元，如此算来，这部分资产的收益率在7.5%，甚至还没有达到配股标准。

　　北京天健兴业资产评估公司的注册资产评估师孙永伟先生指出，计算重组成本应以实际评估值为准。而目前资产评估的法定方法是成本法评估，收益法只是作为参照。由于三联对这部分资产的审计报告尚未披露，只提供了3000万这样的盈利预测，但持续经营时间是多长？3年5年还是10年？折现率是多少？预计利润增长的前景如何，没有这些前提条件，不知道6个亿的结果从何而来，简单地用3000万利润乘以市盈率的算法闻所未闻，值得推究。

　　因此三联每股持股成本按3个亿的现金算是6元钱左右，按3个亿加上注入资产4个亿算，很难超过10块钱。

　　而目前郑百文的流通股东在重组实现后的成本已经远远超过了这个价钱。

　　其实，三联重组郑百文可以说是纯粹的商业行为，必然有其利润取向，本来无可厚非，正如昔日的社科院专家今日的牛津剑桥公司董事长华生所言，这个方案的“可贵”之处，就是把重组方的利益放在了桌面上。

　　明摆着的事何必还要欲盖弥彰？(凌华薇)

　　重组能救郑百文吗？

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