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http://finance.sina.com.cn 2000年12月11日 09:39 全景网络证券时报
内容提要：2000年即将过去，如何看待年报的整体情况成为新的课题。由于过去几年上市公司的整体业绩始终处于下滑阶段，市场对上市公司的整体业绩往往信心不足。这种情况随着1999年年报披露的结束开始有所改变。1999年上市公司整体业绩明显好于上一年，两市加权平均每股收益达到0.208元，较1998年的0.196元增长了6.1%，平均净资产收益率为8.38%，较1998年提高了0.51个百分点，终于扭转了连年下跌的局面。但今年中期，上市公司亏损面再次扩大，又一次增加了投资者对上市公司业绩的忧虑。 实际上，1999年报业绩的回升已经显示中国上市公司整体业绩开始走出低谷。2000年由于宏观经济的加速回升，国企改革的力度加大，以及税收政策的扶持和新股质量的提高，都为上市公司业绩的提高奠定了基础。尤其是经过最近几年的资产重组，许多业绩滑坡的公司在新的大股东扶持、产业结构的调整以及政策的扶持等因素的带动下，明显进入了加速阶段。因而，有理由相信，2000年的年报整体情况会好于往年。 理由一：业绩提高是宏观经济向好的必然反映 11月19日朱基总理在山东考察工作时强指出，经过全国上下共同努力，国有企业改革和脱困工作取得可喜的成绩，这是我国经济今年出现重要转机的明显标志。实践证明，中央的决策和采取的措施是完全正确的。 国企改革与脱困首先得益于宏观经济的好转。1998年以来，我国已连续三年实施了积极的财政政策和与之配套的货币政策。2000年总计共发行特种建设国债1500多亿元，财政政策的扩张力度比1999年又有了明显的扩大。而且，货币政策力度也呈现逐年增大的趋势，三年来基础货币供应量平均每年增长15.5%，远远高于同期GDP增长幅度与物价上涨幅度之和。 从经济运行的变化来看，2000年前三季度国内生产总值实现62124亿元，比去年同期增长8.2%，增幅比上年同期提高0.8个百分点，国民经济运行扭转了连续7年增长率下降的局面。同时，今年以来市场需求对经济增长的作用明显加大，今年1-10月份，全国固定资产投资完成15687亿元(不含城乡集体和个人投资)，比去年同期增长12.6%，增幅比去年同期提高5.6个百分点。社会消费品零售额1-10月份实现27365亿元，比去年同期增长10.0%，增幅比去年同期3.5个百分点。1-10月份外贸出口实现2051亿美元，比去年同期增长32.2%，增幅比去年同期提高31个百分点。物价止跌回升，通货紧缩的压力减轻。1-10月份我国居民消费价格比去年同期上升0.1%，升幅比去年同期提高1.6个百分点。国民经济出现积极的变化。 其次，1998年中央提出用三年时间使大多数国有大中型亏损企业摆脱困境的目标后，国有企业改革和脱困的步伐明显加快。一是体现在国有企业建立现代企业制度的步伐进一步加快，范围逐步扩大。二是在“抓大放小”方面，国家突出抓了企业集团试点和在国民经济具有重要作用的重点企业。同时，根据中央出台的《关于出售国有小型企业中若干问题意见的通知》，各地采取改组、联合、兼并、租赁、承包经营和股份合作制、出售等多种形式放开搞活，使一大批国有小企业寻找到适合自身发展的具体形式。三是兼并破产的政策支持力度逐年加大，推动了国有企业改革与脱困。尤其是结合国有银行不良贷款的剥离，积极实施债权转股权。到1999年底，国家有关部门共审查推荐了债转股企业601家，拟转股金额4596亿元。 第三，各项改革措施，促进了企业经济效益的提高。近两年来，国家注意发挥产业政策的导向作用，先后出台了一些淘汰落后制止重复建设的政策措施。1998年，以纺织业为突破口，限产压锭，经济效益明显好转，1997年全行业亏损72亿元，1998年亏损19亿元，1999年则实现了全行业扭亏为盈。1999年，主要清理整顿“五小”，即小炼油厂、小火电机组、小玻璃厂、小水泥厂、小造纸厂等，今年则以煤炭、冶金、制糖三个行业为重点，继续推进总量控制、结构优化，取得了初步成效。截至目前，煤炭行业已取缔关闭非法及布局不合理的各类小煤矿共计3.6万处，压减产量3亿吨，煤炭价格稳中略升，社会、企业库存下降，应收货款有所减少，效益正在好转。冶金行业基本达到总量控制目标的要求。制糖行业，今年计划关闭的152户小制糖厂已停产108户；全国14家糖精厂已有9户关停转产，压缩产量2.8万吨。目前，糖价逐步趋于正常，全年有望扭亏为盈。此外，建材、原油加工、烟草等行业的总量控制和淘汰落后的工作，也取得了不同程度的进展。 以上措施的效果从1999年开始得到体现。尤其是今年以来，我国工业经济综合效益水平继续逐月提高。1月～10月，工业企业实现产品销售收入65720.1亿元，比上年同期增长22%。其中国有及国有控股工业企业实现产品销售收入33947.1亿元，增长22%。企业在生产稳步增长的情况下，实现利润大幅度增长，企业利润突破3000亿元，亏损企业减亏幅度加大。 通过以上分析，可以明显看出，宏观经济的向好，国企改革力度的加大等一系列因素，为上市公司的业绩提高提供了一个坚实的基础。这种促进作用实际上在1999年的年报中就已经得到体现，上市公司整体业绩已经开始走出低谷，2000年将继续上行。而部分行业的突出表现，将使相关上市公司成为2000年报的亮点。这些行业包括通讯、新材料、计算机软硬件、生物及制药、石油、电力等。 理由二：资产重组效果将在年报中全面体现 我国上市公司的资产重组虽然从1994年就已经出现，但从1997年以后才开始形成规模，并不断升温。据统计，1997年共有57家上市公司进行了重组，占当年上市公司总数的7.71%;1999年有189家公司重组，占当年上市公司总数19.94%；今年1-10月重组的公司有172家，占上市公司总数的16.30%。 不管是出于长期发展的需要，还是希望在短期内实现保牌或保配，资产重组对上市公司的经营所产生的作用是不可忽视的。而且，随着资产重组范围与频率的增加，以及手法的多样化，从1999年开始，资产重组带来的业绩变化已经得到了验证。以1994年以前在A股市场上市的177家公司为例，由于各种各样的因素，1994年以来的业绩基本呈下降趋势，其中1998年的平均净利润比1994年下降了60.2%。有66家公司曾经出现过亏损，占总数的37.3%，出现过两年以上亏损的公司有31家，占总数的17.5%。正是业绩的大幅滑坡，促进了资产重组的全面展开。据统计，到目前为止，上述177家公司中已有50家更换了大股东，33家更换了主业。由此，带动了业绩从1999年开始回升。年报显示，1999年无论是上市公司平均净利润，还是亏损家数都明显比1998年有了大幅提高。2000年上半年，虽然亏损公司数量再次增加，但平均净利润却超过1997年全年的数据，显示大部分公司的盈利能力继续快速恢复。 再以上海本地上市公司为例，从1997年开始113家上海本地上市公司中，有74家进行过重大资产重组，其中29家上市公司的控股股东发生了变化，17家上市公司主营业务进行了变更，52家上市公司通过资产重组主营业务有明显回升。 通过各种各样的资产重组，这70几家上市公司出现了不同程度的变化，具体表现为产业布局上的巨大变化，过半数的传统型上市公司经过整合，纷纷介入高科技产业或都市型产业。同时，资产质量、效益明显提高，今年中报上海本地上市公司平均每股收益已超过深沪两市平均水平。 总体看，几年的资产重组为整个上市公司群体带来了新的变化，从99年以来上市公司平均业绩止跌回升，可以看出其发挥的巨大作用。显然，上市公司的整体业绩已经走出了持续下滑的阴影，资产重组对业绩产生的推动作用进一步得到展现。 除了过往几年资产重组的效果将在2000年的年报中得到体现之外，临近2000年末，资产重组再度火爆，也将对年报产生巨大影响。据统计，今年11月份以来，已有超过70家公司公布了资产重组消息。这种情况显然与前几年一些公司临近年末为了保牌、保配或其它目的所进行的突击重组类似。但今年的资产重组，从政策环境上看，有着独特的背景，力度明显有所加大。而且，在方式和操作上也有新的特点。 首先，从政策上看，目前的资产重组正处于难得的黄金时期。今年国企改革进入最关键的一年，也是国企三年扭亏的最后一年，对重组的扶持力度将会加强。在这种环境下，上市公司理应充当国企改革的先锋，这是近期上市公司资产重组最主要的宏观基础。另外，前期出台的上市公司资产重组的政策指引规定，有助于鼓励上市公司资产重组，有助于资产重组板块成为下半年的市场热点。《关于规范上市公司重大购买或出售资产行为的通知》这一重组新规定体现了优化市场资源配置和放宽上市公司再融资条件，因此大大推动了上市公司的重组步伐。 其次，深沪两地政府对上市公司资产重组的扶持，也对整个上市公司起到了示范作用。除了前面提到的上海市的动作之外，深圳市政府早在一年前就明确了以资产重组为重要手段，实现国有企业经营业绩的提升和国有资产的战略转移。同时，初步确定了资产重组的两大目标，近期目标是在1年内消灭本地9家ST公司的亏损，达到摘帽保牌的目的；远期目标是把市属优良资产全部集中到上市公司第一线，使上市公司的不良资产全部撤出，最终树立起深圳本地股的良好形象。今年下半年以来，许多本地ST股加大了重组力度，如由深港产学研基地参与ST深安达的重组，泰丰电子参与ST深华宝的重组，以及深圳市沙河集团入主ST深华源等。 从重组手段看，包括了大股东更换，力图实现根本性的转变。除了ST郑百文、ST深安达、ST深华源之外，还有ST黔凯涤、ST京天龙、ST豪盛等。也包括出售资产，实现短期业绩的提高。如中天企业将几项长期股权投资出售，获得巨额转让收益。川投控股仅出售1594万股乐山电力公司股权就获得了1200万元的净利润。 值得关注的是一些绩优公司加大调整力度。如盐田港收购母公司所持的盐田国际27%股权，集装箱储运及公路运输似已成为其新的主业发展方向。火箭股份用所属电缆类经营性资产与大股东中国运载火箭技术研究院所属北京遥测技术研究所和北京建华电子仪器厂部分经营性资产，进一步加大了公司在航天技术方面的投资力度。每股收益名列上市公司之首的五粮液，近期也宣布拟将所属宜宾塑胶瓶盖厂全部资产共计约3.87亿元(帐面值)，与关联方四川省宜宾五粮液酒厂所属5个酿酒车间资产共计约9.02亿元(帐面值)进行置换，将进一步增强五粮液的主业经营能力，提高营业绩。 另外，债务重组的方式是近年来上市公司普遍采用的新的资产重组方式，主要是部分资产老化的上市公司债务累累，增大了资产重组的难度，因而在大股东或债权人的努力下，通过债务重组使巨额负债一免了之，其财务负担大大减轻了，而且还有可能从中获得“债务重组收益”，使利润大增，部分公司也的确依靠此方式达到了保配或保牌的目的。今年以来已有ST中华、ST深物业等进行了这方面的工作。近期，广东福地受让PT红光的国有股权的同时，PT红光9.4684亿元债务将转由红光集团承担。甘长风以应收帐款帐面余额1.21亿元等额置换甘肃长风信息科技(集团)有限公司优质固定资产，也是一种债务处理的手法，对解决陈年旧帐和提高短期效益具有巨大的促进作用。 而且，从年底所出现的一些资产重组看，很明显是为了实现保配目标。因而，这些动作都会对2000年的业绩提升产生促进作用。 理由三：税收政策再次惠及2000年年报 上市公司的税收问题是2000年证券市场的热点之一。其一是今年年初国务院发出的《关于纠正地方自定税收先征后返政策的通知》，取消了大部分上市公司的所得税优惠。受此影响，2000年中报的605家公司中，178家所得税全面上调，占已公布中报总数的近三成。其中有32家公司利润总额呈正比增长，而净利润呈负增长。如江苏吴中上半年实现主营业务收入1.6亿元，主营业务利润达3599万元，同比增长24.5%，新投产的药业收入增长28.1%，应该说公司的业务较为理想，但因所得税“先征后返”的待遇被取消，净利润反下降7.64%。 但今年10月财政部又发出通知称，经国务院批准，各地实行的上市公司税收优惠政策将允许保留到2001年12月31日。按通知规定，各地实行的对上市公司所得税先按33%的法定税率征收，再返还18%、实征15%的优惠政策，允许保留到明年底。从2002年1月1日起，除法律和行政法规另有规定外，包括上市公司在内的企业所得税一律按法定税率征收。由于一些上市公司在今年的中报中已执行了33%的所得税率，因此优惠政策的保留，必然会促进许多公司的全年业绩有大幅的提升。 其二是今年年10月国家有关部门在去年国务院《鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策》的基础上，发布了相应的配套实施细则，即软件、集成电路税收优惠细则，对其增殖税实际税负分别超过3%和6%的部分即征即退，从而真正将此政策的积极意义落实了下来。由此，在使相关高科技上市公司长期发展获得巨大支持的同时，也可直接反映为短期收益的增加。 增值税是按销项税额扣除当期允许抵扣的进项税额后的差额。以往都是以17%的税率来交纳的，现在细则明确了软件和集成电路上市公司的增殖税实际税负分别为3%和6%，下降幅度分别达83.4%和65.8%，不难计算给公司带来的直接收益有多大。以上海贝岭的99年报为例，可以看到，该公司按17%的税负应交增值税5，481，117.63元，若以6%的税负计算则为1，934，512万元，收益直接增加3，546，605.63元。而作为软件公司的东大阿派99年可增加收益更是高达12，332，319元。虽然增值税税负优惠是从下半年开始的，但可以肯定会给从事软件和集成电路的一大批上市公司带来相当幅度的收益。 其三是今年11月国家税务总局宣布了对151家农产品龙头企业的一系列税收优惠政策。目前已有农产品、正虹饲料、内蒙兴发、顺鑫农业和丰乐种业等12家上市公司由于被审定为农业产业化国家重点龙头企业，将会在今年及以后一段时间里暂时享受免征所得税的待遇。 上述国家农业产业化龙头上市公司一直以来在业绩方面表现十分突出，如伊力股份96年上市以来一直保持0.5元以上的每股收益，农产品、丰乐种业、承德露露、双汇发展等也维持相当高的收益水平。但由于行业特征所决定，这些公司的业绩往往对气候、市场等变化更加敏感。如98年上市的贵糖股份，99年每股收益只完成了0.01元，主要由于是公司的主导产品市场十分严峻，机制糖价格跌入低谷，白砂糖价格比上年下降24.61%，单位成本比上年下降14.86%，价格下降幅度比成本大，加上原料甘蔗受霜冻较重，给生产和经营产生了严重的影响。九发股份主导产品是食用菌，且以出口为主，收支多以外币结算，因此受国际金融市场环境的影响较大。之前的东南亚危机和近期的欧洲货币贬值，不可避免地影响到公司食用菌出口业务，同时国家要求所得税率按33%征收，导致九发股份2000年中期业绩同比下降。 整体来看，优惠政策将减少上述12家公司的所得税支出，必然相应增加每股收益。以99年的每股所得税情况看，增加的幅度将最高达到0.25元，平均将达到0.10元左右。同时，该项政策可能通过提高农业企业经营灵活性、减少负担方面提高企业竞争力，从而有利于企业长远发展。其中受惠最大的包括科技投入大的丰乐种业、顺鑫农业及九发股份等。 理由四：新股质量有所提高 2000年新股发行除了量增、价高、方式新之外，新上市公司的质量也有明显的提高。首先体现在行业方面。对今年11月底之前上市的110家新股的行业属性分析发现，属于新材料、生物及制药以及信息技术方面的公司明显增多。据统计，属于这一类盈利能力高的行业的新上市公司有28家，比例为25.5%，而去年全年只要约14家，比例为15.6%。 以新材料为例，今年以来就有东方钽业、安泰科技、中科三环、鑫科材料、铜峰电子、星新材料、宁波韵声等上市，等于以往几年的上市的同类上市公司总和。而且，二级市场表现也远远超过其它任何一个行业，也是历年没有的现象。新材料行业之所以受到追捧，一方面在于其分布在不同的行业，有广泛的市场基础，在国防、航空、信息、新能源等领域具有广扩的前景。其次，新材料产业具有超越传统产业的高成长性。一种先进材料一旦问世，市场有可能迅速推开，其产业增长速度是非常惊人的，比如半导体产业。另一方面，新材料产业又属于实物经济产业，其业绩风险低于网络、基因工程等未来产业。 从上述新材料类上市公司的业绩情况看，无论是每股收益、每股净资产，都普遍高于网络类、生物类上市公司。而且，营业收入与净利润等增长也在整个上市公司中有突出表现。典型的如东方钽业，其主业是将钽原料加工制造成具有高比容量的钽粉和细径钽丝，而这两者是制造钽电容器的关键材料。目前它是国内同行业中唯一被国际钽、铌研究中心组织(TIC)接纳为成员的企业，是世界第三大钽、铌材料供应商。公司上半年钽粉供应约占世界商品量的20%，钽丝约占46%，提前两年实现了公司世界市场占有率目标。该公司今年上半年主业收入增长了70.9%，净利润增长了103%，每股收益达到0.351元。今年5月底上市的安泰科技更是以国家钢铁研究总院的研究实力为依托，使非晶及微晶材料国内市场占有率第一，超硬材料、永磁材料、生物医学材料在国内外也有较好声誉。今年上半年的主业收入与净利润都达到了30%以上的增长率。另外，中科三环、星新材料、鑫科材料、铜峰电子、星新材料、宁波韵声等也都在各自的领域占据了相当大的优势，业务增长及盈利能力在未来一段时期内都有可靠的保证。 另一个比较集中的行业是医药行业，今年以来共有9家医药公司上市，高于去年的7家。从2000年中期报告看，医药类上市公司的平均业绩虽然有所下降，但整体水平仍高于整体上市公司的平均值，如医药板块的平均净资产收益率为4.92%，生物制药板块平均净资产收益率更高达9.O5%，均比市场平均的4.16%高。显然，这种局面是医药行业高增长的写照。今年上半年医药工业增加值28O.25亿元，比上年同期增长24.5%，高于全国工业同期水平13.3个百分点实现利润总额41.48亿元，比上年同期增长23.5%。 而今后随着医疗保险制度改革，势必会增加个人的医疗支出比例，逐渐形成医疗是日常健康消费的观念，从而实现“低水平、广覆盖、全社会”的效果，并达到促进药品市场扩大的目的。同时，药品分类管理，自费购买比重较大的非处方药市场可望升温，OTC产业将会形成我国新的经济增长点。因而医药板块会继续维持较高的上市速度，其相对较强的获利能力，也将为带动整个上市公司群体发挥重要作用。 而信息产业上市公司同样继续保持较高的上市速度。如新大陆，是经原国家科委认定的全国首批“国家重点高新技术企业”之一，主营“新大陆”牌系列机具，拥有自有知识产权和品牌的高科技电子产品的生产、销售，以及通信、金融等行业应用软件系统的开发与服务等业务，1999年被国家信息产业部列入全国“电子百强”。7月20日上市的亿阳信通主要从事通信、交通及相关领域的计算机应用软件开发及应用系统集成，通过国家科技部认定的全国“重点高新技术企业”，1998年荣获首届国家“火炬优秀企业奖”。以上这些公司所处的行业不是属于信息产业，就是极具前景的朝阳产业，属于当前国家重点扶持的行业，市场潜力巨大，发展前景广阔。 总体看，1999年以来，我国进入新一轮的经济结构调整，而作为国企优秀代表的上市公司更是体现了这一产业结构调整的动向。而这些公司加大在证券市场的比例，无疑会改善上市公司的整体形象和提高盈利水平。短期内，也将为提高2000年年报的平均水平发挥巨大作用。(平安证券综合研究所高利)
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