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针对电广传媒(资讯 行情 论坛)“以股抵债”的创新，瑞士信贷第一波士顿亚洲首席经济学家陶冬日前对记者表示，“以股抵债”在理念上是一个创新，在制度上有所突破，可能是清理中国证券市场多年淤泥的一个突破口，可能是提高中国上市公司管理能力、重塑股权结构的一个前奏曲，其意义及对市场的长远影响，可能要到十几年后才能看清楚。
陶冬说，“以股抵债”简单地说是一种债务重组。债务重组是商品经济发展到一定
程度后的产物，古今中外皆有之。“以股抵债”的特殊性在于中国证券市场这个大环境，国有大股东一股独大的现实，以及公司管治及监管的不足。这是一个历史的包袱，也是解决问题的起始点。
陶冬分析到，由于历史的原因，中国上市公司大股东占用上市公司资金的现象相当普遍，而且数额惊人，超过500亿元。这不仅侵犯了中小股东的利益，也严重阻碍了上市公司的发展，还是证券市场的一个定时炸弹。大股东和上市公司本来就是两个不同的经济实体，欠债还钱，天经地义。然而现在股东的偿还能力有限，钱是还不出来的。这种情况下，上市公司可以将大股东送上法庭，甚至使之破产，但通常不会这么做。一来把大股东逼破产，就更拿不到钱了；二来大股东与自身业务有千丝万缕的联系，许多情况下尚需大股东帮助；三来，大股东在董事会拥有话语权。
不走法律一途，就只能协商解决。陶冬的观点是：“以股抵债”就是在大股东没有资金或优质资产还债情况下的一种变通，一种不得已的变通。这种解决方案虽然不会增加上市公司的现金流，对公司今后的发展并没有什么直接的、正面的帮助。但是，它卸下了一个历史包袱。以撇帐的形式，清理公司帐目，处理掉也许永远收不回的应收帐，从此轻装上阵。
围绕“以股抵债”的一个重要争议是，以净资产作为定价基准点是否合理。首先，以净资产(Net Asset Value)定价是国际上最通用的估值方法之一。电广传媒盈利受经济周期和外部环境影响甚大，净资产指标应该比盈利指标更能反映其资产价值及质量。至于市场竞投建议，陶冬认为未必现实。股价是由供应、需求和成交量共同决定的，只是平时成交量变化不明显可以忽略不计。至于净资产的评估和溢价的厘定，是可以争论的。首先，国际上百分之九十以上的股权交易是在溢价下进行的，上市公司更是如此。其次，公司的溢价反映出市场对其价值的认可和信心，是由多方面综合因素所决定的，很难区分哪一部分来自流通股股东的贡献，哪部分来自大股东的合成效应。
亡羊补牢，犹为未晚。陶冬认为，今天重要的不是呻吟、抗议，而是防止同样的事情在明天再次发生。大股东将上市公司当作自家金库，予取予舍，是一个机制上的问题，必须在法律、制度、监管和财务等多方面设立防火墙。必须通过阻隔机制切断大股东通过关联交易侵占、损害上市公司和其它股东的利益。必须强化公司管治，使管理层为公司而不仅是大股东谋利益，并通过独立董事反映中小股东的呼声。必须从监管、法律入手，强化惩戒的力量。
上海证券报记者 赵碧君
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