股市遭遇流动性陷阱 成交稀少90年历史正在重复

　　编者按

　　在国家为经济过热而毫不放松实施宏观调控政策之时，深沪股市却遭遇空前的“冷落”，昨日沪综指一度创下1302.11点的五年来新低。同时，两市成交量持续创下地量，个别股票甚至屡次出现单日成交才一手的尴尬。虽然目前两市上市公司已有1370多家，可是，市场单日成交情况较1997年才几百只股票时还冷清。

　　到底是谁偷走了两市的“流动性”？是投资者投机性减少了，还是他们不愿轻易上当了？是股市亏钱效应“作怪”，还是价值回归的必然结果？是市场的资金面窘迫，还是因为信心迷失了？答案耐人寻味。不过，如果股市持续“门前冷落鞍马稀”，其作为投资工具的功能将被“边缘化”，届时股市的融资功能将逐渐丧失，所谓“皮之不存，毛将焉附”。也许，到了降低证券交易印花税，提高股市回报率的时候了。

　　如果投资者从流动性的角度来考察，目前深沪股市当中有不少股票已处于严重的流动性不足状态，盘中维持不了连续成交，单日成交量不到百手的股票越来越多了。

　　权威专家说：“中国股市发展到今天，听起来很热闹，规模这么大，号称全球十大证券市场之一。但市场一旦发生逆转，没有人愿意充当买方，投资者只能看着市场无量空跌，导致股市总在大起大落中徘徊。”

　　个股乏人问津

　　今年7月以来，大盘出现了持续调整，日均A股的成交量仅为16亿股。而8月以来再度下降到14亿多股，其中单日最低量是9月6日，只有不到10亿股，低于平均水平的50%。成交量大幅减少的同时，换手率也下降得很快。8月份的平均换手率只有0.75%，和今年2月2.48%的换手率相比，只占三分之一左右。有近200只股票在8月份的累计换手还不到5%。

　　成交的低迷已经直接影响到股市的正常运作，昨天深沪两市有800多只A股集合成交股数为零，约占深沪A股总数的七成。两市累计的集合成交金额约为1275万元，单只股票平均只有约1万元。集合成交价的空白使得个股开盘价更为难产，昨天仅沪市就有40多家公司在开盘半小时以后才有了第1笔成交。从个股的情况看，有几只股票金宇车城(000803)、哈药集团(资讯 行情 论坛)(600664)、竹林众生(资讯 行情 论坛)(600222)的日换手率不足0.1%，全天仅成交数十手，市场几乎忘记了它们的存在。数据显示，昨天沪深市场成交金额低于10万元的品种达到40只，最低的金宇车城成交金额只有4万元。

　　专家提醒，从成熟市场的经验看，大量没有业绩支撑的个股或者市场人气不旺的个股，常常出现连续几天没有成交的现象。随着深沪市场的持续低迷，这类现象可能会在深沪市场上出现，更多的的成交将主要集中在蓝筹股身上。

　　回到1990年

　　金宇车城近期屡屡出现单日成交一手的情况，被众多媒体一再渲染报道，但目前市场上的流动风险非但没有好转，反而有逐渐扩大的迹象。

　　即使是基金重仓股，其流动性也出现一定问题。沪市的海正药业(资讯 行情 论坛)(600267)9月6日成交量仅有46手，而该股的前10大流通股股东榜上就有华夏、嘉实、招商基金公司旗下的6只基金，以及102与107两只社保基金投资组合。即使是以中国联通(资讯 行情 论坛)(600050)和中国石化(资讯 行情 论坛)(600028)这类超级大盘股的交易情况来计算，其成交量同比也出现大幅萎缩。从昨天盘中的情况看，几千手的卖盘就诱发了这两只个股股价的下挫，并导致更多的卖盘涌出，形成“恶性循环”。

　　实际上，相当一批个股正在边缘化，这种边缘化的迹象就是流动性的丧失。资深市场人士认为，目前市场部分个股成交的状况，与中国证券市场创建之初非常类似。当时上证所只有8只股票，深交所只有5只股票，在开市初期的一段时间内都发生了流动性极度衰竭的极端现象。1990年，第一批8只股票在上证所挂牌之后很长一段时间里，每天开盘时，每只股票只需一手在涨停板价格上成交，全天的交易就算结束。这种价格是在没有交易量前提下的空涨空跌，大起大落。现在看来，历史正在重复。

　　据专家介绍，由市场流动性差带来的一系列问题，被称之为“流动性风险”，这是与信用风险、市场价格风险并列为证券市场最基本的三大风险。即使在公认的流动性较好的某些国际市场上，投资者在做投资决策时，都会把流动性的优劣作为一个重要尺度。这在1997年亚洲的金融危机爆发并引发全球金融风暴之后，尤其被各大机构投资者所关注。

　　原因耐人寻味

　　大摩投资分析师徐胜治认为，如此多的股票出现流动性问题，原因主要来自几个方面：其一、从公司层面上来讲，股票失去流动性是由于投资者对公司基本面经营情况做出了悲观预期，从而失去了参与该股的兴趣，这是用脚投票的结果；其二、这是庄股时代的遗留产物，庄家过度控盘使股票的流动性大大降低，投资者经历了很多庄股崩盘的教训之后，已经不愿意再参与这类股票；其三、从某种意义上来讲，这是我们长期以来只注重从股市中筹资，而却无法给投资者提供合理回报所积累的恶果。

　　中国证券市场研究设计中心的资深市场人士认为，由于中国股市先天不足———单一股票流通盘规模过小、交易机制单一，而且又未对流动性做出保障性的制度安排，如果目前再一味地强调“超常规发展”机构投资者队伍，势必使本来就不充足的市场流动性进一步受到挤压，形成更大的流动性风险。

　　“因为机构持有人的增加，会压缩单一股票持有人数量，这一点需要管理层给予充分重视。目前，很多QFII对国内市场仅仅象征性地投入而不敢大举涉足，重要原因之一，就是中国股市存在巨大的流动性风险。”专家如是说。

　　毋庸置疑，这是部分基金重仓股同时也出现“流动性陷阱”的最大因素。

　　亟待降低交易成本

　　“如果把股权分置所形成的流通量不足看作致命瓶颈，高昂的交易成本、单向操作的交易手段以及单一的交易机制，更令原本脆弱的二级市场雪上加霜。”资深市场人士说。

　　有业内人士就认为，在市场大起大落或单边倾斜的情况下，高昂的交易成本等因素无疑会限制市场的有效流通，形成空量的上涨或下跌。而且这种交易机制更多地限制了投资者的“自由出入”，可能仅仅适合于小散户投资者运作。一些机构投资者在特定的时间内想买到足量的证券而又不会使价格上涨过快，形成了大量的增量资金也不敢贸然入市的困局。

　　据分析，当前国际上较成熟的市场一般都是采用低交易成本、双向操作的交易手段以及多种交易机制并存，并依此形成了多层次的市场。专家指出，为了解决目前流动性不断减少的尴尬，市场的监管层应采取有效措施，降低交易成本，如减免印花税，采纳双向交易手段、即允许做空机制，以及扩充其他交易机制等方法，避免市场流动性进一步下降。

　　市场人士认为，越是流动性天然较差的市场，越需要通过一些必要的制度安排，增加它的流动性，这也是避免证券市场进一步“边缘化”的缓冲之计。