夏斌：搞好本土市场放慢境外上市节奏_焦点透视_财经纵横

夏斌：搞好本土市场放慢境外上市节奏

http://finance.sina.com.cn 2004年09月08日 08:02 上海证券报网络版

　　国务院发展研究中心夏斌

　　企业海外上市的影响

　　近年来，中移动、中石化、中石油、中国人寿、中国财险、中航科工、首创置业、中国外运等一批业绩优良的大型企业已经在海外上市；国航、中电国际和东风汽车(资讯行

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　　企业到海外上市，可以直接筹到大量的资金，壮大企业的实力；可以提高企业在国际市场的形象，从而进一步提高市场营销能力；可以通过国际证券市场的严格监管，有利于完善企业的法人治理结构，从而全面提高企业的核心竞争力；还可以通过海外上市，直接与间接学习和借鉴国外的先进企业的管理经验等等。但是，我们也必须看到，随着我国经济实力的提高，外汇储备的不断增多，资本市场的不断深入发展，以及持续的国内高储蓄率，从国家宏观层面上看，大量优质大型企业持续不断地到海外上市，不能不引起我们重新思考。

　　第一，我国目前在海外直接上市的企业，基本上是资源型企业、市场垄断型企业和高科技企业，这些企业大多数都是国内的重点行业的龙头企业和优质企业，带有一定程度的垄断性质，利润率较高。到2003年底，在海外上市的十大中资股的净资产总额高达10600亿元，净利润总额高达1460亿元。这批在海外上市的优质大型企业的发育和成长，是我国市场化改革精心培育的成果，整个社会为之付出了巨大的代价。而目前这些企业在国内市场上创造的利润，国内的众多投资者却无法分享，这不能不是一种遗憾。

　　第二，上市公司是股市的基石，上市公司的质量是证券市场投资价值的源泉。虽然我国证券市场上已经有了1300多家上市公司，但上市公司质量始终是一个为千百万投资者密切关注或者头痛的问题。有些上市公司规模很小，容易成为庄家的炒作对象。而大型上市公司资产规模大，一般为理性的投资者长期持有，是股市的稳定力量，可以起到稳定股市、降低系统性风险的作用。所以联通等一些大型优质企业在国内上市，不仅没有引起股市的动荡，反而受到了机构投资者的追捧，对于稳定股市发挥了积极作用。但在我国A股市场上像联通这样的大蓝筹股还是太少。大量优质大型企业到海外上市，从某种意义上不能不说是降低了我国股市上市公司的整体质量，影响了投资者的信心。

　　第三，直接融资偏低，间接融资偏高，是我国融资结构长期存在的一个问题。此问题不能得到很好的解决，不仅影响全社会资金的有效配置，同时也制约了金融宏观调控能力的释放。随着我国经济规模在不断放大，大量企业仍继续海外上市，其结果只能进一步弱化我国资金有效配置的功能。

　　第四，股票交易税已逐渐成为我国税收中的一项重要税收。近年来，股票交易税税收的最高年份是2000年，达485.90亿元，占全年税收的近4%；2001年税收为291.4亿元，占全年税收的0.7%；2002年税收为111.95亿元，占全年税收的0.5%；2003年上半年的税收不过70多亿元。股票交易税收的逐年下降，其原因是多方面的，但是一批优质大型企业的海外上市，不能说不对我国的税收收入形成相当的影响。

　　由此可见，一批大型优质企业持续不断到海外上市，于股市发展、于国内投资者、于改善融资结构、于国家税收，都是不利的。

　　企业为什么愿意海外上市

　　我国企业为何舍近求远到海外上市，其原因是多方面的。

　　内部原因是：我国股市的行政色彩较浓，非市场化的因素太多，造成了我国股市的严重扭曲，打击了投资者和融资者的信心；现在沪深两市的上市公司为1300多家，而排队等待上市的企业就有1500多家，一个企业要想在境内上市，一般需要5年左右的时间，上市周期太长；过去我国股市的市场容量和融资规模较小，机构投资者少，市场承受能力弱，为了确保发行成功，政府也曾鼓励大型企业到海外上市。

　　外部原因是：美国、欧洲、日本、澳大利亚以及新加坡等亚太市场的上市资源匮乏，而我国经济持续高速增长，一批优质的大型企业正在成长起来，“买中国未来”已不是梦想，所以吸引中国企业特别是优质的大企业上市，自然成了海外一些证券交易所的发展重点，自然出现了世界著名证券交易所频繁到我国汇聚的热闹景象。海外股市的再融资成本低、灵活性强，这是海外股市的一大优势，也是很多中资公司到海外上市的重要原因之一，目前，有相当一批中资公司的再融资额已经超过了IPO。

　　历史性的思考

　　要想留住优质大型企业，靠行政命令是很难行得通的，要靠练好内功，打好本土市场的基础，要抓紧时间，改善多方面条件与机制，为优质大型企业的国内上市创造优良的服务。

　　一、给股市以准确定位，稳定投资者的预期。股市的发展必须遵循其客观规律，按照事物的本来面目发展它，不能借口“中国特色”而予以扭曲。当前重要的是，政府部门要有胆略，讲究策略，在充分吸取广大投资者的意见基础上，敢于与善于解决历史遗留问题，敢于与善于解决中国股市发展中积累的各种问题。监管部门要清晰自己的行为边界，要始终如一地坚持正确的监管方向与策略，才能提高我国股市的公信力，　稳定投资者的预期，为优质大型企业落户深沪股市创造良好的外部环境。

　　二、适当调整市场准入规则。公司上市的条件不能一刀切，对于效益良好的大型公司，可以有针对性的修订上市规则，可以考虑适当放宽三年连续盈利、辅导期限制等上市条件，使企业的融资节奏与发展步骤相匹配。要使再融资标准与手段逐步市场化。现阶段可以考虑在发行方式、发行标准等方面向优质大型企业做适当倾斜。

　　三、进一步大力发展机构投资者。机构投资者是股市的中坚力量，也是衡量市场成熟程度的重要因素，对于稳定市场起着极其重要作用。要进一步大力发展机构投资者，以形成市场良性竞争环境。要进一步创造条件，促进保险资金以多种方式直接进入资本市场，逐步提高社会保障基金、企业补充养老基金、商业保险资金等投入资本市场的资金比例。要按照金融市场固有的游戏规则，在确保风险控制的前提下，提高证券公司的融资能力，开拓新的金融产品。

　　四、在当前继续坚持资本项目下人民币不可兑换的原则下，大力鼓励和发展中外证券公司、中外基金管理公司，引进海外健康股市的运作理念和方式，提升中国机构投资者的结构素质，促进中国股市的发展。

　　总之，搞好中国的本土市场，有许多问题需要研究，有许多矛盾需要解决。我们要用历史的、发展的眼光重新审视中国股市发展的思路，大力发展本土市场。要发展我国的本土市场，就需要放慢境外上市的节奏。当然，提出放慢境外上市的节奏，并不意味马上停止中国企业的境外上市。而是需要结合中国股市的不断改善，有政策引导地、有节奏地、相对减少中国企业的海外上市。