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上周大盘再度呈现弱势整理格局，低迷的成交和凌乱的热点都显示出市场信心的明显不足和主力的无心恋战，暂发新股的利好兑现反而成为了变现出局的绝佳时机，两次逼近千三触发的反弹也都是昙花一现，市场的积弱不振已成事实，那么盘势的迷局应如何破解呢?
政策面：迷局亟待破解
股权分置、全流通、趋紧的货币政策、超级航母扩容压力等因素已经成为目前制约市场转强的重要因素，市场在政策面的重重压力下显得多少有些茫然。解决股权分置的大讨论使证券市场的合理定位受到质疑，央行后续的政策变数又加重了投资人的观望心态，偏紧的货币政策使市场的资金来源受到极大限制，宝钢、建行、中行、中石油等超级航母的融资预期也使当前市场信心受到严重抑制，失血不造血的现状使市场信心严重不足。
上周五，周小川行长再度表示，宏观调控目前仍处关键阶段，货币政策操作难度加大。我们认为，此消息若与前不久发布的关于三行业进一步控制信贷的政策结合来看，则始自四月的宏观调控并未达到预期效果，经济增长结构性调整的目标显然未能实现，因此未来大规模控制信贷的可能性依然存在，这显然限制了市场资金的活跃程度。而本周一将是新股询价发行征求意见稿的截止时间，短期市场也存在较大变数，在政策迷局面前，以静制动应该是不错的选择。
投资理念：拔剑四顾心茫然
当前市场的理念似乎正在陷入怪圈。从二八到一九的现象变化发生在平均业绩劲增40%的市场环境下，这本身就不正常。在上市公司业绩大幅提升的前提下，市场当中的可投资品种反而减少了，这是不是又与价值投资的初衷相违背了呢?在经济发展环境趋好的大背景下，多数投资人却选择防御型的投资品种，这是否也与通过证券投资分享经济发展成果的言辞相背离呢?如果从经济学理论解释这种现象的话，我们认为，经济运行将可能出现阶段性拐点才能说明问题。
正因为多数投资人对未来的经济增长预期看淡，才不难理解为何市场在上市公司业绩普遍大幅上扬的前提下产生所谓"一九现象"，市场为何在市盈率接近20倍的情况下依旧如死水一潭，才不难理解机构投资者为何在上市公司中期业绩劲增之际依然选择防御型品种。从股市与经济运行的周期对比来看，股市拐点往往要早于经济运行拐点，1996年如此，那么当前始自4月的下跌是否也如此呢?
基于上述判断，未来对于市场的预期应体现在宏观调控后的加息预期和行业景气下降预期，国际石油价格高位运行导致的经济增长压力预期等等，上述预期对上市公司业绩的预期及估值水平都会产生一定影响。正是在这样的市场预期下，众多机构对于市场走势颇为谨慎，基金也在放弃周期性行业而转持防御性品种。
未来在投资品种的选择方面应兼顾业绩和成长性，并关注企业的核心竞争能力，这一点在社保基金的持仓变化中体现得最为明显。业绩稳定的防御型品种高速公路、景气度较高的化肥、面临良好发展机遇的中成药、纺织等板块都得到了社保基金的认同。其重仓股也体现出明显的核心竞争能力，如中原高速(资讯 行情 论坛)收费提价和计重收费带来的业绩增长；海正药业(资讯 行情 论坛)仿制药在国际产品专利到期后的国际市场开拓能力；云南白药(资讯 行情 论坛)和片仔癀(资讯 行情 论坛)的自主定价能力；凯诺科技(资讯 行情 论坛)、凤竹纺织(资讯 行情 论坛)等主业增势良好，且面临配额取消后的历史性机遇等，都在引导着投资思路的变化。而其大举减持的石化、钢铁、制造行业个股带有明显的周期性，业绩的增长更多是通过总量增加来实现的，毛利率的普遍下降已经给业绩的持续高增长打上了问号。
市场走势：又到逢低吸纳时
随着2004年半年报业绩的完全发布，上市公司业绩水平达到了每股收益0.145元。同比增长39%，已经超过了历史上最好的1997年(该年度半年报每股收益为0.129元)，而当前的平均股价仅6元左右，按照这个收益水平计算的动态市盈率仅为21倍，创出了近年来新低。而从国际对比来看，当前恒指、标普500的市盈率分别在16倍和18倍左右，不考虑我国特有的股权分置问题，目前A股动态市盈率的21倍已与恒指、标普500相差不大，可见当前市场已经具备了较高的整体投资价值。
从技术上看，月线五连阴显示股指反弹的概率在加大，对比历史走势我们发现，沪综指月线五连阴的情况只出现过三次，此后则实现了70%左右的平均涨幅，可见9月的转机值得期待。从7月19日的1465点至今，沪综指已经构筑了标准的下降楔形，而下降楔形作为典型的消耗形态，通常出现在调整浪末端，而且上周是本轮调整以来的第21周，根据费波那契神奇指数数列理论，近期发生变盘的可能性极大。不过近期活跃在涨幅榜前列的个股均为超跌低价品种，且明显缺乏持续性和号召力，而长江电力(资讯 行情 论坛)、中国联通(资讯 行情 论坛)、中国石化(资讯 行情 论坛)等权重指标股却自上周三起显现出破位迹象，市场压力骤增。我们认为，在热点散乱、成交清淡、权重股高处不胜寒之际，股指虽然存在技术性反弹要求，但高度并不乐观。
操作策略：不畏浮云遮望眼
操作思路总是建立在对盘势预期的前提上，正因为如此，尽管面对政策面和周期性经济波动的顾虑，我们依然对红9月的反弹充满期待，当前搏阶段性反弹的操作思路似乎更合时宜。近期盘面其实很活跃，低价位个股动辄涨停已经起到了明显的活跃盘面、凝聚人气的作用，只是以万科(资讯 行情 论坛)、长电为代表的指标股的破位走势拖累了股指。如此看来，对超跌品种的短线操作比较合适，毕竟目前约有近一半左右的个股集中在5元以下，这些个股也是近期热钱流人的板块。投资者不妨先对此类个股积极关注，待指标股一旦止跌企稳，大盘暖意有望随之而来。(渤海投资 周延)
(中证报)
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