| IPO新政难救市 股票价格体系的重建势在必然 | |||||||||
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| http://finance.sina.com.cn 2004年09月05日 11:32 经济观察报 | |||||||||
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本报记者 何晓鹤 北京报道 市场再次试探着投资者的心理底线。 9月2日，沪综指开盘1319.07点，最高1328.61点，最低1303.19点，收报1327.93点上涨6.46点。当日两市共成交77亿左右。“1300点是不是底线，我不知道”，一位证券公司负责自营的人士在当日收盘后对记者说。 被人们寄予厚望的向市场化趋势发展的新股发行制度的改革并没有为现阶段的中国股市注入新鲜的血液。在经历了当日的一个短暂的反弹后，市场重新变得深不可测。 “新股发行制度的改革带来的是一系列的反应，股票价格的重建已经是必然，但什么样的价格是合理的，股指要跌到什么点位是到底了，需要市场本身来说话”，这位人士说，“也许是一个漫长的过程”。 中国证券市场的磨难似乎还没有结束，虽然它已经在熊市中挣扎了三年。 新股发行改革褒贬不一 改革是在新股发行不断遭到质疑时候的顺应民意。 8月31日，中国证监会公布《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》征求意见稿。其主要内容为：规定发行人及其保荐机构应采用向机构投资者累计投标询价的方式确定发行价格；规定以新股发行后的总股本作为计算每股收益和发行市盈率的依据；规定披露发行市盈率时所使用的每股收益应扣除非经常性损益的影响。 “从意见稿来看，还是有很强的针对性的，最近半年来，新股发行上市后不断跌破发行价使得大家对新股的定价产生了很多的质疑”，银河证券的一位分析师说，“同时也是提高上市公司质量的一个举措”。 据统计，8月31日股市收盘时，沪深两市市盈率已是8年新低，其中上海A股平均市盈率为26.16倍，深圳A股平均市盈率为27.64倍，创下1996年以来A股市盈率的最低。而这与国际资本市场平均10倍左右的市盈率相比，依然是高企的。 除去市盈率，新股定价发行过程中的很重要的一个泡沫就是上市公司的虚增利润。这“使得实际发行市盈率远高于表面上的20倍以下的市盈率”，银河证券的分析师说。以创下股市跌破发行价速度最快纪录的苏泊尔(资讯 行情 论坛)为例，发行时的市盈率为16.19倍，但如果扣除非经常性损益，每股收益将下降为0.52元；如果以发行价12.21元计算，发行市盈率达到23.48倍，超过了20倍市盈率的上限。更为重要的是，如按0.52元的每股收益，即使按20倍市盈率计算，苏泊尔发行价也只应为10.4元。这样，补贴收入给苏泊尔“虚增”了1.81元的发行价。 “实际上，证监会今年以来一直在研究新股发行方面的一些问题，因为不断有机构投资者反映原有的制度存在一些缺陷，尤其是市值配售后”，证监会的一位人士告诉记者。 但新股发行制度改革赢得的并非是一片赞扬声。 “国际上的IPO‘询价发行’是股份公司所有股票的价值认同，是所有股票的全流通发行”，颐和投资的首席分析师张卫星有着不同的看法。他认为，国外的资本市场与中国的资本市场存在着“国际通行的全流通模式”与“中国特色的股权分置”这个重大差异。 在中国，这个“国际化的IPO市场化询价发行”新政策就可以被理解为，将国际通行规则篡改为在“股权分置”状态下的单独“询价”卖出“流通股股票”。“所谓‘询价’是‘询问’单卖出流通股股票获得市场所接受的价格，这个‘市场’是‘股权分置’的‘流通股市场’”，他说，“此时是卖的流通股，与发起人自己的股票反而无关”。 在张卫星眼里，这个“新政”不过是中国股市“股权分置”下的“圈钱新政”而已。 而在此次改革的受益者基金公司眼中，对于是先解决上市公司“股权分置”问题，还是先解决优质上市公司问题，他们认为讨论太多又回到一个鸡生蛋还是蛋生鸡的问题。 “目前资本市场不需要特别关注股权分置问题，只要新的、优质的上市公司不断发行，或许再过三五年，这些问题都不成为问题。”博时基金总经理肖风观点十分新颖。 “最关键的是解决这4.7%的问题(目前证券市场资产占到整个金融资产的4.7%)，这4.7%的比例不增长，再谈发展也没有什么作用。”另一位基金公司总经理认为。 问题是，必须要有一批人作出牺牲，这批人也许就是目前投资证券市场的部分机构和投资者。 价格体系重建势在必然 更为重要的是，股市价格体系的重建需要怎样的一个过程。 “新股发行改革方案的出台，其实是形成不良的市场预期”，东北证券的一位人士表示，“随着新股发行市盈率逐步走低，必然会造成二级市场股价持续下跌”。 9月1日，在新股发行制度改革出台的第二天，蓝筹股引领下的大盘下跌似乎正在验证着这个说法。 也许这将是一个长期的过程。“随着海外上市公司的回归以及国内A股公司海外上市的不断增多，对国内A股股价的价值判断将起到一定的暗示作用”，东北证券上述人士说，“这种暗示作用带来的价值判断的混乱现在已经开始体现了”。 西南证券综合研究部的周到也认为，海外上市后的公司，在国内上市时如何并轨是个问题。 目前，在股票市场上，业绩较差的ST股票几乎全部排在两市最低价股的行列，1元股也已经层出不穷。“近三年来的市场调整，实际上是股价按投资价值进行重新定位的过程，这个过程现在还远没有结束”，东北证券的人士认为。 “过程是好的，现象是好的，但是不是圈钱，损害某一方利益？国内外保护程序不同，国内投资者处于弱势，受伤的是境内投资者”，银河证券的一位分析师说。 一个无法回避的问题是，目前二级市场的连续下跌和萎缩的成交量已经影响到证券市场的基本融资功能。 仅以再融资为例，近一个月内，已经有浪潮软件(资讯 行情 论坛)、万向钱潮(资讯 行情 论坛)、现代投资(资讯 行情 论坛)等多家上市公司分别放弃原定的再融资方案。“大盘表现不好，投资者没有信心，即使勉强执行再融资计划也不会是原来期望的结果”，国信证券的一位投行人士表示。 从今年一级市场的情况来看，尽管上半年融资总额创出3年来的新高，但随着4月份大盘进入调整，一级市场特别是再融资市场正在发生变化，上市首日即跌破发行价以及首发余额包销现象频频出现。 “股市长达三年的调整只是对2001年以来问题的清算。中国市场的融资是成功的，但是对投资者利益的保护不好，这就需要进行清算”，银河证券的分析师说。
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