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西南证券 张刚
上周四，宝钢股份(资讯 行情 论坛)的半年报和增发用于收购集团公司资产相关公告一起亮相，而沪深股市却出现跳空大幅下滑。据其半年报信息，宝钢股份净利润同比增长26%，通过增发收购从钢铁精品制造、供应链直到信息技术、冶金化工等绝大多数的资产，实现整体上市后，可以实现跨越式发展、增强核心竞争力和大幅提升全球行业地位，而宝钢的
每股收益将由目前的0.66元上升到0.73至0.76元。该股复牌后股价却放量大跌8%。那么，究竟什么原因使宝钢股份此次增发具有如此大的利空效应呢？
首先，融资规模创记录，集团公司成大赢家。宝钢股份此次增发募集资金额度达到280亿元左右，创我国上市公司融资额之最，若剔除针对集团公司的定向增发部分，面向市场融资额约在140亿元左右，也是上市公司融资额最高水平。宝钢股份半年报显示未分配利润高达90亿元，每股未分配利润为0.66元。公告中董事会预计2004年度公司分红将不会少于每股0.30元人民币。按照集团公司认购增发50亿股的50%、持股数达到35.64亿股计算，集团不仅可以套现被收购的下属资产的约50%，而且还可以通过享受来年的分配获利。可是对与普通投资者而言，该项融资需从市场中“抽血”140亿元左右，在当前的弱市中令投资者感到难以承受。从山推股份(资讯 行情 论坛)、桂柳工(资讯 行情 论坛)和中国联通(资讯 行情 论坛)的配股大比例包销的情况看，不少投资者已经对再融资持反感态度，后续新股的上市流通也将对股指形成阶段性的压力。大规模的融资行为，使得投资者入市积极性受到重挫。
其次，机构投资者操作上或会“欲擒先纵”。此次增发的社会公众股部分，将采用网上发行及网下配售两种方式，原社会公众股东将获一定比例优先配售权。对比基金投资组合中宝钢股份的持股情况，在第一季度基金为整体减持，而第二季度基金出现整体增持，基金持股占A股比例达到25.74%，增加了约5个百分点。从第二季度基金投资组合的整体情况看，老基金虽有减仓行为，但仍保持较高的持股比例，手中所持现金并不多。从中国联通配股前出现基金减持的迹象判断，宝钢股份也不排除会被基金减持的可能性，但基金转而会将套现所获资金参与价位更低的网下配售。此次增发的主承销商为中金公司，再加上其它承销商成员，以券商为主体的机构也会积极地参与。由此，我们可以判断机构投资者近期会相应减持其流通股，同时在增发过程中积极申购，并可能在来年高比例分配的年报行情中寻求拉高出货的机会。
最后，对普通投资者而言，此方案利好有限，利空更大。从武钢股份(资讯 行情 论坛)整体上市并承诺半年报进行分配的情况看，该股完成增发后股价的波动幅度并不大，获利空间约在10%左右。宝钢股份预计收购完成后的每股收益与武钢股份整体上市后预计的0.72元相近，而目前武钢股份的二级市场价格已经跌至6.90元。即便宝钢股份2004年业绩继续实现一定幅度的增长，我们预计其上行空间也不会过大，对于普通投资者而言获利幅度有限。整体而言，我们认为中国联通的配股和宝钢股份的增发只是下半年融资潮的开始，后续还会有首发大盘新股登陆A股市场。在这种情况下，投资者应有足够的谨慎。
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