宝钢股份增发 投资人用脚投票

　　宝钢股份(资讯 行情 论坛)坚持增发方案，沪深股市出现大幅下跌，并创下了新低。股指点位更表明了投资者对再融资的强烈反感。

　　欲走TCL“融资-整体上市-境外上市”老路？

　　筹划整体上市 50亿增发方案亮相

　　伴随着市场的起伏震荡，宝钢股份计划增发50亿股的融资方案也最终于昨日浮出水面。方案的具体内容是：宝钢股份计划增发股份总数不超过50亿股，包括向上海宝钢集团公司定向增发国有股(暂不上市流通)和向社会公众增发社会公众股(流通)两部分，而且定向增发部分占增发总量的比例不低于50%，向社会公众增发部分占增发总量的比例不超过50%。

　　并非“有利于”流通股东 所收购资产未必具盈利能力

　　从宝钢股份的股本结构来看，公司此次的方案似乎非常有利于流通股股东的利益。因为公司增发前的总股本为125.12亿股，而流通股本为18.77亿股。增发完成后，流通股本则变为43.77亿股，占总股本的比例上升为24.99%，国有股比例被大比例稀释，流通比例的提高无疑大大提升了流通股股东的地位。难道宝钢股份的国有股股东真的如此大方？

　　根据中信证券(资讯 行情 论坛)独立财务顾问提供的报告，宝钢股份收购前净资产371亿元，收购后达到617亿元，增加246亿元，按照280亿元的投入计算，净资产的投入产出率为87.86%；收购前净利润48亿元，收购后达到71亿元，增加23亿元，净利润的投入产出率为8.21%。如此低的净利润投入产出率很难体现收购后的效率，可见，公司所收购的集团资产未必具有预期中的盈利能力。市场预测增发价将高达5元左右，很难吸引投资者的兴趣，毕竟国有股股东持有的大量国有股成本均为4.18元(首发发行价)，通过106.35亿股的老股对增发的25亿股的新股进行稀释，成本即使略有提高，变化也不会太大，同时不用冒二级市场股价下跌的风险，还可以在集团整体上市时进行曲线变现。然而流通股股东就不同了，18.77亿股的高溢价老股加上新增的25亿股，怎么算也要比非流通股股东的成本高得多，更何况还要面对二级市场股价下跌的风险。

　　欲再塑TCL模式 基金冷静面对

　　此前，TCL集团(资讯 行情 论坛)曾通过与TCL通讯换股增发的形式实现了整体上市，导致二级市场投资者集体倒戈。从TCL集团公布分拆上市的计划以来，在短短的17个交易日里，跌幅高达31.26%。巧合的是，宝钢此次增发募资也是为了收购集团的资产，准备整体上市。是简单的模仿，还是进一步的创新？还需拭目以待。对此，基金经理们倒是表现冷静。数据资料显示，以瑞银华宝和华安创新为代表的众多基金均在上半年对该股进行了大比例的减持。而在昨日的新闻发布会之前，宝钢的高管们与投资基金举行了一次见面会，意在多拉些支持者。但据有关基金经理称，他们还要根据自己的分析、调研、判断和估值作决定，毕竟上市公司的业绩预期是建立在一种理想预期的基础上的，同时也没有考虑增发后摊薄的影响，与公司日后实际的盈利能力难免会出现偏差。这对基金的操作来讲，不能不考虑。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　晨报记者 汪世军

　　●晨报资料库

　　以往大盘股再融资及当日市场表现

　　2004年1月30日 TCL集团上网定价发行的5.9亿股及换股发行的40439.5944万股股票上市流通。股票发行价格4.26元，当日该股以6.88元高开。但当日大盘下跌38.11点，跌幅达2.34%。

　　2004年7月5日 武钢股份(资讯 行情 论坛)向社会公众增发56400万股上市流通，增发价6.38元。当日，该股以6.62元低开，随即在巨量买单推动下冲高至6.85元后回落，终盘收于6.73元，较增发价格上涨5.48%。当日大盘微幅上涨3.4点，涨幅仅为0.24%。

　　2004年7月29日 中国联通(资讯 行情 论坛)配股新增可流通股份15亿股上市流通。由于此时股价已由6月初的4元左右下跌至3.28元，故配股上市当日，中国联通低开高走，并以当日最高价3.37元收盘，该价格较配股价3元，上涨12.33%。当日大盘上涨18.52点。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　王洁 整理