2004下半年投资策略

　　今年市场运行顶部在抬高，底部也有望抬高。投资策略应以积极防御为主，伺机波段获利

　　记者 武力

　　6月29日深证综指跌破去年11月份时的低点，逼近“5.19”行情启动时的位置，创下 5年来的新低，随后大盘在7月初展开连续反弹，7月16日在宏观经济保持高速增长和保险资金入市的消息鼓舞下，沪指重新站上1450点。市场人士认为，经过一个季度的连续下跌、短线指数跌幅达到25%的情况下，大盘有望在7月中旬之后形成探底后的超跌反弹。

　　在宏观调控初见成效和上证指数已经调整20%的背景下，2004年下半年股票市场尽管相对低调，但并不悲观。5月份的统计数据表明，固定资产投资规模、货币供应量和信贷规模的增长速度明显下降，接近宏观调控目标。

　　从流通市值变化趋势来看，市场已运行至低位区。流通市值反映了市场中的财富总量，其运行区间相对稳定。从沪深股市流通市值变化趋势来看，流通市值在12500～13000亿区域属近4年来的底部区域，有较强的支撑，目前大盘已运行至这一区域，不会轻易跌破。

　　今年市场运行顶部在抬高，底部也有望抬高。2004年上半年市场最高上涨至1783点，创出两年来的新高，随后的回落也很自然。由于1300点附近是市场4年半以来的底部，不会轻易跌破。这样，2004年的低点也将比2003年高，由此有望形成一个新的上升通道，奠定未来市场发展的基础。

　　以2004年6月18日股价计算，沪深市场的市盈率为28倍，该数字为1996年底以来的最低水平。目前沪指在1400点附近，而1996年底的点位为865点，当时的市盈率则为33.5倍，从这一点来看，大盘目前也运行在低风险区。

　　波段操作 回避政策压力

　　利率政策仍是目前整个货币政策中最牵动市场神经的焦点，在利率政策没有明朗之前大盘仍可能保持弱势调整。近期以来虽多个部委一再澄清短期内没有加息的可能，但未来加息的可能性却无法排除。

　　二季度伊始，有关部门就明确表示未来财政政策将从积极转变为适度偏紧，国家统计局公布的最新统计数据显示，宏观调控导致的经济数据回落幅度均已超出了一般预期。宏观政策的调控其实在一季度就有所显现，今年1～2月份城镇固定资产投资同比增长高达53%，而3月份增速回落到34.5%，到5月份固定资产投资增长已只有18.3%；上半年全社会固定资产投资增长28.6%，增速比去年同期回落2.5个百分点。

　　固定资产投资拉动经济的边际效应不断减弱，固定资产投资减少，在目前消费拉动尚未成型、出口压力增大的情况下，有分析人士判断宏观经济拐点将会出现。从中线来看，政策面将对市场构成直接影响，而短线在消息面逐步明朗的情况下大盘可能会形成超跌反弹。

　　如果没有明显的积极股市政策出台，市场将维持弱势均衡，投资策略应坚持波段操作，买入持有并不合适，波段操作在相当长的时间内应成为投资者的基本策略。对于大盘走势来说，当市场的系统性风险较低时买入股票，当市场的系统性风险累积较大时卖出；至于个股，则应寻找估值水平明显低于市场平均水平股票中的投资机会。

　　规避调控风险 选股自下而上

　　随着价值投资的盛行，投资者对行业的关注程度前所未有，有潜力的行业已被提前挖掘，寻找冷门行业的难度越来越大，2004年采取自上而下方法投资的获利空间将极度缩水。同时，宏观调控为部分行业的发展增加了太多不确定因素，增加了自上而下选股的难度。

　　年初机构曾看好的行业大多是投资品行业，受宏观调控影响较大。而受宏观调控影响较小的行业，由于竞争激烈，企业经营业绩分化，呈现出离散化特点，行业特征与公司经营业绩不同步，由此使得自下而上的方法更能挖掘出新的投资机会。如白酒行业，尽管社会总体需求量在萎缩，但行业内部两极分化明显，在一些企业面临生存危机的时候，贵州茅台(SH 600519)、五粮液(SZ 000858)仍然表现出良好的成长性。

　　在投资增长回落的情况下，受宏观政策影响较小的消费型行业，正是由下至上选股的适合领域。最近三个多月的下跌中，具备品牌优势的消费行业中的部分个股也确实成为了不少长线资金的避风港，表现出了顽强的抗跌性。但是，在整体经济增长势头回落的情况下，启动消费的过程或许会变得相对缓慢。

　　美国经济新一轮的快速复苏，对于已经融入全球消费市场的出口导向型企业来说，意味着新的机遇已经开始降临。基于全球市场的增长，富有全球成本优势和竞争力的出口导向型企业，似乎更有理由成为国内经济减速时期值得投资者关注的有效避险仓位。

　　“具备品牌优势的消费品”和“具备国际竞争优势的贸易品”将成为下半年投资者短期避险的选择。分析人士认为参与全球竞争的国际化趋势是消费类企业提升自身竞争力的为惟一途径，因此具备海外市场份额的企业将会获得更多的关注。

　　积极避险的行业投资策略

　　投资行业的选择上，同样出于宏观经济政策对行业发展的影响存在太多不确定性因素，因此专家建议应积极回避任何可能存在风险的行业，选择可以明确判断出风险较低的行业，即瓶颈类和防御类行业。建议增持煤炭、石油化工、电力、港口、钢铁、通信、电子元器件和啤酒等8个行业。

　　本次宏观调控不同于1993年，在严格控制钢铁、电解铝、水泥等高能耗行业投资规模的同时，加大了煤电油运等瓶颈行业的投资力度。据报道，2004年和2005年我国电力每年新增装机容量相当于一个英国的装机容量。权威部门认为瓶颈行业供不应求的局面在2006年之前难以得到缓解。

　　目前，制约我国经济发展最明显的瓶颈产业主要为煤电油运等产业，尽管政府的宏观紧缩政策是要控制投资，但这几个行业还需要继续大力发展，行业景气周期可持续。

　　瓶颈行业上市公司的业绩增长主要依赖价格和产能的提高。由于价格的增长不具有可持续性，产能自然增长速度缓慢，业绩增长能力难免会遭到质疑。但部分上市公司完全可通过资产并购实现产能扩大，从而保持一定的业绩成长，可关注瓶颈行业中有产能扩大概念的上市公司。

　　由于宏观调控改变了宏观经济的总供给和总需求，改变了市场运行的外部环境，最主要的是改变了市场参与者的预期，由此带来的风险是系统性风险，对绝大多数上市公司的业绩和股价产生负面影响。在股票市场经历了3个月的下跌之后，市场主要风险已经得到部分释放。由于投资者信心不足和资金面压力仍未消除，股票市场的弱市格局尚未根本改变，业内人士建议适当增加防御性行业在投资组合中的比重。

　　寻找超跌和盲点中的投资机会

　　选择消费升级、瓶颈资源与防御性行业可能在弱市中保留适当实力，回避大多数的风险，但在瞬息万变的市场中想要从反弹行情中胜出，必须关注超跌带来的投资机会。

　　在今年4月份以来的调整中，有色金属、钢铁等类股票由于受宏观紧缩政策影响较大，跌幅也很大，市场反映几近过度，存在强烈的反弹要求。这些股票的市盈率也普遍较低，随着下半年宏观形势的明朗化，部分行业面临的紧缩压力有望减轻，投资机会也将逐步显现。

　　从中长期来看，处于短期低谷的周期类行业将提供相对吸引力的买点。在宏观经济能够实现软着陆的预期下，对钢铁等行业最不利的情况可能已经过去。目前，钢铁价格已经出现止跌回升，并高于去年年底的水平。现在钢铁行业平均市盈率和市净率在市场中是最低的，部分上市公司的股价明显低估。

　　中小企业板仍是下半年市场的热点。在首日套牢36亿资金后引发了一轮暴跌行情，中小企业板在6月30日和7月1日两天小反弹之后再度形成破位走势，新8股短期内整个调整幅度超过30%，多数机构基于流动性的考虑而采取了观望态度。近期部分中小企业爆发出的“诚信危机”又将中小企业板块的投机氛围打至冰点，客观上形成了对中小企业板块的“投资盲点”。

　　但中小企业板块的快速扩容使得小盘股的“投资盲点”可能会得以很快消除，使部分优质中小企业将获得更高的溢价。当中小企业板块的多数个股价格下跌至相对合理的估值范围之时，关于成长的估值差异将引起中小企业板块的剧烈波动行情，并缔造出丰富的中短线投机机会。

　　(文中观点仅代表个人看法，并不构成任何投资建议，投资者据此决策，风险自负)