股市又到风雨飘摇时 新三大救市政策值得期待

　　胡朝辉

　　持续下跌已长达4个月的股市正再次面临“边缘化”危机。而此前《国九条》的出台，乃至十年前“三大救市政策”的推出，又仿佛令投资者在悲观失望之余存有一线希望。中国股市能否摆脱政策救市的宿命固然值得投资者关注，更发人深省的是，为何中国经济十年持续的高增长也无法令股市摆脱生死轮回的命运？

　　8月4日，在一些利好传闻的影响下，沪指一度上涨了近60点，不但为近来所罕见，而且颇有一扫往日阴霾之势。的确，同10年前相比，投资者也许更有理由对股市、对管理层有所期待。

　　恰在10年前——1994年7月30日，面对同样低迷的股市(沪指一度跌至325点)，管理层出台了包括“暂停新股发行和上市；严格控制上市公司配股规模；采取措施扩大入市资金范围”在内的“三大救市政策”，使得沪指在两个月内暴涨了200%以上！

　　而今，《国九条》(《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》)言犹在耳，投资者却只能向偶而泣——沪指在4个月内下跌了近400点，市盈率已创下8年来的新低！

　　面对历史上如此相似的一幕，投资者似乎完全有理由相信，新的“三大救市政策”已在酝酿之中。

　　保险资金入市只欠东风

　　2004年6月，据保监会主席吴定富透露，保险资金参与大型基础设施投资和直接入市的有关规定正在加紧制定中，国务院对此非常支持。

　　吴的表态因此被视为保险资金直接入市的前奏。而在此前，保险资金早已作为证券投资基金的主要持有人进入了证券市场。然而随着保险公司对股市了解的加深，以及保险公司从自身发展的角度考虑，保险公司直接入市的意愿日趋强烈。此前有关媒体对保险公司的抽样调查结果显示，几乎所有的保险公司都认为，保险公司直接入市，无论在外部环境还是内部准备上，都已是瓜熟蒂落，只待发令枪响。

　　发令枪声最有可能来自拟定中的“保险资金投资股票市场管理办法”。

　　据业内人士透露，备受市场瞩目的“保险资金投资股票市场管理办法”已报国务院审批。根据该办法，保险资金直接入市的投资范围将有所扩大，除了国内已发行上市的流通A股外，还可以投资国内A股市场的非流通股，包括国有股、法人股以及保监会认可的与A股相关的其他品种，如可转债等。

　　而早在7月16日，在保险资金直接入市的传闻影响下，沪指就上涨了近40点。因此可以预期，一旦有关办法正式出台，对股市的利好刺激作用将极为明显。

　　印花税下调存在空间

　　同保险资金直接入市一样，有关证券交易印花税下调的传闻也一直不绝于耳。

　　有业内人士透露，目前大体有两个方案正在酝酿中，一是改目前的双边征收为单边征收，即不再向买入方征收印花税，卖出方按0.2%的税率缴纳证券交易印花税；另一种方案是维持双边征收不变，但整体税率下调为0.1%。

　　尽管调减印花税的消息一直未得到有关部门的证实，但是在《国九条》中依然可以找到出处。《国九条》明确指出，要“完善资本市场税收政策。研究制定鼓励社会公众投资的税收政策。”

　　对此，有业内人士分析认为，这表明管理层在政策面上支持、鼓励通过税费改革推动证券市场发展的意图已经十分明显。而制定鼓励社会公众投资的税收政策最终还是要通过降低税费，减少投资者的交易成本来实现。因此关于印花税的改革应该是势在必行的，只是迟早的问题。

　　而从世界范围看，相当一部分国家不征收证券交易印花税。一些保留印花税的国家，其税率也比我国低。

　　事实上，出于调控股市的目的，我国已经对证券交易印花税进行了多次调整，1991年10月，我国正式对证券买卖双方征收证券交易印花税，税率为0.3%。1997年5月，印花税税率上调至0.5%。1998年6月又下调到0.4%。从2001年11月16日至今，证券交易印花税执行0.2%的税率，对买卖双方实行双边征收。

　　证券交易印花税的每次调整都引发了股市的大幅波动，1997年5月，证券交易印花税税率的上调直接导致沪指下跌了200点。而2001年11月16日下调证券交易印花税税率的消息又使得当天的沪指开盘指数跳高了100余点。

　　拯救券商迫在眉睫

　　同以上两大潜在利好相比，如何拯救岌岌可危的券商显然要迫切得多。

　　据统计，整个证券行业2000年实现利润240亿元，2001年则降为65亿元，2002年甚至亏损了26亿元。

　　自从2001年股市开始调整以来，券商群体正面临着日益窘迫的境地。2003年三季度末，股民保证金余额已经下降到3000亿元左右，只相当于2000年高峰时的45%。而2002年的佣金制度改革更使券商处境雪上加霜。由于股市持续低迷，多数券商的重仓股连续走低，更把券商推向了尴尬的境地。

　　“缺少资金的支持是导致券商自营业务低迷不振的主要原因，为此券商甚至不得不对某些重仓股‘割肉’出局。”银河证券的一位业内人士向记者诉苦说。

　　对此，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松曾指出，私募增资扩股是当前证券公司募集中长期资金的主要方式之一，但由于证券公司收益率出现分化，私募增资扩股难度越来越大。如果不能开辟新的中长期融资渠道，证券公司生存发展所需的中长期资金将难以充分获取。

　　而在《国九条》中则明确指出，要“完善证券公司质押贷款及进入银行间同业市场管理办法，制定证券公司收购兼并和证券承销业务贷款的审核标准，在健全风险控制机制的前提下，为证券公司使用贷款融通资金创造有利条件”。

　　为此，在日前举行的全国货币信贷工作会议上，央行副行长吴晓灵曾再次要求央行各分支机构积极研究《证券公司质押贷款管理办法》的调研起草工作。

　　而据知情人士透露，新的《证券公司质押贷款管理办法》不仅将借款人范围由综合类证券公司扩大到经纪类券商。而且质押物的范围也不再限于A股和证券投资基金券，同时调整的内容还包括延长质押贷款期限。

　　可以预见，针对券商的利好政策一旦推出，不仅有利于激活券商，也将对股市产生积极影响。