证券市场三大威胁黑云压顶 股市跌到何时是底？

　　国际金融报记者 官建益 发自成都

　　证券市场三大威胁包括大规模扩容、诚信危机和股权分置

　　市场在下跌中一直期盼着解决股权分置问题的利好方案出台

　　被压抑很久的市场开始火山喷发是利好方案来了？或是市场长期下跌中的一次强烈反弹？

　　“影响股市的三大威胁如果不能在短期内消除，股市要从根本上扭转颓势是不可能的”，面对再创本轮调整以来新低后突然暴涨的沪深股市，四川一位资深投资者8月4日表示：“这三大威胁包括大规模扩容、诚信危机和股权分置”。

　　在沪深股市连续下跌400余点直接威胁到2001年以来形成的大底时，管理层终于在7月27日推出了解决股权分置的试探性“气球”，采用以股抵债的形式减持部分上市公司大股东持有的股权。

　　但这样的试探性动作只在一两天内对股市产生了一丝波动，其后股市重回下降通道并再创新低。面对股市的低迷，市场在期盼管理层出台关于解决股权分置问题进一步的利好，这种期盼终于在8月4日下午演化为一次强劲反弹。

　　试探性气球

　　“以股抵债”虽然具有一定的积极意义，对大股东侵占上市公司资金问题是“一记重拳”。但是，“以股抵债”仍然只是解决股市难题的治标之策，不会对市场构成重大利好

　　自今年4月以来，市场在下跌中一直期盼着解决股权分置问题的利好方案出台，以抵消由于宏观调控引发的股市下跌。7月27日，关于解决股权分置的试探性“气球”终于放出，中国证监会和国资委原则上同意没有偿还能力的大股东用其拥有的上市公司股权抵扣其占用上市公司的欠款。虽然没有宣布湖南的电广传媒(资讯 行情 论坛)作为管理层选定的第一家试点公司，但该公司同日发出的公告已经向市场表明这是不言自明的事。

　　7月27日，电广传媒董事会会议审议通过了《公司关于实施控股股东“以股抵债”报告书》和《关于提请股东大会授权董事会办理“以股抵债”相关事宜的议案》———核心内容是，湖南广播电视产业中心将以其所持有的电广传媒7542.10万股股权，按照每股7.15元的价格抵偿所欠电广传媒5.01亿元欠款及资金占用费0.39亿元。

　　从公告看，“以股抵债”后，电广传媒大股东湖南广电的持股比例由50.31%下降到35.92%，而流通股股东的股份则由45.67%上升到58.89%，公司治理结构将得到一定改善。同时，长久以来形成的资金占用问题的有效处置，这也有利于电广传媒经营业绩的稳步增长和长期发展。

　　但是市场对这一利好方案并不领情，电广传媒当日开盘后冲高回落，同时带动该板块整体退潮。这样的利好没有形成明显的板块效应，更不用说拯救大盘的颓势。尽管有分析人士表示，由于电广传媒此前的股价上涨已经部分冲抵了利好，可能在充分消化前期获利盘后再度上攻。然而这种良好的愿望并未在以后几天得到体现，相反此后以电广传媒为首的抵债板块连连下跌。

　　经济学家韩志国7月27日评论说,“以股抵债”虽然具有一定的积极意义,对大股东侵占上市公司资金问题是“一记重拳”。但是,“以股抵债”仍然只是解决股市难题的治标之策,不会对市场构成重大利好。韩志国说：“治本之策是切断大股东与上市公司之间不正常的通道,最终解决股权分置的结构性问题。”

　　他定量分析认为,证监会公布的侵占余额是577亿元，按深沪每股均净资产2.6元计算,可注销掉222亿股,而目前非流通股总共为4399亿股。“即便都抵偿干净,也只占总规模的5%。这对上市公司整体存在的问题，不会有太大影响。”韩志国同时认为，这个方案还要防止大股东利用虚假财务、虚假业绩和虚假资产乘机“高溢价”套现。

　　知名股市评论人黄湘源也表示，中国证监会和国资委联手推出“以股抵债”试点方案的意思，无非是找到一个破解大股东占用上市公司这道难题的突破口。但是，由于“以股抵债”不是根本解决问题的出路，治标不治本，必然将事与愿违。

　　更多的市场人士对于电广传媒的解决方案表示了质疑，一是认为公司通过前期增发做高净资产，目前又以高于净资产值抵扣债务是否合理；二是电广传媒的大股东是否属于无力归还欠款之列；三是以此价减持后流通股东的权益并没有得到真正的保护，近10元的市价并不具有吸引力。同时按照程序，电广传媒“以股抵债”方案尚需国务院国资委以及中国证监会的核准才能最终实施完成。如果到时该方案流产，参与的投资者将遭受更大的打击。

　　大幅扩容放缓？

　　试探性“气球”不能挽救大盘，前期大幅扩容后又传“大家伙”要发行上市，但一条8月发审可能放缓过会节奏的报道引来市场无限的遐想

　　试探性“气球”不能挽救大盘，前期大幅扩容后又传“大家伙”要发行上市，但一条8月发审可能放缓过会节奏的报道引来市场无限的遐想。

　　在下跌市道中，沪深股市投资者惊讶地发现，2004年沪深股市的扩容速度惊人。据中国证监会公布的统计数据显示，今年1至6月中国内地企业通过证券市场筹资858.66亿元，比去年同期增长132.65%。今年6月份中国内地企业通过证券市场筹资345.91亿元，比去年同期增长305.31%。

　　“这种罕见的扩容速度绝对是一种灾难”，四川投资者张先生毫不客气地说，“圈钱、圈钱、再圈钱，这就是我们的股市”。这样的圈钱给市场带来的就是不堪承受之重。如果在4月份以前的上升市中市场还能勉强承受的话，到了4月以后，日益低迷的股市除了消耗存量资金以外，没有别的选择。

　　深圳中小板自6月25日推出后，小盘股加速发行和上市，原以为可以凭借小盘股的成长性吸引投资者参与，谁知深套的投资者早已没有追高的胆量。在新八股上市之初，大胆介入的中小机构或大户投资者，遭受了被腰斩的命运。与此相对应，沪市新发股票也有11只跌破了发行价，这甚至是多年熊市中罕见的现象。

　　就在中小盘股遭受毁灭性打击的时候，市场主力试图重新启动大盘股稳定市场，但更大规模的扩容风声却不断传来。先是传中石油欲发股筹资400亿元，接着是铁通将发50亿A股的不确切消息，更让人诧异的是2000年底上市的宝钢也有报道说将再次融资300个亿。加上此前比较明确的建行、中行改制上市融资计划，资本市场面临的巨大资金压力将大盘弄得一片惨绿。

　　市场再次选择了残酷的“多杀多”，机构投资者将手中的中石化、扬子石化(资讯 行情 论坛)等长期持有的优质股大量卖出。显然这是与即将发行的中石油股票进行对接。虽然其后中石油公司对发股一事表示了不知情，但投资者似乎更相信市场的反映，既然机构投资者都在大量抛售，那就可以理解为无风不起浪。

　　从募资额看，中石化2001年8月上市，上市时募资118亿元，中国联通(资讯 行情 论坛)(600050)2002年10月上市，上市时募资112亿元，长江电力2003年11月上市，上市时募资过百亿元。一旦中石油落实发行，其A股集资规模可能成为内地资本市场有史以来最大的，加上铁通和宝钢的融资传言，已经脆弱不堪的市场能够经受这样的重压吗？

　　世纪证券的证券分析师秦茂军就指出，下半年会有超级大盘股上市。尽管各公司都否认将在下半年上市，但近期国务院发展研究中心召开的研讨会上，明确作出了希望红筹股回国内上市的表述。红筹股回国上市的需求早在几年前就存在，而目前传言颇盛的中石油又恰恰属于红筹股，这似乎预示着下半年类似中石油这样的红筹股回归的可能性很大。

　　知名学者韩强表示，资本市场也需要科学的发展观。超常规发展机构投资者的做法是值得商榷的，因为机构投资者的成熟需要一个过程，超常规地扩大市场规模更是有害的，这会让大量不符合上市标准的公司通过各种途径包装上市，这样的后果必然是贻害投资者。这一观点可以用数据说话，比较去年11月沪市最低点1307点和本周二1376点时沪深两市相同数量股票的市值发现，尽管指数还要高出70点，但市值已经减少了280亿元。

　　有趣的是，市场游资再次出击中小板公司和中小盘次新股，首家公布有高送转的公司华邦制药(资讯 行情 论坛)成为游资的突破口，而苏宁电器(资讯 行情 论坛)的主力在大幅介入后，无法脱身，只能依靠不断上拉股价维持其强势。然而，市场的极度疲弱已经让投资者稍有盈利便开溜，游资更不可能成为拯救市场的核心力量，这样的炒作只能是一种另类表演。

　　有市场资深人士更是坦言，这是对超大盘股即将发行的无声反抗。

　　诚信危机

　　据一家权威机构对1300多家上市公司进行打分评级，竟然最高分不到60分，这样的诚信状况可以说让投资者对资本市场丧失了信心

　　当沪市大盘从1783点直落400余点的时候，最悲观的投资者也应该知道有强劲的反弹，但是投资者仍然在抛出股票。“虽然大盘的跌幅不大，但是个股的风险非常大，你拿在手里的股票不知道什么时候就挨一个跌停板。”在成都证券营业部，一位投资者向记者诉苦。

　　他说，前期德隆系股票的暴跌已经让不少迷信庄家的投资者损失惨重，如果德隆系股票的基本面由历史形成还可以理解的话，新上市的中小板个股应该是管理层精挑细选的公司，然而这批公司所暴露的问题仍然非常严重，江苏琼花(资讯 行情 论坛)的违规事件就让投资者对中小板大倒胃口，用脚投票自然是情理中的事。

　　记者对近期的交易记录进行了查阅，的确发现不少前期的强势股大幅下跌的情况。上周热火的以股抵债个股的龙头电广传媒一度从最高的10.70元下跌10%以上，号称该板块五大金刚之一的阿继电器(资讯 行情 论坛)在一阵蹦?后再创新低，有望实现全流通的莲花味精(资讯 行情 论坛)同样节节败退，让后期介入者叫苦不迭。

　　在本周二的成交记录中，前期走势坚挺的南方建材被封死跌停，电力明星凯迪电力(资讯 行情 论坛)在经历一段时间的反弹后同样在周二被封住跌停。还有前期的数字概念股，普遍处于跳水前夕。“我们也不知道应该向投资者推荐何种股票”，一位咨询机构的分析人士私下里对记者表示，经过近4个月的下跌，几乎已经没有多少强势股，即使挑出一两只，也是在悬崖边上搏击的类型。

　　中国股市的诚信危机从来没有像今天这样严重。据一家权威机构对1300多家上市公司进行打分评级，竟然最高分不到60分，这样的诚信状况可以说让投资者对资本市场丧失了信心。这让一位过去曾经公开质疑吴敬琏赌场论的人士公开表示，吴老的话没错，这就是赌场。一名著名的财经分析人士也失去了昔日的平和，公开要求江苏琼花公司退钱给受损失的投资者，而这样的要求显然是不可能的。

　　有报道将全国的审计风暴与近日的股市下跌相联系，认为数量不小的违规资金将慑于审计的威力退出股市，这也将形成新的下跌力量。而市场资深人士则从诚信的角度来看待这一问题，认为诚信危机并不局限于股市。我们社会生活中的诚信问题与股市中的诚信问题源于同样的社会环境，具有一定的普遍性。

　　据报道，从明年起经济责任审计范围将继续向基层前进。银河证券研究所研究员刘彦明表示：“确实会有一些灰色资金被这次审计风暴轰出证券市场，甚至还会包括一些洗钱的资金”，而这些资金平时运作比较隐秘，在市场上是不容易察觉的。但他也称，审计风暴对股市究竟有多大影响还是与审计工作重点变化有关，虽然现在对金融领域的审计比较集中，但目前还是以银行的审计为主，影响也主要集中在和银行有关的领域。

　　上市公司的失信问题并非中国股市的专利，美国2002年的安然事件曾让股市经历了一场大动荡。美国金融市场监管者痛下决心，依靠制度制衡来解决瘟疫般的诚信危机。2002年下半年，美国颁布了《2002年公众公司会计改革和投资者保护法》(简称SOX法案)，标志着自上世纪30年代股市崩溃以来最大规模的证券业管理制度改革达到高潮。

　　绕不过的股权分置

　　就在市场继续下跌的担心进一步弥漫之际，市场传出关于解决股权分置的新思路正在形成之中

　　有权威人士表示，中国股市的诚信问题与其极不合理的股权结构密切相关。缺乏股东制约的大股东长期为所欲为，其作假的可能性和胆量也与日俱增，这是全球其他资本市场不具有的特点。惟其如此，中国的资本市场更需要严厉的法律制度制衡，但是遗憾的是，我们的监管制度作用有限。上市公司退市，受损失的是投资者，上市公司的老板早已吃饱捞足，卷铺盖走人已经提前作好准备，看看名企的宋如华、国企的高严，哪一个不是在国外享福？

　　解决股权分置问题是今年年初发布的国九条的核心，股市能在年初出现一波较大级别的反弹也源于这一困扰中国股市的根本障碍得以解决，当然解决的前提是给予流通股股东以补偿。

　　7月24日，由国务院发展研究中心金融研究所、中国银河证券主办的“股权分置与资本市场制度风险座谈会”在北京召开，会上，监管部门、专家学者强烈传递出这样的信息：解决股权分置试点先行，势在必行。

　　证监会市场监管部主任谢庚在会上指出，现在解决股权分置问题的条件越来越成熟，并强调在解决股权分置问题的思路上，一定要充分考虑市场各方利益。同日有媒体报道中国证监会规划委主任李青原博士也表示，解决股权分置已经到了需要果断试点的时候，甚至连此前口风甚紧的国资委负责人也作出解决股权分置问题的表述。

　　有市场人士表示，这样的表述已与年初的补偿提法有了一定的差距。尽管如此，市场仍然对此充满厚望。7月27日证监会和国资委关于以股抵债的批复意见只能算解决股权分置问题的一个投石问路的动作。这种从根本上讲并不合理的解决方法并未得到市场的认同也是情理中的事。

　　股市仍然在绝望中下跌，“我不知道股市跌破1300点以后会是一种什么局面”，一位资深的分析人士日前作客中央电视台接受采访时坦陈。就在市场继续下跌的担心进一步弥漫之际，市场传出关于解决股权分置的新思路正在形成之中，而这种新思路的一个传言版本就是在优质国企大盘股中寻找国有股减持试点企业。

　　8月4日下午，被压抑很久的市场开始火山喷发，只是这一次会是解决股权分置问题的利好方案吗？或者是市场长期下跌后的一次强烈反弹，市场只能拭目以待。

　　《国际金融报》 (2004年08月06日 第六版)