解决股权分置机不可失 市场估值体系急需确立

　　本刊记者 陈玉洁/文

　　市场估值体系急需确立

　　偶然中的必然，每逢市场大跌以后，解决股权分置、全流通必然被提起。如今，各种讨论、传言又起于青萍之末。

　　去年11月，基于中国经济进入新经济周期，中国市场在一片看空声中返身向上。今年2月，国务院九条意见更是为股市奠定了长期向好的基础，然而，好景不长，从4月9日开始快速滑落，上证指数(资讯 行情 论坛)从1783点跌至6月28日的1385点，51个交易日中大跌22%。

　　对于股市下跌的原因，除了宏观调控让市场猝不及防外，市场扩容加快，中小企业板抽血，QDII即将推出，券商资产质量日趋恶化，大批庄股资金断裂等也频频被提及。然而，这些都不是根本原因。

　　燕京华侨大学校长华生认为，目前股市的下行和近些年股价的一路回归是一脉相承的。即使国务院九条意见出台也没有解决中国股市的一个根本问题——股权分置。当一个市场要靠所谓政策的利好才能维持，而且对政策利好效用麻木、对利淡敏感的时候，它本身已经揭示了市场中一定存在着某种向下的内在力量。这种力量就是股权结构扭曲。

　　市场人士认为，在面临经济和政策环境一片大好的情况下，中国股市没有在刚刚树立的“价值投资”大旗指引下高歌猛进，却中途折戟沉沙，皆因为股权结构问题。因为股权分置，使中国股市的估值体系无法建立，即使去年确立的价值投资，也不过是空中楼阁，无法与其他市场比较。中小企业板、QDII等板块的推出也一定程度“催促”股权分置的解决；并且，A股、B股与H股的定价问题也有赖于股权分置问题的解决。

　　从惧怕到企盼

　　国务院九条意见提出要积极稳妥解决股权分置问题。规范上市公司非流通股份的转让行为，防止国有资产流失。稳步解决目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通问题。在解决这一问题时要尊重市场规律，有利于市场的稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益。为落实这些意见，有关部门专门成立了专题工作小组，解决股权分置在积极推进。

　　不久前，国资委主任李荣融表示，解决国有股全流通的条件越来越成熟，因为各方越来越理性，从去年第四季度就出现明显变化，股市恶意炒作程度在降低。

　　事实上，自从前三次尝试失败后，管理层关于解决这一问题的工作是慎之又慎。然而，民间的全流通冲动却不时暴发。吉林敖东(资讯 行情 论坛)(000623)、银鸽投资(资讯 行情 论坛)(600069)、西安饮食(资讯 行情 论坛)(000721)都曾经申请成为全流通试点。虽然最终都被管理层以不受理驳回，但消息见诸媒体后，这些股票被追捧，“全流通报批”成为一种“赢利模式”，恰恰说明投资者对于全流通的态度。

　　缺少市场经验的投资人，总把解决股权分置当作利空，担心股市下跌，这种认识与成熟市场人士的理解恰恰相反。在后者看来，着手解决这一问题无论长期还是短期都是利好。从长期看，它将消除股市的系统风险，奠定股市长治久安的基础；从短期看，它会降低大股东的持股比例，推动完全竞争领域中的国退民进，迅速提高股市的投资价值，重塑投资者的信心。

　　另外，全流通也不会造成市场的快速扩容。事实上，有关部门一再强调，全流通不等于减持，全流通更不等于全卖。千万不要以为，启动全流通后，三分之二非流通股就会一下子倾泻到市场上，这种可能性不存在。且不考虑大股东本身的持股倾向如何，作为实施全流通的配套方案，也会制定实施细则对其加以约束。

　　应该抓住有利时机

　　事实上，在近期股市下跌以后，市场的价值中枢已经大幅下降，这无疑降低了解决股权分置问题的难度。中国证监会规划委委员波涛曾经说过，2003年是解决股权分置的最好时机。如今随着股市的大幅下跌，这一最佳时机再次出现。如果迟疑不决，将使我们错失解决这一历史问题的有利时机。

　　市场人士认为，解决股权分置不仅能够在短期内稳定市场预期，重树投资者信心，使股市走出低迷，更可以奠定股市长治久安的基础。通过类别股东间磋商定价的办法，达到多赢结果已经在市场形成一定共识，在实施步骤上试点推行，由点及面，改革风险也比较小，收益比较大。最后，去年以来，上市公司业绩大长但股市暴跌，A股市盈率已经创十几年来的新低，基本上与国际接轨。