基金未抛弃价值投资 基金二季报给投资者启示

　　上周，119只基金向市场交出了上半年答卷。数据显示，基金整体跑赢大市，在大盘收阴的情况下，基金取得了近19亿元的收益，“中考”成绩还算不错。基金已是两市的核心机构投资者，分析其二季报，把握其投资策略新动向，无疑对中小投资者的投资决策有帮助。

　　截至6月30日，119只基金的总规模为2327亿份，净值总额2289亿元，净收益总额为18.96亿元，平均单位净收益为0.015元。平均持股比例为60.53%，比上季度末基金平均71.2 5%的有所下降，但仍维持在较高的水平上。

　　基金二季报透露的信息

　　虽然半年报勉强过关，但是基金二季度却告别了“微利时代”，基金依靠吃一季度的老本挽住了颜面。二季度大盘的深幅调整，使崇尚“价值成长”、“景气行业”投资理念的基金深受打击，二季度的仓位调整是基金成败的关键。

　　1、价值投资仍是主流理念

　　从基金经理在报告中的陈述看，“价值投资”仍是基金的主流投资理念。二季度基金“十大重仓股”仍以“核心资产”为主，基金经理在陈述报告中也继续肯定了价值投资的理念。例如，基金金盛(资讯 行情 论坛)经理在报告中这样写道：“‘五朵金花’的全面下跌不是价值投资理念的覆灭，而是价值投资理念的进一步深化。股票的内在价值取决于股票未来存续期内的盈利情况，以及宏观、微观环境保证这种盈利持续的可能性。”

　　2、基金持股爱好有变化

　　基金的行业投资重点变化不大，但对电子、医药行业进行了大幅度的增持，而对交通、机械、有色金属等行业进行了减持。仓位调整的原因在于宏观调控对电子和医药行业的影响不大，而对交通、有色金属等行业的影响较大。基金重仓股的前10名中有8只与今年一季度末是相同的。其中，上海机场(资讯 行情 论坛)(600009)依旧高居榜首，持股比例从一季度末的45.08%增至49.06%。即使是此次未能进入持股市值前10名的扬子石化(资讯 行情 论坛)(000866)与盐田港(资讯 行情 论坛)A(000088)也依旧被基金重仓持有。开放式基金的赎回也出现了分化的局面，货币基金、债券基金大都遭受了较大幅度的赎回，而股票型中，部分基金还出现了大幅度的增长，其中融通深证100(资讯 行情 论坛)指数基金的份额增长达到了89%。

　　3、赚钱基金高在何处？

　　二季度业绩表现较好的基金，均在二季度进行了较大幅度的调仓，同时一些基金在资产配置上也显现优势。其中湘财合丰以净收益0.0505元位列开放式基金之首；基金融鑫(资讯 行情 论坛)以净收益0.0626元位列封闭式之首。融鑫基金在4月份即开始少量抛售周期性股票如钢铁、石化、汽车等，以及受宏观调控影响较大的股票如银行、房地产等，将资金陆续向能源电力、电力设备、数字电视、消费电子等受调控影响较小的行业集中。湘财合丰看好钢铁、石化等上游企业。该基金适当降低了持股集中度，并大举调入长江电力(资讯 行情 论坛)(600900)、中集集团(资讯 行情 论坛)(000037)等蓝筹股。

　　此外，业绩不错的景系列基金采取了更为稳健的操作策略，在3月下旬依据央行开始上调准备金率的货币政策走向，并判断股市下降趋势已经确立后，进行逐步减仓操作，直至股票仓位控制在40%以下，债券的仓位在40%以上，有效规避了二季度大盘下跌的系统性风险。

　　4、增仓品种成为短线热点

　　近期基金增持的中集集团(000039)、中兴通讯(资讯 行情 论坛)(000063)、京东方(资讯 行情 论坛)A(000725)、长城电脑(资讯 行情 论坛)(000066)走势明显强于大盘，不少股票还创出新高。在上述股票的影响下，补涨的信息类的股票尤其值得重点关注。在前期大盘连续探底过程中，不少信息类科技股却逆市放量走强，如长江通信(资讯 行情 论坛)、大唐电信(资讯 行情 论坛)、广电电子等。基金的增仓一方面是来自对原有持有股票的回补，另外一方面是价值投资策略受到挑战后，新基金的资金配置往科技股进行了转移。

　　5、基金经理看淡下半年

　　不少基金经理认为，宏观调控带来的滞后效应将在下半年继续显现，上市公司的业绩增速将放缓，下半年国内A股难以出现全面持续上涨的走势，整体上将是一个偏弱的震荡市，但期间将有几次波段性操作的机会。更多地出现波段运行、个股结构分化的特征。

　　持仓组合的启示

　　1、选股看重成长性

　　基金按其投资理念依然要进行资金配置，选择成长性的股票仍然是基本要点。不过下半年的新建仓品种，应该要考虑到明年业绩的成长性，如长线的白色家电行业如四川长虹(资讯 行情 论坛)(600839)、万家乐(资讯 行情 论坛)A(000533)等股票。另外我们注意到，目前大多数的机构核心研究报告对电力、通讯等行业给予最优的评级，按照基金配置的部署分析，不受宏观调控影响的上述行业，在中短线上还有一段上升道路要走。

　　2、对拉升品种应警惕

　　一般来说，经过两轮大幅上涨后的股票，就是卖出的时机。比如近期活跃的煤炭股，目前已经处在自去年启动以来的拉升第二波上升，对其最近的放量应保持高度警惕。其走势类似于去年的汽车股行情，投资者应注意回避。

　　3、慎防基金重仓股陷阱

　　基金的持仓信息披露日期有大约20天的滞后期，一般投资者往往对基金的行为作出滞后反映。一些在持仓报告披露前表现良好的基金重仓品种，在组合披露前后就进入了调整期。基金增持的品种不一定是投资者买进的最好时机，基金减持的品种不见得就是市场最差的品种。这种现象在近期的行情中有比较明显的体现。所以，投资者对于二季度基金增仓比较明显，但近期表现比较突出的个股，应不急于追高介入，即使介入，也要等它们适当回调之后。

　　4、补仓行情创造机会

　　基金仓位在沪综指1550点附近进行了减持，其持有的现金部分未来的投资对象，极可能会回补原有仓位。同时，老基金的扩募部分，也可能要进行战略回补。从近期活跃的煤炭股走势可以看出基金重仓股战术调整，在基金二季度持仓结构公布期做一波自救行情的可能性更大，也就是说目前整个反弹行情更有可能是主力自救行情，反弹的时间和反弹的空间都不宜看得过远，不过随着人气的复苏，一些短线资金开始活跃，市场的可操作性仍在。一些二线蓝筹股应重点关注，如盐湖钾肥(资讯 行情 论坛)(000792)。

　　5、基金仓位仍有减持空间

　　目前基金平均仓位为60%，而历史上基金的仓位底限为50%。一旦市场风吹草动，基金就需要调整持仓结构。从基金持仓结构来看，大盘见底的指标还未到来，沪综指在1400点附近还会反复一段时间，甚至有可能创出新低。

　　6、寻找价值低估的股票

　　目前基金普遍的投资策略是“研究报告模式”，即对上市公司进行深度调研，估值后寻找价值低估的个股。不少大基金，都有自己的研究机构，而有些小型的基金，研究员在行业方面不会细分，因此，就会直接采用一些名牌咨询机构的研究报告进行决策。被誉为中国最好的研究报告的中金、申万等研究报告，几乎所有的基金经理都要看看这些核心报告。中报结束后，各大咨询机构的研究员将会对上市公司成长性进行重新评级排队，一些2005年有可能获得100%成长性的公司，尤其目前还处在低价股行列的股票，应该是投资者重点关注的对象。

　　7、折价率凸显投资机会

　　目前54只封闭式基金的加权平均折价率约为27%。其中，折价率超过30%的基金有近20只，即使是折价幅度稍小的小盘基金，其折价率也在20%以上。这样的折价率是一个极高的折价率，如果基金公司没有出现根本性问题，可以认为封闭式基金折价率的“峰值”已经出现。投资者可以关注近期内可能进行“封转开”试点的基金。二级市场的差价，有望从基金净资产中赎回。

　　策略总结

　　综上所述，119家基金的总体业绩依然保持比大盘略强，基金的收益受大势影响较大，资金配置比例以及战术运用决定了基金收益的排名。总体上仍以价值投资为主线，投资理念没有创新。

　　我们尤其应该关注的是，通过其中的资金流动，把握住中短线市场热点形成的原因，以及未来长线资金有可能介入的方向。在操作的时候，要倾向于选择从低价股启动的成长性的股票；而已经连涨两波的股票，即使有成长性支持，我们也建议以回避为主。

　　●中关村证券丁洋