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上周四，沪综指以2.8%的跌幅，创下年内大盘单日跌幅之最，市场再一次迷失了方向。在宏观调控已取得明显成效的背景下，是什么令大盘欲振乏力呢？除了无休止的扩容大潮外，关键原因是上市公司丑闻不断浮现，直接动摇了股市赖以存在的基石。
众多基金经理上周纷纷检讨投资失误原因，他们不仅没能预测宏观调控措施的出台，更主要的是低估了德隆系崩盘带来的影响。曾经是中国民企一面旗帜的德隆突然倒塌，这
对股市的负面影响绝不仅仅是德隆系市值的蒸发。更严重的问题是，暴露了上市公司治理的重大缺陷，令增量资金对股市望而生畏。由于德隆系“地雷”不断拉响等原因，管理层加大了对包括金融机构甚至国企在内的违规入市资金的清理，投资者对股市信任的“土壤”加速流失。
德隆系股票在股价下跌初期，一再宣称“无应披露而未披露的信息”，现在真相渐白。今天，新疆屯河(资讯 行情 论坛)(600737)和重庆实业(资讯 行情 论坛)(000736)还因此戴上了“ST”帽。德隆系黑幕不断浮出水面，再次证明了美国“股神”巴菲特的名言——“厨房里的蟑螂不会只有一只”。明智的投资者会在第一只蟑螂出现时远离问题股，但现在的问题是：德隆系是深沪股市最后一只蟑螂吗？
因治理结构缺陷导致的公司风险，较之行业风险乃至宏观调控风险的预测更为艰难。所以，成熟股市市盈率往往高于新兴市场，是因其公司治理结构完善而获得溢价定位。
典型的对比是，上月才登陆港股的中国蒙牛，发行价为3.925港元(发行市盈率和市净率分别为28.19倍和10.21倍)，上周五股价涨至5.30港元。而国内另一乳业巨头伊利股份(资讯 行情 论坛)(600887)上月因出现违规购买国债等丑闻，股价由4月5日的高位14.55元，最低跌至上周五的8.73元。伊利股份暴跌谁最受伤呢？截至去年底，伊利股份前十大流通股股东竟持有该股26.52%的流通股。你能指责重仓该股的华宝信托和博时价值增长等机构眼光太差吗？毕竟，以8.73元价位计，伊利股份的市盈率和市净率分别为17.11倍和1.749倍。
7月22日，伊利股份公告被证监会立案调查一事，股价当日一度放量跌停。蒙牛备受追捧，伊利惨遭抛售，二者遭遇迥然不同，皆因治理结构差异太大。
当公司丑闻像雪球般越滚越大时，股市的信心指数无疑遭到重创。9.11事件没有使华尔街崩盘，但安然和世通等公司造假丑闻却让美股跌入深渊。像花旗银行今年不得不掏出总额26.5亿美元的赔偿金，以求和世通公司投资人达成和解。虽然目前深沪股市仍没有上市公司像安然一样倒闭，没有老总像安然前副总裁一样自杀，更没有机构像花旗一样认罚，但这并不是违规者可以逍遥法外的理由。
针对小股东告大股东占款一案，莲花味精(资讯 行情 论坛)(600186)上周五发布公告称，大庆市让胡路区法院受理审理此案完全错误，公司决定拒绝出庭应诉。理由竟是“上市公司大股东占用上市公司资金系中国证券市场特有的普遍现象。法院毫无保留地全面介入证券市场，受理和审理各类民事侵权纠纷案件，有可能使我国证券市场产生较大波动……”最高法院有关人士马上出来指出，这种说法是错误的。
莲花味精拒绝出庭的思维，有点类似“因为蟑螂多到满街走，就应禁止使用灭蟑灵”，这种逻辑太不通，但其“有恃无恐”的心态却表露无疑。这或许是目前国内上市公司总体信任度处于较低水平的症结所在。
日前，有媒体对外公布，2004年中国上市公司的信任度指数只有35.6。在这场信任度评价的考试中，1259家上市公司全部不及格。最让人诧异的是，被基金公认为蓝筹股的宝钢股份(资讯 行情 论坛)(600019)，也因信任度指数低至14.52而位列倒数第四名。昔日蓝筹股东方电子(资讯 行情 论坛)、银广夏倒下，欲进入全球企业500强的德隆崩溃，伊利股份涉嫌违规，这些曾被寄托蓝筹梦想的上市公司一一坠落，是不是有太多东西值得反思呢？
因为太多公司像莲花味精大股东般肆意违规，不受投资者信任俨然成A股普遍现象，要在A股中诞生真正的蓝筹股并不容易。当违规成本过低时，劣币驱逐良币现象势必在股市一再出现，这大概是管理层谴责上市公司的公告声犹在耳，而违规者仍是前仆后继的主要原因。深交所近期推出上市公司诚信档案，证监会更是扩招人马加强监管力度，这有助于遏止违规行为的势头，但要大幅降低股市“蟑螂”的存活率，根本上还得“依法治市”用“重典”，让参与违规者得不偿失。
●熊元俊
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