市值蒸发万亿泡沫挤干仍下跌 股市得了什么病？

　　外滩记者 陈贤锋/报道

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　　三个月市值缩水11672亿

　　自建立证券市场以来，中国的股民没有像现在这样对股市冷淡过。

　　很多证券公司开始把散户大厅的面积缩小，一方面是因为来散户大厅看股票的股民已经越来越少，另一方面也是为了节约成本。

　　“今天涨了吗？”年近六十的张宏远问记者，张一直是中国股市的忠实追随者，从购买认股权证开始，张就开始“介入”股市了，尽管手上还持有三个股票，但从四月份下跌以后，他已经很少关注股票了。

　　但中国的股市并没有给这位忠实的追随者带来多少的收益。从2001年开始，张的股票几乎一直在缩水，“前面10年多赚的钱基本都没了。”张觉得有点看不懂，为什么国外老是有这样的故事：一个老太太无意当中发现有几十年前某家公司的股票，一下子成了千万富翁。

　　而我们的股市现状是怎么样的？

　　“1994年、1995年前的股民现在还有几个活跃在今天的中国股市？1996年全国各地证券公司营业厅里曾经人山人海的股民都消失到哪里去了？历史合计的7000万总开户量的投资者，现在还有多少股民的资金账户中有钱？现在还有多少股民的账户还在交易？”股市名人张卫星提出疑问。

　　随着上半年最后一个交易日的结束，有一个数据值得好好思索一下，深圳综合指数的月度收盘价，第一次击穿了5.19行情时1999年5月的收盘价。也就是说，从5.19到现在的5年多时间里，我们反而倒退了一点点。如果算上印花税和佣金，投资者不要说赚钱，简直是亏大了。

　　在张宏远居住的这个小区里，和张并肩战斗的还有四五个人，在股票形势比较好的1999、2000年里，他们经常一起到附近的证券营业部，一起探讨股票的投资方案。但从2002年开始，并肩战斗的兄弟们开始解散了。

　　除了有一个从股市里撤退早之外，其他几个的情况比张宏远更糟糕。“他们套得比我还深，现在也不看股票了，对市场失去了信心。”张告诉记者。

　　证监会公布的资料显示，在4月7日暴跌之前，沪深两市股票市价总值为52080亿元，流通市值为16253亿元，但到6月底，两市的市价总值缩减到40408.09亿元，流通市值缩减到12604.36亿元。

　　也就是说，从4月7日到6月底不到三个月的时间里，两市的股票市价总值缩水了11672亿元，流通市值缩水了3649亿元。

您认为目前中国股市下跌的真正原因是： 国有股减持与全流通问题一直悬而未决 上市公司弄虚作假，市场已经失去信心 管理层监管力度不够 中国经济处于调整期的影响 市场操纵者透支上市公司业绩 扩容速度过快，市场不堪重负 您认为后市沪综指将如何表现？ 涨至1700点之上 在1500-1700点运行 在1400点附近运行 将跌至1000点左右 将跌至300点左右 将跌至-100点左右

　　扩容跟不上市场缩水

　　从4月7日下跌开始的11周，几乎每个星期都要下跌三四十点。据《上海证券报》提供的数据，截止到6月14日，上证指数为1438.74点，两市1306只A股加权平均价为6.61元，距上证指数2003年11月13日1307点时收盘平均价6.56元仅有一步之遥。

　　“股市的融资功能非常成问题，不客气地说已经休克了。”上海一家证券公司研究所的所长这么告诉记者。他下此结论的依据是，在现在扩容这么密集的情况下，股市缩水的速度还是要远远超过扩容，根据证监会的最新统计数据，今年上半年，证券市场累计筹资858.66亿元，同比增长132.65%，其中仅6月份市场筹资额就高达345.91亿元，上半年企业通过发行A股(包括IPO、增发)筹资297.59亿元。这远比股市缩水的数目要小。

　　与首发热情高涨相对比，今年上半年的再融资则继续呈现低迷状态，上半年仅有19家公司实施再融资方案，共计融资197.3亿元。其中11家公司配股，募资37.75亿元；5家公司实施增发，融资131.29亿元；3家公司发行可转债，筹资28.3亿元。从再融资公司数量分析，今年上半年完成再融资公司数是1997年以来的最低水平。

　　从市场表现来看，2004年上半年，沪深两市1299家股票中，上涨448家，下跌847家，平盘4家，涨跌比约为1：2。在上涨股票中，涨幅不到10%的占一半多。其中有430只股票创出了2003年以来的新低(扣除当年新上市股票)，超过两市A股总数的30%。平均股价6.64元，剔除亏损股后的平均市盈率仅为26倍。

　　而新股跌破发行价的速度也在加快。截至2004年6月30日，2004年新上市公司中共有4家跌破发行价，其中博汇纸业上市6天跌破发行价，长丰汽车5天跌破发行价。而济南钢铁更是开盘当天跌破发行价，也算是创了一个纪录。

　　对此，张卫星夸张地把中国股市比喻成一台老虎机，张卫星分析：13年来中国股市发行了1300家上市公司的股票，用这些“股票”融资8000亿元，平均每家融资6亿元资金。10多年来中国股市收取的印花税和交易费合计4500亿元，平均每个上市股票代码从投资者身上抽取资金3亿多元。而10多年来给A股投资者的分红派息700亿元，平均每个股票约为0.5亿元。由此可知，每个股票吃进去将近10亿元的资金，而吐出来只有二十分之一。

　　多方因素导致大跌

　　截止到6月28日收盘，有一组数据非常瞩目。今年上证指数最高为1783.00点，到6月28日收盘为1385.18点，共下跌397.82 点，共53个交易日，平均每天跌7.6点。

　　而对于目前市场中的主力——基金来说，直接的后果是净值缩水。以2003年度开放式基金中排名第一位的博时价值成长基金为例：今年3月31日，博时价值成长基金每份累计净值为1.48元；到7月8日这只基金的累计净值下降到1.288元。不光是博时基金，几乎股市上所有的基金净值在最近3个月以来都大幅缩水。

　　“中国证券市场尽管只有十几年的历史，但像现在这样跌，在全世界也是少有的。”金通证券的分析师钱向劲感慨在目前中国经济形势一片大好的情况下，股市居然会收出11条周阴线，“只有那些经济出现大问题的国家，股市才会有这样的情况发生。”

　　对于这波下跌，市场分析人士一致的观点是，前期大盘在上涨后有回调需要，但回调过程中正好碰上国家的宏观调控，继而有引发各种各样的问题，最终使两市遭到重创。

　　“从去年11月份启动开始，市场上已经有不少的获利筹码，技术上要求回调。”钱向劲说。

　　但回调没有按照市场主力的意愿来走，没过多久，国家宏观紧缩政策开始陆续出台。宏观调控政策的出台，完全打乱了原先的可以控制的回调。

　　中关村证券研发中心在他们的报告中这么写道：如果把中国经济比作一部汽车的话，那么去年以来这部车一定是在以时速100公里以上的高速行驶着，而今年上半年特别是二季度,就在大家还对汽车是否超速、变速箱和轮胎是否过热进行争论的时候，我们的管理机关显然是已经对此给予了认定。密集而猛烈地出台的调控措施超出大家预料。在4月份的短短1个月内,国务院、央行、银监会及各相关部委单位连发“数道金牌”，试图让经济增长速度略微放慢，为过热行业进行“降温”。

　　调控政策对涉及的行业上市公司股价产生了明显的压制作用：钢铁股指数先于大盘下跌，3月16日见顶后的32个交易日跌幅20.01%；水泥股指数于4月8日见顶，其后15个交易日跌幅16.36%；有色金属股指数4月7日见顶，其后16个交易日跌幅18.83%；房地产股指数4月7日见顶，16个交易日跌幅16.20%。

　　同时，弱市中一些原本沉在水下的问题开始浮出了水面。先是德隆撑不下去了，与这只超级资本大鳄有关联的企业达到数百家，一些证券公司、上市公司纷纷被拖下水。闽发证券、托普软件，加上最近的江苏琼花事件，就对股市产生了一定的影响，“谁碰谁倒霉。”钱向劲说。

　　在这样的背景下，市场扩容的速度没有停下来的意思，反而比以往来得更快。5月份和6月份两个月新增上市公司数量分别是10家和22家。5月份，证券市场筹资额达215.93亿元，较上一月增加119.64%，同比增长幅度高达612.91%；6月市场筹资额为345.91亿元，较上月增加129.98亿元，增幅达60.19%，创下了一个纪录。

　　如此高速的扩容，肯定会导致市场失血，特别是中小企业板的开设，对主板市场资金的影响非常大。中小企业板新八股正式上市的第一天，上证指数下跌了26.64点。

　　“心理上的影响比政策的实际效果要大得多。”中关村证券的一名分析师告诉记者，“证券市场是一个信息和资金流动摩擦力非常小的市场，任何心理上的微妙波动都可能产生数倍于实际影响的结果。”

　　泡沫挤干仍不健康

　　或许有人会说从2001年开始的下跌，蒸发掉的是股市的“泡沫”。而在2001年大跌前，泡沫论的观点似乎也占据了上风。

　　但经过两三年的下跌，不少绩优股的市盈率已经只有不足10倍，一些股票的市价低于净资产，“三板”出现了几角钱的股票，B股已回到向境内投资者开放时的点位……“股市的海绵”里早就无水可挤了。

　　“按照‘千点论’和‘推倒重来’的理论，泡沫已经挤压得差不多了，上市公司的质量也相应提高了，似乎股市已经重来了，但为什么还持续下跌呢？”首都经贸大学教授刘纪鹏反问记者。

　　对于这个问题，刘纪鹏自己的观点是：中国股市股权分裂这一历史遗留问题及其在解决这一问题时受错误理论影响，要按市价减持、自然并轨，不考虑保护中小股东的利益和全流通时将不考虑公平补偿流通股股东损失的预期，使得人们信心丧失殆尽。

　　“中国股市的持续下跌，并不像有些人说的那样，完全是由于泡沫过多、上市公司质量不高等所导致，而是中国资本市场特殊的结构矛盾。”刘纪鹏说。

　　“股权割裂的制度设计严重影响了资本市场的发展，这个问题不解决，做任何事情都走不动。”中国证监会规划委主任李青原也曾经表示。

　　中欧国际工商学院的教授许小年博士则认为，问题出在基础建设和制度改革上。去年，许小年刚到中欧任职时，曾作过一个关于基础建设和制度改革方面的报告。许小年认为，需要用制度和法律来保障出资人的利益，现在股市几乎丧失了融资的功能，如果不走规范的道路，那只有死路一条。

　　许小年博士举例说，直接融资做得比较好的一些国家，大多是实行判例法的国家，如英国、美国，条文法很难跟上金融业发展的速度，一般情况下，对出资人的保障自然也弱于判例法国家。

　　广发证券分析师何晓虎则认为，下半年到明年年初股市可能还会有一次崩盘，股指甚至可能跌破1000点。何晓虎认为，部分上市公司弄虚作假想尽办法来圈钱，没有给予流通股以保护；创业板的股价定位过高，没有考虑到投资者的利益，随着经济发展已到尽头，股价会继续向下回归；证券公司的亏损会更加严重，从南方证券到现在的华夏证券看，还会有证券公司暴露出问题。

　　尽管最近一周股票又开始上涨，但从前几次经验看，每一波上涨都会套住一批新的中小投资者。在目前股市很多问题尚未解决的时候，对于中小投资者来说，上涨甚至比下跌还危险，盲目入市不足取。

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