国内证券市场没有做空机制 ETF呼唤避险机制

　　目前国内证券市场还没有做空机制，这使得ETF只有在指数上涨时才能赚钱，如果指数下跌，则投资者依然会亏损

　　“如果说，在推出ETF的同时不能引进做空机制的话，那么对于基金行业来说，就像是打麻将时多了一个‘花’，只是又多了一个工具而已。”一家基金公司投资总监对记者说。近期，有关上交所ETF和深交所LOF即将推出的呼声越来越高，有消息称，首只ETF可能8月 推出。那么什么是ETF，投资ETF有风险吗？

　　什么是ETF？

　　从概念上解释，所谓的ETF，就是一种在交易所买卖的有价证券，代表一揽子股票的所有权，可以连续发售和用一揽子股票赎回。其通常采用完全被动式管理方法，以拟合某一指数为目标，兼具股票和指数基金的特色。

　　简单地说，ETF是指可在交易所交易的基金，它为投资者同时提供了交易所交易以及申购、赎回两种交易方式，就像封闭式基金一样，投资者可以在交易所买卖ETF，而且可以像股票一样卖空和进行保证金交易(如果该市场允许股票交易采用这两种形式)。而另一方面，与开放式基金一样，投资者可以申购和赎回ETF，但在申购和赎回时，ETF与投资者交换的是基金份额和“一揽子”股票。

　　而LOF也就是上市型开放式基金，发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。LOF提供的是一个交易平台，基金公司可以基于这一平台进行封闭式基金转开放、开放式基金上市交易等等，但是不具备指数期货的特性。

　　LOF与ETF相同之处是同时具备了场外和场内的交易方式，二者同时为投资者提供了套利的可能。此外，LOF与目前的开放式基金不同之处在于它增加了场内交易带来的交易灵活性。

　　银河基金评价中心的杜书明认为，ETF基金是一种结合指数化投资与资产证券化两大金融创新技术，将指数证券化，兼具封闭式基金、开放式基金特点的一种金融创新产品，但它既不能被归结为开放式基金也不能被归结为封闭式基金，而是与开放式基金、封闭式基金并列的新一代基金产品，因此，将其命名为“指数交易基金”更好。

　　投资ETF有风险吗？

　　杜书明认为，作为一种金融创新产品，ETF基金有效克服了封闭式基金的高折价问题与传统开放式基金不能盘中交易的问题，但对这一金融产品的优点加以肯定的同时，我们也不能忽视其可能的风险。

　　首先，从理论上看，套利交易者的存在会使ETF的价格与净值趋于一致，但一些实证研究表明，ETF常常会出现折价与溢价交易现象，有时折价与溢价还会很大。在目前我国证券市场的深度、广度以及成熟度尚差强人意的情况下，ETF出现较高折溢价的可能性更大，因此投资者对这种交易风险应该有所认识。

　　其次，ETF要求能够实现瞬间套利，但在目前我国股票市场尚不能进行融资融券交易、缺乏指数期货等衍生工具的情况下，要有效实现瞬间套利并非易事，因此套利风险要受到高度重视。

　　第三，国外现金替代的情况非常少，但在我国这样市场成熟度较低的国家，现金替代问题可能会比较突出，因此必须寻求妥善处理办法，否则将会影响交易的公平性及交易的可行性。

　　第四，没有期货市场也将会使参与券商承担较大风险，因为当参与券商以现金方式买入一揽子股票后，随后就持有ETF的多头仓位，此时如果不能在期货市场同时放空，就会承担多头仓位的风险，这会在很大程度上影响到参与券商的积极性。

　　最后，ETF基金在国外的流行与指数化投资理念的日益深入人心密不可分，但指数化投资理念在我国尚未受到人们的普遍重视，因此加强ETF的宣传推广，避免ETF曲高和寡而导致市场活跃度低下也是必须考虑的问题。

　　ETF只是又多了一个投资工具

　　“如果说，在推出ETF的同时不能引进做空机制的话，那么对于基金行业来说，就像是打麻将时多了一个‘花’，只是又多了一个投资工具而已。”某基金公司投资总监对记者说。在国际上，机构投资者投资ETF同时会进行相应的指数期指或期权进行套利或对冲操作，以平衡风险及寻求套利机会，这是ETF在国外受欢迎的一个重要原因。比如说当投资者看到ETF出现了溢价交易时，可以在申购ETF的同时又在二级市场卖出ETF份额，这样就可以实现瞬间套利，反之亦然。

　　而现在国内证券市场还没有推出做空机制，这也就使ETF失去了本身真正的意义。以上证50ETF为例，上证50ETF只有在指数上涨时才能赚钱，如果指数下跌，则投资者依然会亏损。

　　另外，由于ETF主要针对大型机构、高度模拟指数，因此其吸引的资金一般都比较大，主要客户包括了QFII、保险公司、社保基金等对资金安全性要求极高的单位，但是“在我国现阶段，证券市场仍属于弱势有效市场，系统风险占了整个投资风险的绝大部分，一旦股市下跌，亏损难以避免”，由此产生了强烈的对对冲避险工具的需求。

　　杜书明认为，瞬间套利要求在用一揽子股票申购ETF的同时能够在二级市场同步实现大批量卖出ETF份额，或者在二级市场能够大批量买进ETF的同时在股票市场上卖出一揽子股票。为能够顺利实现套利，一方面要保证买卖的同步性，否则当二级市场价格变化使套利空间不存在时，套利行为就会存在风险；另一方面ETF及标的指数所代表的现货市场必须具有较高的流动性，否则套利者可能会由于买卖的困难而无法实现顺利套利。

　　他认为，作为一种重要的金融创新品种，ETF推出的直接现实意义是增加了证券市场的交易品种，有利于活跃市场交易。但我们认为，ETF推出的更为重要的意义与影响是，它极有可能反过来成为加快推动股指期货、T+0交易、融资融券等一系列制度性变革的强大推动力，因为ETF的有效运作以及风险的控制在很大程度上依赖于这些机制的配合。因此以ETF为契机促进证券市场制度建设才是我们最应该考虑的问题。

　　刘志刚