国内股市如何才能走出困境？

　　近段时间来，随着宏观调控的深化，国内股市的种种问题也一一显露出来。德隆崩塌、券商劣迹斑斑、基金价值大跳水、股价大跌，这一切把刚刚有起色的股市又打入了谷底。特别是2004年3月初以来，中小企业板要开设的传闻更是让点位在1780点左右的股市又回到原点。6月25日， “中小企业板”开张，这一天中国股市收盘创了近几个月的新低1399点，在中小企业板开设的消息流传到开板的期间股指爆跌了380多点。6月28日，中小企业板新上市公司大跳水，更是让股市跌穿了1400点大关。

　　面对这种局面，有人认为这完全是中小企业板惹的祸，也有人认为是国内股市扩容太快所导致的结果。当然，也有人把这些问题归结为股市的“资本运作”、证券公司掠夺市场财富、股市监管不力等。不过，在我看来，这仅仅看到了问题的表象，其根本原因在于人们对资本市场功能认识不足，在于监管者不能够真正让资本的功能得到发挥，以及有人利用这种不足来掠夺他人财富。

　　首先，中国股市发展规模真是太大了吗？扩容太快了吗？其实，按照中国股市的情况，即使上市有一千多家公司，其规模仍然是太小，甚至于还不如中国香港，特别是与纽约、伦敦相比。中国有这么大的经济量，这样一个规模的资本市场能够大到哪去呢？因此，中国股市快速扩展、快速扩容应该是其发展的题中之义。再就国内的资金情况来说，无论是国内民众的储蓄存款，还是市场游资都十分充足。民众手持12万亿元找不到好的投资渠道而以低收益存入银行，如果股市有好的投资机会，这些资金怎么会不愿进入市场呢？问题是，如果民众的资金进入股市都是亏损，那么一朝被蛇咬，十年怕井绳，民众的钱还会愿意进入股市吗？因此，目前国内的股市并非缺资金，而是缺有利的投资机会。如果我们的股市不是从这一最根本的问题上着手，即使是股市扩容速度慢，也无济于事。

　　其次，最近国内股市的下跌是深圳中小企业板惹的祸吗？可以说，中小企业板在深圳交易所挂牌上市交易，是国人几年来的期许，人们希望以此来建立起中国的纳斯达克市场。我早就撰文指出，对于这个市场的启动，无论是批评为中国资本市场的怪胎也好，还是赞扬为中国资本市场的希望也好，都是人们凭个人经验与知识对中小企业板的理解，都不是太重要的东西。重要的是，中小企业板启动后实际运作如何。如果它的运作真的能如已有制度设计那样一步步迈向中国的纳斯达克，那当然是最好的事情；如果它的运行是让国内游资成主角，把市场炒得昏天黑地，股价飞上了天，那么这个市场气数已定，最后一定会落得个鸡飞蛋打之下场。

　　从已有准备在深圳上市的中小企业刊登的招股说明书来看，选择中小企业板的企业基本上是民营企业。这些企业能够有今天、能够上市，自然有市场环境和自身的努力，有其在激烈竞争中的生存能力与竞争力，它们应该是国内民营企业的佼佼者。但是，我们也应该看到，这些民企真的如中小企业板开板第一天的情况那样业绩快速增长吗？如果不是，是什么因素推动这些公司的股票连番上涨呢？从德隆发生的事情来看，国内民企一旦进入金融市场，一旦把自身一览无余地暴露在市场面前时，所面临的窘境与不足就十分明显了。

　　看看早几天在香港上市的远东生物制药等民营企业的股价突然暴跌，看看这几年来从格林柯尔、欧亚农业、特种纤维、超大现代、上海地产、华燃气等在香港上市民企的股价的一次次大跳水，再看看最近国内市场的德隆系上市公司难逃劫难，我们不得不问，难道民企天生无法进入金融市场吗？这些民企做实业时，个个都是行业的佼佼者，但是一旦进入证券市场种种问题就汇集其身。

　　因此，对中小企业板上市的民企来说，不仅在于如何冲入资本市场，为自己企业的发展迈出重要的一步，从市场获得大量资金，而在于迈出这一步之后，真正地走出自身。也就是说，对于中小企业板上市的民企来说，上市仅仅是企业发展的重要一步，这一步之后不要因成功上市而冲昏了头脑，不要把市场当儿戏，更不要低估中小投资者对市场判断的能力，圈到钱之后就为所欲为，去侵吞、掠夺中小投资者口袋中的财富，而是像以前那样把自己的企业做好，努力为中小投资者提供好的回报，让中小企业板真正成为投资者看好的投资市场。

　　从目前的情况来看，上市的中小企业板公司不仅大多数为民营企业，而且多来自浙江。尽管这种地域观念在公司上市审核时不会有多大的意义，但是从这几年浙江经济发展、大量资金在国内各个市场出击的情况来看，中小企业板上市交易可能成为这些游资集体狙击的对象。在正式推出中小企业板消息公布之后，主板市场曾有两波与此有关的行情。有人分析表明，这些行情基本上是浙江游资为主的资金驱动的。

　　由于中小企业板本身的特征及地缘关系，其开盘初期将成为浙江游资为主的资金疯狂炒作的时期。因为，中小企业板刚启动，市场品种少、流通盘小，比较适宜机动性资金的阶段性运作，在这种情况下，中小企业板的股价一开始狂涨也是在所难免的。但这种上涨并不是企业的真实业绩所驱动的，如果中小投资者顺风而上，就有可能成为该市场第一批牺牲者。这几天的股市行情就是如此。

　　也就是说，中小企业板启动，对国内整个证券市场，无论是规模还是资金量的影响都不会太大，只不过有人试图通过这个市场借机炒作一把，如果中小投资者不跟风，这种炒作只能起一时之效，昙花一现。因此，有人把最近国内股市发生的逆转归结到中小企业板启动上是没有道理的。无论这个市场叫什么，深圳中小企业板启动总是一件好事情。至于这个市场走得如何，并不在于它的名称，而在于它如何运作，如何为中小投资者提供好的回报。

　　再次，目前国内股市最大的问题，就在于没有让证券市场起到资金配置的作用。无论是在证券市场上的“资本运作”，还是证券公司、基金公司、上市公司进入市场，其基本目标就是如何从市场中多圈占低成本的资金。在国内证券市场，凡是通过政府进入市场的，没有哪个不是赚得盆满钵满，凡是通过市场自由进入的基本上都亏损。在这种情况下，投资者如何敢进入呢？

　　2004年年初，国家有关意见出台就是要解决这些问题，其原则性的意见的确很吸引人。但当这些原则性意见不能尽快转化为实际可操作的政策时，民众对市场的悲情又生，特别是正好遇上整个国内经济宏观调控，股市价格的回归在所难免。

　　还有，在目前国内的市场上，企业发展模式发生了根本的改变。以前那种靠努力奋斗、靠勤劳、靠市场的观念已经“过时”了，不少人开始把眼睛盯着政府，甚至于不惜借助于政府权力来侵占社会民众财富。房地产市场是这样，股市也是如此。

　　也就是说，民企获得社会财富的方式不仅增加，而且也容易了。在人们追求财富欲望永无止境的假定下，一旦金融市场准入放开，民企这种欲望就迅速膨胀。如何进入股市、如何进入银行、如何资本运作也就成为了国内民企聚集财富的理想了。很简单，股票一发行，大量的白花花银两一夜之间就流入个人腰包，这与做实业几十年的努力相比何等方便，岂有人不动心？而且当国有银行的财产开始管紧时，民企转向证券市场就成了一种趋势。

　　不少民企在中国香港、美国上市成功之后，其他的民企更是摩拳擦掌，卯足劲来上市，至于自己的企业发展如何，只能另当别论了。我知道在浙江的一些地方，政府有明确规定，哪一家企业能够上市，无论是海外还是国内，政府就会给予相应奖励。在这样的氛围下，一些民企岂愿意真正把自己的企业做好以便给予投资者好的回报呢？特别是最近，深圳的中小企业板启动，国内媒体拼命宣传有多少人一夜暴富，更是把企业家的心搅得痒痒的，都希望轻易地从市场大捞一笔财富。试想，在这种情况下，国内企业岂能在上市前认真经营、上市后经营好给投资者回报呢？

　　因此，无论是国内证券市场，还是中国香港的证券市场，如果企业仅是希望从市场圈钱，那么这些企业一定会被中小投资者所唾弃，市场自然会出现悲情。如果企业是为了融资，然后给予投资者合理的回报，那么中小投资者岂有不被吸引进入市场的道理。而这才是问题的核心所在。要做到这点就得增加上市企业透明度，对它们严厉监管，通过相关法律规则，既要明确市场相关者的责任，也要把这些责任落到实处，既把不合格甚至违规者拒绝在市场之外，也对市场中的任何违规行为严处。这样才能重新树立国内中小投资者的信心，这也是国内股市走出困境的关键所在。