券商半年度报告达共识：7月酿反弹大行情难现

　　进入7月，各大券商相继推出第三季度和下半年的投资策略报告。经历上半年1783点的小牛市的兴奋与第二季度的暴跌，股指重新进入1300～1400点的低水平位置运行。各家券商普遍认为，在宏观调控的大背景下，7月份大盘在酝酿一波反弹，但是下半年很难有大行情。宏观调控压制股市

　　宏观调控政策的走向和效果直接影响上市公司和股市的走向。各家券商都认为软着 陆可能增大，但是风险也必须警惕。

　　银河证券认为，尽管目前宏观经济形势仍不十分明朗，但种种迹象表明，宏观经济各项指标有降温趋向，经济软着陆应在预期之中。 　

　　而在看到宏观紧缩压力缓解的同时，也需要警惕以下两点风险。首先是可能带给金融体系的风险。此前国债市场所受的影响已有目共睹，银行和保险公司大量持有国债，国债市场大幅下跌造成了巨大损失。而对固定资产投资规模进行控制，可能出现不少半途而废的工程，随着时间的推移，不排除部分变为银行坏账的可能性。

　　此外，宏观紧缩对部分产业的影响仍存在不确定性。目前与固定资产投资关系密切的产业反应敏感，如钢铁、有色金属、机械、水泥等行业已出现明显降温态势。但经济作为一个有机的整体，固定资产投资的降温也必然会对其他产业产生相关影响，只不过有些行业的影响要相对滞后一些。

　　蔚深证券认为，由于今年最大力度的紧缩政策出现在4月中旬到5月初，因此5月份的宏观数据使紧缩效果的最直接反映。尽管5月份的投资和信贷数据都显示前期对投资过热的治理效果明显，但我们担心按照投资和信贷如此快的下降速度，经济“硬着陆”的风险在加大。所以，从实现“软着陆”目标和目前中央防止经济大起大落的调控原则出发，未来几个月不会再有进一步的紧缩政策出台。

　　同样，今年央行年初制订的调控目标是能够实现的，因此下一阶段央行也不会再进一步收紧银行信贷。并且认为，三季度央行出台升息政策的可能性比较大，7月份升息的可能性比较小。此外，后阶段的宏观调控也有必要从行政手段再回归到市场化手段；同时，加息也将是推进利率市场化的良好时机。

　　申银万国证券认为，由于政府采取了一系列有力度的行政和金融调控政策，我国经济形势从五月份开始步入调整期。今年下半年和明后两年均属于调整阶段，主要经济指标的峰值期在今年一季度，后期总体回落。从短期看，投资“硬着陆”迹象明显。由于推动投资增长的市场动力仍然存在，明后两年投资基本能回落到20～15%的合理区间，经济实现“软着陆”的条件具备。

　　大扩容挑战资金面

　　6月7月的股市大扩容给市场心理带来了非常消极的影响。蔚深证券认为，2004年上半年证券市场筹资总额达到461.51亿元，较去年同期增长25%，创近三年新高。扩容节奏与市场环境的不协调、与资金面紧缩的不协调已使得新股频频跌破发行价，甚至打破中国证券市场诞生以来“新股不败的神话”。证券公司的承销风险也因此突现，包销比例月推越高，从而证券公司的生存压力也越发巨大。如果说，软监管含有稳定市场的意味，那么扩容步伐的不断加快就与此形成了矛盾。

　　而与大扩容形成鲜明对比的是主板市场资金的严重紧张。银河证券的研究显示，2004年3月份以来，保证金总额已开始下降，大盘随之步入调整。从保证金数据变化情况看，5月份尚未出现启稳，因此6月市场的调整也就在所难免。今年5月份保证金数据尽管仍高于2003年9月时的数据。 同时场外资金入市谨慎。目前场外资金进入证券市场的渠道主要有两条：一条是中小投资者新增开户资金，另一条是证券投资基金募集资金。从市场开户数据来看，今年2月份市场日均开户数最高，每天约18000户，而此后开户数据则出现大幅下降，到5月份减少到每天5000左右，这意味着中小投资者进入股市的资金大大减少。

　　银河证券认为，到今年4月底时开放式基金总发行规模已接近2002年与2003年基金发行的总和。但是市场对基金的资金供应也不可期望太高，因为基金发行的难度在增加，近几个月发行规模已呈递减之势。而除了证券投资基金外，社保基金、保险资金和企业年金资金也存在入市潜力。从进展情况来看，社保资金入市步伐要相对快一些，目前社保基金正在挑选投资管理人。不过，其谨慎投资的思路不会变。

　　不过，国泰君安则认为，大扩容上了大量的新公司，存在投资新上市的优秀公司的机会，增加投资者投资品种和选择。

　　7月反弹大行情难现

　　银河证券认为，从市场的定价水平来看，目前市场处在1997年以来最低水平。以2004年6月18日股价计算，沪深市场的市盈率为28倍，该数字为1996年底以来的最低水平。目前沪指在1400点附近，而1996年底的点位为865点，当时的市盈率则为33.5倍，从这一点来看，大盘目前也运行在低风险区。

　　整体来看，银河证券认为，下半年市场需要对上半年的过度下跌进行反弹修正，但大盘的反弹力度将有限，总体将在相对低位水平运行。

　　巨田证券的下半年投资报告认为，股市自4月上旬见顶回落以来一路单边回落，至6月底，其绝对最大跌幅达到22.53%，从点位上来看，目前沪综指1400点之下的区域已经属于阶段性的相对低位区域，但政策与经济层面趋紧的市场环境决定了短时期内走强有一定难度，相对于二季度的单边回落，市场下半年最有可能的走势是在延续振荡整理之中，等待新的转强契机出现。

　　蔚深证券认为，如果政策配合，大盘走出反弹的可能相当大。目前股指从1783点调整以来已经连续下跌了400多点，股指、大盘市盈率、股价水平都已进入低位区域，股市启动一轮中级行情的技术条件已初步具备。如果政策配合，7月份股市会走出一波次级反弹行情。