张卫星：从中小企业板开设看中国股市死结

　　张卫星

　　纷纷扬扬吵闹了几年的“创业板”最终在2004年6月25日穿着“中小企业板”的马夹登场，从规划、建设、开板、交易的全过程中，中小企业板实际上给市场各方带来了一次体察中国股市深层次问题的最明显案例，提供了一次全面反思中国股票市场规则、制度、结构设置错误的契机。如果你不了解中国股市特殊的“股权分置”问题，您就看看中小企业板的 股票的股本结构与股价结构；如果您不懂“股权分置”问题引发的“二次溢价”问题，您就看看中小企业板的股票发行价格与上市价格的表现；如果您不了解“股权分置”的历史长远危害，只要想想开板当天从中小企业板市场买入了流通股股票的人们，这些按20几元3、40元买入的股票，有投资价值吗？他们的利益与这些非流通股股东的利益如何统一？只能“击鼓传花”的“搏傻”的传递下去，只要有人来买就能继续“传递”，维系的模式就是“欺骗未来的不明就里的投资者”……。

　　笔者感到非常奇怪的是，对于这一项明显存在规则与结构缺陷的政策；明显致《国务院九条意见》失信于民境地的政策；明显的致沪深A股市场投资者利益于不管不顾的政策。当时却引来了众多的看好声音，各种赞美的声音充斥在各种媒体上，从官员到学者都一致的看好，并让股市的投资者相信是利好！所以我想说希望大家都不要做童话《皇帝的新装》中的“裁缝”，“新装”本来就不存在，非要往皇帝身上披，到最后大家谁不说“新装”好看都不行了，还要其他所有的人都相信“新装”的确好看，最后弄的皇帝都不知道是怎么回事了。

　　有人说：“中小企业板不会冲击主板市场？说中小企业板推出是大利好！”

　　我们看看事实，2004年4月初中小企业板即将设立的相关信息开始在股市流传，当时股市的点位在1780点左右。然而到了6月25日星期五中国股市迎来了“中小企业板”的开张，这一天中国股市收盘点位创出了几个月的新低1399点。与此形成鲜明对比的是中小企业板八只股票的大幅高开亮相。但好景不长，经过一个周末后，中小企业板的上市股票在6月28日29日出现了连续两日跌停板的大幅爆跌，6月25日投资者真金白银介入的35亿资金惨遭套牢，两天之间6亿多资金就灰飞湮灭，将股民中的追新一族悉数套牢。与此同时沪深A股市场创出了1376点的新低，开设中小企业板的过程中促使市场大量的资金从事投机性的弃旧迎新，造成了连续十几周的大盘阴跌。从最高点1783点计算下跌了400多点，几乎99%的投资者都被套牢了，短短三个月流通股股东整体损失了3000亿以上的资金，平均资金损失比率超过20%以上。

　　当然我们不能把大盘的爆跌都归结与中小企业板的推出，但如此在时间点上的契合又作何解释呢？说中小企业板推出是大利好的说法，除了是圈钱者的利好外还能看出什么利好呢？

　　有人说：“推出中小企业板块有利于实现“三公”，开设中小企业板不是为了保护现有的主板市场投资者的利益，而是为了资本的最佳配置。”

　　实际上中小企业板股权分置方式的上市我们看到了更大的“不公”。“大肆圈钱”难道能理解为资本的最佳配置？流通股单独上市了，并不意味着以后没有问题了！如果我们总是不管不顾这诸多问题，反正市场建立起来了，企业也融资了。若以此为标准的话，那么我们国家应该大力宣传与支持“传销”理论了，传销理论就应该是我们国家最高的经济理论指导思想！因为“传销”理论就只管“圈钱”而不管传销完成以后还拿着传销产品的人们该怎么办！

　　从中小企业板看人为制造的投机市场

　　中小企业板设立后，股价出现的爆涨爆跌的超“投机性”只不过是主板市场的一次轮回。而这种“超投机性”市场特征产生的主要原因就是规则设计和制度结构的缺陷所导致的。中小企业板块的爆涨爆跌不过是这种人造高投机性的必然表现而已。

　　从中国股市以往的经验来看，只要有全新的品种面世，就会被认为是重大市场机会，表现为市场进行的一番热炒。其实市场逢新必炒也自有其经济学理论解释。主因就是市场被单一垄断管制后，市场结构的多元化不存在，参与这个垄断市场的投资者的众多注意力极容易被集中到极小量的“新品种”上，导致极度扭曲的卖方市场结构，使得的所有新品表现为高度的投机性波动。对此市场现象，政府管理层以及一些市场分析人士总是归咎为市场投机力量太强，是要严厉打击的“投机性”。但从来不见反思是否是政策、游戏规则和制度结构制造的“市场投机性”。

　　从世界看没有我国这样垄断管制的单一市场和小品种供应，连经济实力远不如我国的印度都有23个股票市场，其主板市场(面向全国范围投资者)的门槛折合人民币8000万远远超过我们的5000万，但我们的中小企业板却反其道而行以更少的股本卖向全国的投资者，这种极度的供求失衡机制必然导致的股价的投机性大幅波动。

　　中国股市A股流通股股价高原因之一就是股权分置的三分之一流通股供应量少导致的。所以中国股市历来就有小盘股市场定位高的特征，我们再看看中小企业板的这些股票大幅高开的主因，前期大量宣传吸引几千万投资者的注意力，而后再垄断性高价卖极少量的物品，由于中国股市投资者实在是人数太多，不到3000万股的流通盘，平均每个投资者分不到半股，所以只要有极少量的投资者人动心了，相信了中小企业板的美好前景，拿钱准备及早买入这些股票，我们假设只有1%的人这样做，全中国投资者合计就可以拿出100多亿元来买这些股票，这些迷你小盘股的股价就会轻易失控性彪升。实际上我们看到只有30多亿的资金参与，价格就已经爆起了。

　　看看这些被中小企业板套牢的尴尬投资者，本来想给中小企业板捧捧场，拿钱来买股票，结果反被讥讽为高度投机者，成为人人喊打的对象，连中小企业板的倡导者都喊打，这些投资者一时冲动用自己的血汗钱买入了这些“迷你小型”股票，第二天发现击鼓传花的游戏没有了下家，急于抛售没有买家只能爆跌求售了……。“赔了夫人又折兵”是真实的写照，但责任就只应该由这些被套牢的“高度投机者”来负吗？政策、规则、制度、结构的设计与实施者的责任呢？中小企业板的高度投机性的表现我们放大到整个A股主板市场再看看呢？

　　在整个市场参与者都深深认识到由于游戏规则制度结构出现的严重不公导致的种种怪现象后，但一个又一个不公正的游戏规则和制度结构却总是视而不见的被制造出来！

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