|
上周，济南钢铁(资讯 行情 论坛)(600022)上市首日一度跌破发行价，深沪股市不堪扩容重压，但中国联通(资讯 行情 论坛)(600050)配股募资45亿元仍要抢闸放行，市场再次对股市功能产生质疑。
一般来说，成熟的股市具有经济晴雨表、资源配置、融资、博弈等功能。但是，深沪股市目前太过于强调融资功能，以至于在大盘的一片“跌”声之中，新股发行人的笑声仍
不断。即使上半年沪综指跌幅达6.5%，但两市融资总额仍高达481.1亿元，6月份首发新股单月发行30家，刷新了2000年底写下的单月发行24家的最高纪录。
上周二，沪综指最低跌至1376.22点。有专家认为，在剔除1307点上涨以来的新股上市、配股以及增发的影响后，沪综指实际上已经跌破了1200点。而在1993年2月16日，沪综指便摸高至1558.95点。10多年来，股市财富都到哪里去了？
除了证券交易印花税、承销商佣金等费用支出后，股市资金大多去了融资者的口袋。新股上市首日计入指数的新规，给股指一再“注水”，掩盖了投资者的“痛苦指数”。而基本上丧失融资功能的上证B指，上周五收于89.71点，已低于1992年2月21日100点的开盘点位。
所以，当年初股市涨幅不错时，投资者的赚钱效应仍是“二八现象”(二成投资者赚钱但有八成亏钱)。如果以十年作一个周期来看，在股市炒股致富的人比例有多大呢？但是融资者的日子却似乎越来越好过了。
上市公司再融资成本曾经不菲。1995年7月28日是四川长虹(资讯 行情 论坛)(600839)的配股股权登记日。当时配股价为每股7.35元，配股市盈率仅2.47倍。所以，该股其后在三周内涨了五成。所以，投资者现在闻上市公司再融资而色变的根本原因，应是在股权分裂的背景下，上市公司股权融资成本太低。同时在A股和港股挂牌上市的中国联通，本次配股价为每股3元，配股市盈率高达25倍，而两市整体市盈率才约为28倍。在港上市的联通红筹，昨日收盘价为6.1港元，市盈率为19.414倍。也就是说，联通A股3元的配股价，仍较联通红筹高出三成多。假设QDII制度已实施，能够投资海外的社保基金、保险资金，参与联通A股配股的可能性有多大呢？深沪股市的封闭性，曾为机构盲目推高A股的市盈率提供了借口。但是，现在中国资本市场对内和对外的开放都在加速，为什么新股发行还能以高市盈率“圈钱”呢？原因是市场的参与者大多有“所有者虚位”的缺陷，承销商可以忍受包销套牢，券商基金不惧高位接盘。在股权分裂导致上市公司股票定价失灵的市场环境下，投资者获益的渠道是股票差价收入，而不是股息收入。大族激光(资讯 行情 论坛)(002008)上市首日股价最高升至48元，市盈率高达139.53倍，便是A股“博傻”投资心理的集中体现。
不过，经济学家吴敬琏将深沪股市比作“赌场”，或许只适用A股投资者。对那些能够在A股融资的发行人来说，股市好像是天堂。
无论是新股首发还是再融资，上市公司的“胃口”虽大却常常“消化不良”，融资效率之低和圈钱价码之高很不相称。根据2003年年报披露的情况，深市506家上市公司当中有317家存在被大股东及其关联方占用资金的问题，总发生额达到1580亿元。两市公司募资变更投向、甚至陷入委托理财黑洞的绝非少数。更可怕的是，很多上市公司为达到高价融资目的，“粉饰”业绩，一旦募资到手，业绩马上“变脸”。
据悉，欧美国家上市公司历年平均通过股市筹资比例高峰时才为13%，低峰时仅5%。因此，目前我国直接融资的比例还不足10%，并不是股市大扩容的理由。更可怕的是扩容潮下的高价融资。过多的新股首发、增发或配股跌破发行价，直接打击市场信心。如果联通A股以低于联通红筹的股价来融资，无疑能给股市多一点休养生息的空间。
日前，证监会副主席屠光绍表示，“管理层正在考虑放慢新股的发行节奏。新股发行速度过快，进一步打压了脆弱的证券市场。”但是，最打击市场的，并不是融资额的绝对数，而是上市公司物非所值的乱“圈钱”。
作者:熊元俊
| 
