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本报记者 文风
昨日，发行市盈率仅7.66倍的济南钢铁上市当天即跌破发行价，引起市场一片哗然。今年以来，新股屡屡跌破发行价，这已是见怪不怪的事了。两面针(资讯 行情 论坛)、博汇纸业(资讯 行情 论坛)、长丰汽车等相继都跌破了发行价。与此同时，还有多只股票在发行价附近苦苦挣扎。新股屡屡跌破发行价，引起不少市场人士对市值配售的反思。
市值配售看上去很美
新股市值配售始于2000年，当年2月中国证监会发布通知，将一定比例的新股由上网公开发行改为向二级市场投资者配售。
从2000年35家实行“市值配售”的发行情况看，二级市场投资者参与新股配售的实际平均中签率为0.1089%，2000年同期新股上网定价发行的平均中签率为0.2852%，两者相差1.62倍。2000年5801万股东账户通过新股配售共获得96.92亿元投资收益，简单平均到每个股东账户，则每个账户只能分享166.56元投资收益，可谓杯水车薪。这说明这种方式并未给投资者带来实质性的利益。
2002年5月管理层再次全面启动市值配售，实施市值配售近2年来，二级市场没有出现明显的增量资金，原以为一级市场会有数千亿元资金加入二级市场，实际上基本落空。同时，由于中签率屡创新低，中小投资者也没有从中得到预期的收益。对于当时为什么恢复市值配售？证监会有关人士是这样解释的，市值配售是一种发行方式，目前由于股票一、二级市场仍存在较大差价，大量资金沉淀于一级市场专事新股申购，不利于证券市场资源的有效配置，有必要对发行机制作进一步的改革和完善。恢复新股发行向二级投资者配售，有助于平衡一、二级市场的供求关系和投资者的收益水平，增强投资者信心，促进一、二级市场共同发展。
可见，市值配售的一大功能就在于“平衡一、二级市场的供求关系和投资者的收益水平”。其目的在于补偿投资者在二级市场的损失。
但是，当新股发行屡屡跌破发行价时，市值配售政策意义就基本为零。因为，在现有的市值配售政策下，机构利用市值配售过程进行违规申购新股并不少见，近期曝光的巨田基金就是如此。由于中小投资者市值过低，一般鲜有中签机会。即使是中了签，投资者不仅无法确切地获得稳定收益，而且很可能成为“套牢一族”遭受损失。
中国社科院金融研究中心王国刚认为，实践证明，新股配售非但没有引致入市资金的明显增加，甚至没有能够有效阻止已有资金的撤市。在股市下落期间，新股配售反而限制新的投资者进入二级市场。同时，新股配售限制了证券公司在发行市场上的竞争，抑制了代客理财业务的拓展，影响了投资基金的发展。由此可见，市值配售只是看上去挺美。
新股发行出路何在
虽然，新股上市后频频跌破发行价，这不全是市值配售惹的祸。因为，新股跌破发行价的原因其实很复杂。而且在成熟市场，新股发行也屡破发行价。但是，市场人士还是认为，在目前“市道”，一味地坚持市值配售的发行方式，损害的不仅是投资者的利益，最终受害的还是市场的功能和发展。
我国的新股发行方式经历了一个不断探索的过程，1991年和1992年采用限量发售认购证方式，1993年开始采用无限量发售认购证方式及与储蓄存款挂钩方式，此后又采用过全额预缴款、上网竞价、上网定价等方式。不管如何变化，市场化的发行取向是不变的追求。
多元化的发行方式是市场发展的内在要求。在发行方式上 有关人士在接受记者采访时建议，在保留市值配售的同时，恢复一级市场的申购及网下配售。采取网上竞价、战略投资者认购、拍卖竞价等多种方式，实现新股发行方式上多样化运作。当然业内人士提出，不论发行方式如何改变首先应充分考虑市场的承受能力。
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