新股衰败的政策拷问济南钢铁创下两项记录_焦点透视_财经纵横

新股衰败的政策拷问济南钢铁创下两项记录

http://finance.sina.com.cn 2004年06月30日 07:44 四川金融投资报

　　新股不败神话终结！6月29日，济南钢铁上市首日创下实施市值配售政策以来两项新记录：首日均价跌破发行价，首日收盘涨幅最低

　　编者按：2004年6月29日，中国证券史上值得记住的一日，济南钢铁上市创下了96年以来两项中国股市新纪录。其一，上市首日均价跌破发行价。这是自1996年1月湘中药(现为紫光古汉(资讯行情论坛))和粤金曼(已退市)上市首日跌破发行价以来的第一次。济南钢

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铁发行价6.36元，首日上市均价6.29元。其二，济南钢铁收盘涨幅仅为0.16%，低于此前安阳钢铁(资讯行情论坛)0.74%的涨幅，创下了新股上市首日涨幅最低新纪录。在中国股市国际化的大背景下，济南钢铁首日均价跌破发行价，将成为一个代表性的事件，从而引发对企业上市、发行制度、股市发展等诸多问题的思考。

　　四大动因跌破发行价

　　客观地讲，这种现象的出现并非意外。究其原因，主要有以下几方面：

　　第一；近期市场持续下跌，但是新股的发行价依然较高。从表面上看，济南钢铁的发行市盈率7.66倍，但是发行后的每股净资产只有2.81元，其市净率在钢铁股中并不占优。更何况公司2003年0.83元的每股收益是在行业极度高涨时期取得的，今年宏观调控的一个重要行业就是钢铁行业，未来的市盈率可能就不是现在的数值了。

　　第二、资金紧缺。市场处于弱市下跌之中，积弱难返。近期，两市成交量逐步萎缩，沪市平均在70亿元附近，资金失血十分严重。目前即使中长线看好主流行业的资金对钢铁股的分歧也较大，市场中的其他钢铁股股价多在4-5元的区间，如此状况下，希望有大量的资金承接是不太现实的。

　　第三、供求失衡，新股发行的速度让本来就弱不禁风的市场更加雪上加霜。没有资金的推动，势必造成供过于求，无人买单的尴尬局面。扩容需要考虑市场的供求平衡，市场也需要休养生息的时间。

　　第四、市场信心无处可寻。每天盘面上可以观察到，两市跌多涨少，热点散乱且没有号召力，这个时刻就算是有一只质优价廉新股面市，投资者追捧的热情又有几何呢？

　　(山西证券天同证券)

　　配售制度的负面影响

　　与济南钢铁类似的个股还有博汇纸业(资讯行情论坛)，长丰汽车，两面针(资讯行情论坛)等，他们跌破发行价的背后都是企业步入成熟期，再度成长的空间不大，所以，资金没有太大的兴趣。

　　由此也引出一个反思的观点，即在新股发行时能否考虑到企业的成长预期，对于一些成熟期的行业能否考虑到此类企业不适合证券市场，转而通过债权融资进行规模的扩大再生产，而对于一些非成熟期的个股则可以放宽一些条件。

　　另一个反思就是是否可以改变新股市值配售方案，因为市值配售政策有一些负面影响，比如说将一级市场庞大的资金赶回了银行。本来此批资金留在一级市场，可以在行情好时迅速介入二级市场，行情不好时，再到一级市场打新股，如此反复，就给二级市场积蓄了庞大的资金存量。

　　再比如说部分别有用心的机构可以利用市值配售过程进行违规申购新股，巨田基金就是如此。甚至不排除部分机构在看好某只新股之后，蓄意买空放大市值获得更多的中签机会，这不仅仅造成了市场的不公正，而且还影响了新股的走势。

　　值得注意的是，新股市值配售表面看来，对二级市场投资者有一定的保护作用，二级市场投资者可以通过配售来的新股溢价缓解二级市场投资所带来的亏损。但问题是中小投资者市值过低，中一只新股难上加难，新股市值配售难以解决投资者二级市场损失的问题。相反一些大资金却借助于种种措施，成为新股中签的既得利益者。 (江苏天鼎)

　　IPO改革刻不容缓

　　如果说近期新股跌破发行价并非个案，而是趋势使然，那么，IPO制度的改革就刻不容缓。因为投资者配售热情可能显著消减，投资者中签新股后可能放弃配售，这样的结果是IPO承销商将面临巨大风险，进而对整个股市的发行工作形成冲击。

　　IPO制度改革的核心问题是，以20倍市盈率作为IPO发行市盈率是否合适？当初管理层定下20倍的发行市盈率时，市场基本上认为这是一个很低的市盈率，因为当时的市场状况与现在完全不同。市值配售政策是2002年年中制定的，20倍的发行市盈率也是那时开始启用。当时沪深两市平均市盈率为58倍左右，2001年两市平均市盈率为39倍左右。也就是说，当时市场认可的市盈率为50倍左右。当管理层定下20倍的市盈率时，应该说是顺乎民意，制止了企业的乱圈钱，维护了流通股东的利益。

　　但到了今天，20倍的市盈率就不能算低了。因为以2003年的业绩计算，两市平均市盈率当前在28倍左右，如果以今年一季度的业绩推算，这个市盈率将在21倍左右。这样的话，20倍的发行市盈率就不低了。应该说，以20倍的市盈率统一发行，制度本身就存在缺陷。因为不同的行业、不同的企业，其市盈率是完全不同的。所以，发行市盈率一方面要整体降低，另一方面，要考虑加快发行改革的市场化。

　　此外，QDII如何影响IPO发行市盈率走向，也是一个应当考虑的课题。(徐辉)

　　并不意味大盘见底

　　本月上市的长丰汽车6.52%的首日涨幅，已经引起了各方广泛关注。看来，当前已经成为了新股上市冲击发行价的一个重要时期了。类似的情形在1996年年初、2001年8月份曾经集中发生过。

　　1996年3月8日黔轮胎(资讯行情论坛)A上市，首日最低价正好触及发行价4.5元，均价4.84元，收盘在4.93元；1996年1月3日上市的杉杉股份(资讯行情论坛)，其发行价10.88元，首日盘中一度跌破发行价，最低达到10.4元，不过当日均价仍在发行价之上，与收盘一致，均为10.97元。

　　此外，2001年8月份也有多次新股上市首日冲击发行价的情形。2001年8月8日，超级大盘股中国石化(资讯行情论坛)上市，创下了当时3.32%的上市首日涨幅最低记录。不过，该记录被迅速刷新，2001年8月20日安阳钢铁上市，创下了当时首日涨幅的最低记录。安阳钢铁发行价6.80元，收盘6.85元，首日涨幅0.74%。

　　那么，当前时期是否已经接近底部时期了呢？我们认为现在还不能下这个结论。96年发行低谷确实对应了牛市初期，但01年8月却没有同样的结果。同样，03年1月份中信证券(资讯行情论坛)对应了牛市启动时点，但03年8月的国阳新能(资讯行情论坛)却没有印证这一点。所以，仅凭新股逼近发行价还不能确立市场底部。

　　中证资讯　

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