新八股登台：一样的新股发行 不一样的心境

　　本报记者 易全

　　伴随着安徽省铜陵市人民政府新赠送深交所开市宝钟的清脆响声，6月25日被称为“新八股”的中小企业板上市注定要载入中国证券发展史册。钟声敲开了以民营企业为主体的中小企业一飞冲天的龙门，也使纷扰经年的创业板喧嚣暂时归于沉寂……。

　　从此时开始的各色人行色匆匆于证券交易大厅，各自表情不一，或兴奋莫名，或忐忑不安，或彷徨无所适，或一旁冷眼旁观。此时的证券市场上下堪称各人心境不一，态度迥异，对未来证券市场的主板及其新板走向说法也各不相同，借用证券从业人士的话来说，“新八股”此番登台，对眼下的证券大市发展究究竟是 “利好”还是 “利空”，观点莫衷一是，甚或截然对立。其实观点的差异已经被熔铸在人们的多样化选择中。

　　赶搭“新八股”头班车的老总们

　　对于那些赶搭上“新八股”头班车的老总们来说，6月25日是一个绝对具有历史性纪念意义的日子，也可能是这些民营企业的创始者和掌门人平生最自得意满的一天。而在此前一日，在绝对代表着尊荣和身份的深圳五洲宾馆，由新上市公司单独举行的一个个隆重上市仪式中；从25日上午9时25分，深交所里老总们敲钟一刻的神态中，绝对读出了发自他们内心的那份惬意……。

　　确实，民营企业的奋斗与成长无不充满艰辛，作为这些新上市企业的创始人们，几乎个个都有着非同一般的夹缝中生存、甚至是苦海里挣扎求生的经历。此时此刻，对于这些堪称初尝螃蟹的民营中小企业幸运儿来说，除了满心的喜悦之情外，更多的恐怕是那种称之为百感交集的诸般滋味，那种于奋斗中小憩片刻，浅咂慢品胜利果实的悠长回味。

　　本次开市以大涨334.78%，排在涨幅头位的是大族激光董事长高云峰先生,其也是这次“新八股”掌门人中年龄最轻的，他显然十分高兴于大族激光所受到的投资人热捧，他一再向记者表示，对于那些抽中了这支股票的投资人，他要向他们致以祝贺。但他也一再提醒二级市场的投资人务必审慎注意投资风险，千万不要而且我也不愿意看见投资者受到损害。高云峰向记者表示，高新技术企业如欲进军中小企业板块，一定要力争做行业的No.1、No.2。

　　来自广东的德豪润达，开盘价格上涨幅度虽然只有30%多，居垫底水平，但其董事长王冬雷先生却兴奋地向记者表示他很满意，“这一涨幅预示着今后发展的持续有力。” 王冬雷同样十分看好自家出产的宝贝，他兴奋地向记者说：“我们的产品全部出口到外国，我们太了解国外的情况了！欧盟等发达国家的任何新标准、新规定都不能对我们构成技术壁垒。按规定我不能向外预测我们的未来股价究竟是多少，但从长期看至少在未来的10—20个月里，我们的股票会有良好的业绩表现。”王冬雷对自己的公司发展和股票业绩充满信心。

　　表情冷漠四处猎食的老股民们

　　那些在主板市场上随波逐流、沉浮颠簸的老股民们，自嘲属于“永远的被套者”一群，尽管他们的股海历练或短或长，尽管自己和自己比，帐户上的数字总体可能还是增加，但那曾有过的或多或少“一朝被蛇咬”的经历，仍然在不时地提醒着他们“消息出尽是利空”的股市“铁律。”因此正如同过去那无数次一般意义上的主板新股发行一样，“新八股”并没有使大多数自认老辣的老股民们激动起来。他们总体上可以称之为在观望中，暗暗注意并揣测着6月25日那一天的“高开高走”会拉出什么样的线来，估摸着“新八股”的市盈率会抛离主板大盘平均水平多少个点。当然，他们的这一算计绝非证券分析师那样明显带有职业特点，而是在实际地盘算着自己该不该出手，估量着手里那一点提前“倒仓”出来的资金要不要义无反顾地杀进去搏斗一番。记者近日对整天泡在股市“上班”的职业股民群体进行了近距离观察，通过交谈和实际看他们在主板上的操作，发现其实有相当部分股民暗中已经通过在主板出货，腾出部分资金以备伺机而动，股民们介绍说，主板的持续低迷应与此有不小关系。

　　但问题恰在于股民们显得似乎态度上过分理智了些，理智得近乎冷漠，他们普遍认为，中小企业板无非是另一种形式的新股发行，由于在上市标准等基本制度方面，中小企业板与主板没有太大区别，因此对股民来说，基本没有必要将“新八股”与主板的个股做显著区分。股民在对中小企业板开辟意义的认识上，虽不否认突破了主板过分倾向为国企解困的正面作用，但总体上一是害怕中小企业板快速扩容给主板带来持续走“熊”的压力；另一方面也普遍存在对这些民营背景上市公司的不信任感。有股民担心，主板上那些大的国有制股份公司，在企业内外存在有相当的经营监管机构和制度体系的情况下，尚且出现了一桩桩欺诈和坑害中小投资者的事情，更别论那些以家族控制为明显经营特征的新上市中小企业。企业经营者的高道德风险，那种恶意掏空上市公司的转移财富行径，以及通过控制企业经营权赤裸裸地剥夺散户利益的行为，在这些公司中就更加容易得逞。

　　有股民反映，中小企业板制度设计中的非全流通安排，有效地防止了上市套现走人的风险，但流通股持有人利益又天生具有弱势地位，在这些新上市中小企业内部，中小散户股东仍然不具有平等话语权。

　　此外，股民们多数并不看好外部监管的真正及时有效。通过了解记者深深感到，股民的这种担心是因了自感在主板博弈中长期“吃亏”而形成的条件反射使然，但它却真实反映出证券市场建设过程中的深层次矛盾并未得到真正化解。股民对股市的这种又爱又怕，若即还离情结，这种一次次的盲目追涨杀跌与彷徨无助的循环，如果得不到彻底解决，就不能在根本上消除追求短期投机的集体泡沫制造，更不能建立起以理性投资为目标的完善的证券市场。

　　满怀信心证券分析师们

　　与股民因职业磨练形成的敏锐不同，专业的证券分析师们似乎是最具有理性精神的一群。实际上他们既是连续多年不断鼓吹、积极建言、力主开放面向中小企业融资专用“通道”的一群，同时也是在一定程度上超越了利益局限、客观上有着全局意识和进行通盘考虑的专业人士。对于这些分析师来说，6月25日的中小企业板上市交易，可以说是他们作为代表当今社会经济精英取向、积多年努力所获的阶段性成果，他们将其看作中国证券市场终于开始步入建立多层次资本市场的一个标志性事件，一个要素市场建构中的必要突破。

　　注册资本达20亿元人民币、2003年总资产87亿元、营业利润在去年全国券商排名第二位的国信证券高级证券分析师夏征宇先生给人的感觉是那种长于面对出镜和接受专业采访、同时又充满自信的人物，他在开始接受记者采访时就用一种歌剧院里由序曲拉开大幕的气势宣示道：“‘新八股’在6月25日的挂牌上市，是中国资本市场开始迈向多层次的第一步！将来这个板块可能完全脱离主板而出。”他进一步指出：“中小企业目前贡献了全国45%的税收，安排了75%的就业人口，不注重中小企业板是不对的”！

　　夏征宇从1996年股市的一路下跌开始谈起，指出股票市场大盘走势是和国民经济快速发展的基本面相背离的。从整体来看，民营企业的机制最好，最有活力，“从中长期来看，将来我们一定会在民营中小企业中造就出我们自己的沃尔玛，培养出未来的思科、微软等具成长性的大黑马”！

　　证券分析师们对于本次推出的“新八股”，较为普遍地认为由于经过了精选过程，总体上仍属不错，具有着各自的行业优势和一定的成长性。深圳航空证券一位姓彭的分析师认为，本次挂牌的新上市公司，真正是一些行业里的拔尖公司，即使如伟星股份(002003)这样的专业性很强、以生产拉链、钮扣为主的传统行业，都由于其生产和市场集中度高而具有特色和产业竞争力。他估计中小企业板陆续上市后，一定能在股市上跑出些黑马来。短线有可能高走高打，但考虑到市盈率当在50~60倍以上，甚至个别有望高达80倍—100倍以上，与目前主板的30倍左右相差巨大，因此风险仍然较大，只宜短线持有。

　　证券分析师们普遍提提醒投资者应注意防止因中小企业板过热而拖累大市行情的倾向。有分析师认为，主板在今年下半年应该还有最后一次向下调整的过程，管理者应念及股价比上一高点已跌去60%的现实，充分照顾好投资者利益，防止中小企业板因过度扩容给主板带来太大压力。分析师们认为，从这一角度出发，对于设立中小企业板的较高门槛应该是可以理解的。

　　证券分析师们较为一致地认为，中小企业板在本质上与主板并没有太大区别，并没有解决在发行制度和流通上存在的根本问题，也没有解决主板所存在的退市机制问题，因此现时主板所碰到的各种问题，今后在中小企业板上必然会再次表现出来；从个股来看，今后还会面对个股分化局面，但对深圳来说开通中小企业板无疑属重大利好。

　　此外，有分析师认为，现时的中小企业板上市，并没有起到支持创业的作用，因为按照条件衡量，这些企业仍然属于非常成熟的一批。这种门槛的抬高，使得中小企业板不可能完全代行创业板职能，创业板的适时开设仍然具有其必要性。

　　证券分析师们与股民同样担心因全流通不能实现，使得公司在法人治理结构方面存在根本性弊端，担心因家族控制而引发严重后果。航空证券的项春民经理向记者展示了他们所做的一个分析：在13家被纳入分析的中小企业板公司中，只有2家公司不是自然人实际控制的。中小企业由于管理不规范等原因，在非全流通条件下的“一股独大”问题，其后果可能比国有公司更加严重，证券分析师们认为有必要加强对中小板上市企业的外部监督。

　　徘徊于中小企业板门前的企业们

　　中小企业板仍然属于主板的一个组成部分，其上市条件中的三年持续赢利、发行审核、信息披露等要求，对于那些曾经指望一搏“二板”并已为此做出准备和付出努力的中小企业来说，仍然需要耐心地等待。但有些企业显然已身感无力，不知何时机会才能降临在自己头上。特别对于那些置身内陆和西部地区的中小民营企业来说，这种无奈正深深地困扰着相当一批欲一展所长的民科企业。

　　《中华工商时报》不久前报道，陕西省有80余家已经在证管部门备案了的中小企业，经审定没有一家符合中小企业板的上市要求。西安证管局有关人员认为，中小企业板上市门槛依然过高，和主板的要求没有太大区别。陕西的中小企业规模偏小，抗风险能力还不高，中小企业板上市条件对于陕西的企业来说过于苛刻，也忽视了中小企业发展的成长性。对于曾经积极备战创业板、民营中小企业已有一定发展基础的西安来说，在面对前期努力落空、规则有变的情形下，事实上已经挫伤了广大中小企业争取上市的积极性。与此同时，也就为境外机构争取国内企业在海外上市打开了国门。

　　中小企业板虽然不简单等同于高新技术板块，但从鼓励具有自主知识产权核心技术角度出发，全国确已初步产生了不少亟待通过资本市场予以积极扶持的真正意义上的高新技术企业。以北京为例，中关村作为高新技术企业密集生长的区域，存在的最大发展制约一非技术，二非人才，而是其内涵的大量创新技术与资金的结合体制，因此中关村迫切需要建立起多层次资本市场体系，需要在现行制度下疏通高科技中小企业的上市渠道。国务院发展研究中心金融研究所张承惠副所长就指出：“要在中关村做证券化的股权交易而不只是产权交易。”但目前所设定的条件，同样会将中关村大量的有发展潜力的企业阻挡于中小企业板的大门之外。

　　面对这一遗憾与不足，记者接触了部分国内民营中小企业，他们在感慨之余，婉言谢绝了就此发表评论。

　　“一切尽在关注中”！