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摘要：
●中小企业板的市盈率将会有多少倍？
●中小企业板的个股定价模型。
新时代证券 新股研究组 执笔人张宝春
中小企业板6月25日挂牌交易，市场期待已久的中小企业板块将正式试水启航，6月18日，深交所发布了前六家招股的中小企业板块上市公司的上市通知，它们是新和成、江苏琼花、伟星股份、华邦制药、德豪润达和精工科技。
中小企业板虽然它的发行交易规则和现主板完全相同，但由于它有转换为创业板的想象空间，再加上其规模比较小，它的风险和收益都将大于现主板。中小企业板作为证券市场的新生事物势必会受到市场的追捧，许多机构如基金都非常看好这一板块。而从近期新股上市后低开或跌破发行价来看，说明市场上有一部分专门炒做新股的资金，在逐渐回笼资金，极有可能是为了准备好进军中小企业板。而中小企业板的风险将主要表现于：第一、板块规模小，易被资金炒作，它今后极有可能成为短线资金经常“嬉戏”的场所。第二、企业规模小，业绩波动大，股票之间的价格差会很大。
不管怎么样，十几家公司股票一起上市，不会都大涨，也不会都大跌，机会将和风险同时出现。中小企业板将以何种方式定价，哪些股票将会被炒作，这是投资者近期应主要考虑的问题，下面我就着一问题作一个探讨：
一、中小企业板的市盈率将会有多少倍？
由于中小企业板的特殊性，没有可参考的直接依据，我们只能通过国外的创业板和主板的比较、中小企业板的和创业板的比较、国内小盘股和主板的比较得出相应结论。
香港创业板的市盈率约为16倍，主板的市盈率为43倍左右，比率大约为2.7倍；而从美国纳斯达克和主板的市盈率比较看，纳斯达克的市盈率是主板市场的3.5倍左右。也就是说，我们的中小企业板整体的市盈率不应高过主板的3倍。但中小企业板毕竟不是创业板，它只能叫做准创业板。香港创业板上市门槛很低，而中小企业板的上市门槛和主板相同，这就注定中小企业板的市盈率不会很高，和主板的比率应小于2.7倍。
目前我国主板的市盈率在30倍左右，而主板小盘股的市盈率大约是主板的1.5倍左右，即45到50倍之间。而中小企业板存在进入创业板或主板的双重性，他和香港创业板有相似处，香港创业板的股票在条件具备时可以自由选择进入主板或留在创业板。所以，中小企业板的特殊性，注定它的市盈率和主板的比率应大于1.5倍。
从以上结论可以得出，中小企业板今后整体市盈率应在80倍(30*2.7)和45(30*1.5)倍之间定位。既然中小企业板有主板小盘股和创业板的双重身份，我们不妨取它们的平均值，即目前中小企业板的市盈率整体会定位在60倍((45+80)/2)左右。
我们得出的60倍市盈率并不是中小企业板上市时的市盈率，因为任何一个市场，新股上市时的平均市盈率往往要低于市场的市盈率，就像我国近几年新股上市的平均市盈率在30倍左右，而市场的市盈率大多数时间保持在40左右。所以，中小企业板上市时平均市盈率应低于60倍，很可能会在45倍左右。中小企业板个股上市时市盈率如果在50倍以上，我们认为定价偏高，如果在40倍以下，我们认为有投资价值。
二、中小企业板的个股定价模型：
我们在前面谈到了中小企业板的整体定位应该在45倍市盈率左右，但由于上市公司的行业、业绩等众多因素各有不同，所以个股的定价又不可千篇一律。我们所要谈的个股定价模型，主要是利用中小企业板个股和主板上小盘股的相似性，在它们之间存在着比价效应。我们选出和中小企业板个股同行业的，流通盘、业绩、每股净资产接近的个股，利用它们的平均市盈率，先依据主板定价规律算出中这些小企业板股票的定价，再利用中小企业板上市后的价格进行相对比较，得出个股之间相对投资价值高低的结论。
我们在主板选择比价股票原则是：第一：同行业的上市公司，主营业务产品相同相近者优先。第二：流通盘小，有相似或较高业绩(必须有一定业绩支撑)，净资产较高的上市公司。第三：尽可能上市时间短，次新股优先。
(一)我们先利用比价效应，按主板的市盈率模型进行定价。见表一。
1、新和成：公司属化学原料药行业，生产技术十分先进，业绩优秀，其维生素E、维生素A产量世界排名第三；此次募集资金将用于建设新和成上虞工业园，对7个具有一定市场基础的较成熟产品实施产业化。建设项目全部达产后，预计公司每年可以新增主营业务收入约5亿元，新增净利润超过5500万元。由于是中小企业板块的第一股，被炒作的可能性很大。
与新和成类似的主扳公司有华海药业、康美药业、昆明药业、海正药业。它们的平均市盈率为28倍。如按照A股的定价方式它的定价在24元左右。由于样本股的情况和新和成接近，故这一定价参考意义比较大。该股和华邦制药、华兰生物同属于医药类股，及可能发生板块联动效应。
2、江苏琼花：公司主要从事PVC片材、板材及其制品的生产和销售。在行内具有较强的规模优势和技术研发优势，PVC片板材产销总量已达到2万吨，国内市场份额约为12.50%，在行业中名列前茅。
与江苏琼花类似的主扳公司有国通管业、安塑股份、凯乐科技、江苏申龙。它们的平均市盈率为40倍。如按照A股的定价方式它的定价在14元左右。由于国通管业在PVC材料的行业中具有龙头地位，江苏琼花的定价受它的影响较大，所以如果江苏琼花开得过高，反而国通管业的表现的机会更多。
3、伟星实业：公司主要经营钮扣、拉链等服装辅料,是中国服装辅料行业公认的龙头企业，一年生产28亿粒纽扣、5750万米拉链，销售额、利润位居同行业之首。公司是我国最大的钮扣生产商之一，而且与日本、美国等国家的钮扣生产商获得了产品上的联系，成为全球钮扣生产的定点贴牌生产基地，有助于公司的规模效益进一步提升。此次募集资金将全部投入激光雕刻钮扣技改项目、金属钮扣技改项目、塑钢及金属拉链技改项目和尼龙、隐形拉链技改项目。项目完成后，将为公司带来巨大的新增利润。
与伟星实业类似的主扳公司有辽宁时代、白唇鹿、红豆股份、金鹰股份。它们的平均市盈率为28倍。如按照A股的定价方式它的定价在11元左右。由于目前上市公司中，从事服装辅助产品的很少，所以我们选用了服装行业中，业绩较好的上市公司进行比价。目前服装行业的上市公司业绩普遍较差，业绩好的又因为行业背景的原因，价格定位较低，这会影响伟星实业的定价。服装行业的现象空间很小，再加上发行价较高，所以被大幅炒作的可能不大。如上市开价太高，不如逢高派发。
4、华邦制药：作为国家重点高新技术企业，公司在皮肤科领域占有重要地位，两大主导产品---皮肤科药品和结核科药品国内市场份额均在56%-67%之间。同时，公司还不断开发出广泛用于皮肤、结核、肿瘤、消化系统等类型的新特药品。公司按GSP管理的销售网络遍布全国各地。此次募集资金主要用于国家二类新药他扎罗汀原料及制剂高技术产业化示范工程等项目。
与华邦制药类似的主扳公司有云南白药、武汉健民、天士力、片仔癀。它们的平均市盈率为43倍。如按照A股的定价方式它的定价在16元左右。由于华邦制药属于制药企业，制药行业的业绩虽高，但目前市场定价都偏低，它和武汉健民、片仔癀这两只上市时间不长的新股之间的比价关系更接近，而医药类股票极有可能在华邦制药、华兰生物、新和成影响下，被市场近期炒作，武汉健民、片仔癀等制药股近期走势较强，多关注。
5、德豪润达：公司所属家电行业是我国轻工业中的支柱产业，是我国机电产品出口的重要组成部分，公司产品主要用于外销，采取ODM、OEM的方式，以单定产，资产流通性较好。公司在北美市场占据较大份额，并且计划继续开拓欧洲市场，并与国内品牌厂商谋求合作、拓展国内市场。德豪润达的面包机和烤箱最近三年外销率一直在97%以上，其中又以北美地区为最，年销售额超过60%。本轮募股资金计划投入智能化厨房电器扩建等项目。
与德豪润达类似的主扳公司有京东方、士兰微、法拉电子、动力源。它们的平均市盈率为25倍。如按照A股的定价方式它的定价在34元左右。由于同属于电器行业的士兰微、法拉电子在上半年中得到了炒作，股价处于偏高位置，再加上德豪润达是目前发行价最高的股票，它除了业绩有一定优势外，产品、市场方面没有突出优势，经营依赖性较强，所以上市后一步到位的可能性很大。一波行情，绩优高价股多在行情结束时被炒，所以在中小企业板被炒作的后期，德豪润达表现的可能性很大，但投资者应警惕。
6、精工科技：公司主营业务突出，在建筑、建材专用设备及轻纺专用设备方面具备一定优势。2000年7月，公司被科技部命名为"国家重点高新技术企业"。募集资金将投入新型钢结构建筑成套设备技术改造项目、聚氨酯、岩棉复合板成套设备制造项目和引进关键设备生产工程机械钢结构臂架技改项目。
与精工科技类似的主扳公司有北方天鸟、标准股份、科达机电、天地科技。它们的平均市盈率为34倍。如按照A股的定价方式它的定价在15元左右。它的优势在于绝对价格低，中国股市大多都是绝对价格上的炒作，低价股一项是黑马出现的地方。
7、华兰生物：公司主营业务为生产、销售自产的生物制品、血液制品。主要产品为人血白蛋白、静注丙球等,也是目前国内血液制品行业中产品品种最全、血浆利用度最高的企业之一。本轮募集资金拟投资于年产100万套冻干人纤维蛋白胶等8个项目。与天坛生物是同行。
它和新和成在业绩等指标类似，所以选用的比价股票也相同。但它的科技含量要高，所以它的定价可能会高于新和成。但它和新和成的价差太大的话，低价者会有更大潜力。该股和华邦制药、新和成同属于医药类股，及可能发生板块联动效应。真正的生物概念是它最大的炒作卖点。6月7日中小板第七股--华兰生物发布了招股说明书提示，公司的一系列税收优惠政策将在2004年取消，恢复为33%的所得税税率，预计将影响公司2004年的净利润，加上发行新股后股本扩大因素，据此推算，估计2004年的每股收益不能达到2003年每股0.79元的水平。
8、大族激光：公司在2001年进行股份制改造，引入湖南华菱科技、红塔创新投资、大连正源企业、深圳市东盛创业投资等新的投资者，公司快速发展，目前是亚洲最大的激光加工设备厂家，公司的"HAN'SLASER"商标已成为全球打标机产销量最大品牌之一。2003年，销售收入突破3亿元，净利润近4000万元。
与大族激光类似的主扳公司有华工科技、精达股份、宗申动力、双良股份。它们的平均市盈率为38倍。如按照A股的定价方式它的定价在18元左右。它的主营业务比较独特，在目前市场中相关产业的上市公司很少。它和华工科技的比价效应较强，而华工科技的市盈率目前很高，这为大族激光的炒作提供了方便，但不应该太高，18的定价可以成立。
9、天奇股份：公司的主要产品自动输送系统设备市场份额全国第一，处于国内领先地位，是最具竞争力的企业。公司的核心产品物流机械被列入《中国高新技术产品目录》，为国家重点鼓励发展的产品之一。公司具有较强的产品竞争优势。公司产品主要应用于大型制造行业，特别是汽车、家电等制造行业。2001 年至2003 年，公司主营业务收入的79.88%、56.61%、74.41%来自于汽车工业智能自动化系统工程的销售收入。
与天奇股份类似的主扳公司有上柴股份、烟台冰轮、重庆实业、金自天正。它们的平均市盈率为41倍。如按照A股的定价方式它的定价在27元左右。由于历史原因它的发行价偏低，发行市盈率只有10倍，它优越的市场份额以及较高的收益水平，注定它升值的潜力巨大，无论从市场绝对价格因素还是企业本身质地，以会成为机构炒作的首选品种，投资者应重点关注。
10、传化股份：是我国纺织印染助剂行业的龙头企业之一，根据中国石化协会统计，公司纺织印染助剂产量居全国第一。公司在国内同行业中无论产品品种、生产能力、市场份额、技术水平，还是销售收入、利润规模均处于领先地位，公司被认定为浙江省高新技术企业和国家火炬计划重点高新技术企业，面临的主要竞争对手包括巴斯夫、拜耳、克莱恩、汽巴精化等国际跨国公司和广东德美等国内企业。
与传化股份类似的主扳公司有南京化纤、华西村、江南化纤、湖北金环、山东海龙。它们的平均市盈率为33倍。如按照A股的定价方式它的定价在21元左右。由于它的产品主要用于化纤行业，所以我们选用化纤行业的几家公司比价。化纤纺织行业总体市盈率偏低，所以传化股份定价不会很高。
11、：盾安环境：盾安环境是专业生产各种电制冷式中央空调主机及末端设备的重点骨干企业，是中央空调国家标准起草单位、国家级火炬计划项目实施企业、国家重点高新技术企业及浙江省"专利示范企业"、浙江省2002年首批"高新技术研发中心"。公司设有中央空调研究院、产品开发设计中心、产品性能检测中心，其中盾安(杭州)中央空调研究院与浙江大学、西安交大、合肥通用机械研究所等国内一流科研院所进行广泛合作，并与浙江大学共建博士后工作站。
与传化股份类似的主扳公司有格力电器、青岛海尔、海立股份、小天鹅。它们的平均市盈率为41倍。如按照A股的定价方式它的定价在18元左右。由于在目前做制冷设备的上市公司中，普遍市盈率很低，业绩较差，流通盘较大。市场比价效应让传化股份只能在一定空间内波动。
12、：凯恩股份：该公司为国家火炬计划重点高新技术企业，并于2000年6月通过了国家科学技术部和中国科学院的“双高认证”。公司的经营范围为：电子材料、纸及纸制品的制造、加工、销售，造纸原料、化工产品(不含化学危险品)的销售。产品主要包括电解电容器纸、双面胶带原纸、滤纸原纸和电池隔膜纸等特种纸。其中电解电容器纸是本公司的主导产品，其销售收入和利润均占公司销售收入和利润的70%以上。与凯恩股份类似的主扳公司有法拉电子、华微电子、长电科技、旭光股份。它们的平均市盈率为40倍。如按照A股的定价方式它的定价在19元左右。由于它的主打产品为电容用纸，人们会错把它和造纸行业相比，再加上发行价低，所以上市后会底开高走，名不见经传的成为一匹黑马。
13、中航精机：公司的主营业务为座椅调角器及各类精冲制品的生产销售；精冲模具的研究、设计、开发、制造和销售。主要产品包括：座椅调节机构,包括座椅调角器；汽车座椅导轨；汽车座椅升降机构。在国内座椅调角器市场上,公司产品的市场份额呈逐年平稳增长趋势。随着我国汽车产量,尤其是轿车产量的不断增加,公司产品的品种和产销量亦将随之增长。根据《汽车市场》公布的轿车市场的生产销售情况,可测算出公司2001年、2002年和2003年座椅调角器的市场占有率分别为27.55%、27.42%和24.56%。
与中航精机类似的主扳公司有滨州活塞、晋西车轴、迪马股份、长力股份。它们的平均市盈率为26倍。如按照A股的定价方式它的定价在11元左右。由于近几年汽车行业的发展速度较快，上市公司业绩提升较大，从而使整体市盈率较低，中航精机的定价会受到约束。选用的比价公司关联性较强，定价模型准确性较大。
表一： 中小企业定价模型（流通盘：万股）
名称 代码 流通盘 现均价（发行价） 每股收益 每股净值 市盈率 主营业务
新 和 成 002001 3000 13.41 0.82 6.2 16.35 维生素
华海药业 600521 3500 27 0.79 6.8 34.2 原料药
康美药业 600518 1800 20 0.72 6.24 28 片剂
昆明药业 600422 4000 17.6 0.72 6.11 24 中西药
海正药业 600267 6400 19.1 0.69 3.9 28 化学原料药
平均 3900 21 0.73 5.7 29 主板定价：24
名称 代码 流通盘 现均价（发行价） 每股收益 每股净值 市盈率 主营业务
江苏琼花 002002 3000 7.32 0.36 3.5 19.3 pvc材料
国通管业 600444 3000 13.7 0.48 2.2 28.5 pvc管
安塑股份 000156 4100 9.5 0.2 5.4 47.5 人造革、pvc
凯乐科技 600260 7900 10.2 0.24 5.3 42.5 塑料管
江苏申龙 600401 6000 15.6 0.31 4.5 50 包装袋
平均 5200 12.25 0.31 4.3 40 主板定价：14
名称 代码 流通盘 发行价/现价 每股收益 每股净值 市盈率 主营业务
伟星股份 002003 2100 7.37 0.37 3.25 20 纽扣
辽宁时代 600241 3000 8.5 0.25 4.06 34 服装
白 唇 鹿 600381 3500 11.8 0.25 3.3 47 毛纺
红豆股份 600400 5000 8.9 0.43 3.9 21 服装
金鹰股份 600232 5800 10.8 0.59 2.8 18 纺织
平均 4300 10 0.38 3.5 28 主板定价：11
名称 代码 流通盘 发行价/现价 每股收益 每股净值 市盈率 主营业务
华邦制药 002004 2200 9.6 0.6 3.94 17.8 医药
云南白药 000538 5800 16.9 0.61 3.14 27.7 中西药
武汉健民 600976 3500 14.8 0.58 6.33 25.5 中药
天 士 力 600535 7500 10.4 0.5 3.9 20.8 中药
片 仔 癀 600436 4000 10.8 0.43 3.87 25.1 片剂
平均 5200 13.25 0.53 4.3 25 主板定价：16
名称 代码 流通盘 发行价/现价 每股收益 每股净值 市盈率 主营业务
德豪润达 002005 2600 18.2 0.91 7.47 20 电器
京 东 方 000725 7200 18 0.61 3.9 30 显示器
士 兰 微 600460 2600 41 0.6 5.1 68 集成电路
法拉电子 600563 5000 17.8 0.47 4.5 37.8 电子产品
动 力 源 600405 3000 15 0.42 1.9 35.7 电子产品
平均 4450 22.9 0.52 3.8 43 主板定价：34
名称 代码 流通盘 发行价/现价 每股收益 每股净值 市盈率 主营业务
精工科技 002006 3000 7.72 0.45 4.03 22 建材纺织机械
北方天鸟 600435 4000 9.9 0.30 5.73 33 纺织机械
标准股份 600302 9000 7.4 0.35 2.5 21 纺织机械
科达机电 600499 3600 21.7 0.43 4.18 49 建材机械
天地科技 600582 5200 13 0.39 4.86 33 矿山机械
平均 5400 12 0.37 4.3 34 主板定价：15
名称 代码 流通盘 发行价/现价 每股收益 每股净值 市盈率 主营业务
华兰生物 002007 2200 15.74 0.79 6.86 20 生物制药
华海药业 600521 3500 27 0.79 6.8 34.2 原料药
康美药业 600518 1800 20 0.72 6.24 28 片剂
昆明药业 600422 4000 17.6 0.72 6.11 24 中西药
海正药业 600267 6400 19.1 0.69 3.9 28 化学原料药
平均 3900 21 0.73 5.7 29 主板定价：26
名称 代码 流通盘 发行价/现价 每股收益 每股净值 市盈率 主营业务
大族激光 002008 2700 9.2 0.46 3.4 20 激光设备
华工科技 000988 2500 12 0.16 2.87 75.3 激光设备
精达股份 600577 3600 8.5 0.22 2.7 38.6 铜线
宗申动力 001696 5100 8 0.31 1.2 26 机电产品
双良股份 600481 8000 8.5 0.35 3 24 发电机
平均 3800 9.45 0.26 2.5 38 主板定价：18
)我们再利用中小企业板市盈率模型定价：
我们上面对中小企业板股票通过和主板的同行业小盘次新股进行比价，得出按主板的定价规律作出价格预测。但中小企业板毕竟和主板有所不同，它的市盈率很可能高于主板，个股定价也可能高出主板股票。我们下面对利用，两个市场可能出现的市盈率比(把中小企业板的市盈率暂定为40倍)，对中小企业板股票上市定价进行预测。见表二
表二 中小企业板市盈率模型定价
| 代码 |
002001 |
002002 |
002003 |
002004 |
002005 |
002006 |
| 名称 |
新和成 |
江苏琼花 |
伟星股份 |
华邦制药 |
德豪润达 |
精工科技 |
| 按主板市盈率定价 |
24 |
14 |
11 |
16 |
34 |
16 |
| 按中小企业板市盈率定价 |
28-31 |
16-18 |
13-14 |
19-21 |
38-44 |
19-21 |
| |
| 002007 |
002008 |
002009 |
020010 |
020011 |
020012 |
020013 |
| 华兰生物 |
大族激光 |
天奇股份 |
传化股份 |
盾安环境 |
凯恩股份 |
中航精机 |
| 26 |
18 |
27 |
21 |
18 |
19 |
11 |
| 30-34 |
21-23 |
31-35 |
25-27 |
21-23 |
23-25 |
13-14 |
(三)我们再利用相对参考值模型定价：
我们提供的参考价仅是一种比价预测值，个股比价可参考主板同行业股票进行比较，但市场比价，不确定因素很多，到底中小企业板以多少市盈率上市，还的由市场最终决定，如果市场决定的市盈率和我们预期的有偏差，我们可以采用相对参考值，对价格开高开底进行判断。开盘价/主板预测价(o/p)比值低的股票，相对价值要高。
表三 相对参考值模型定价
| 代码 |
002001 |
002002 |
002003 |
002004 |
002005 |
002006 |
| 名称 |
新和成 |
江苏琼花 |
伟星股份 |
华邦制药 |
德豪润达 |
精工科技 |
| 按主板市盈率定价(p) |
24 |
14 |
11 |
16 |
34 |
16 |
| 中小企业板股票开盘价(o) |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
| 开盘价/主板预测价(o/p) |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
| 002007 |
002008 |
002009 |
002010 |
002011 |
002012 |
002013 |
| 华兰生物 |
大族激光 |
天奇股份 |
传化股份 |
盾安环境 |
凯恩股份 |
中航精机 |
| 26 |
18 |
27 |
21 |
18 |
19 |
11 |
| - |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
| - |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
| 
